新浪财经讯 由上海期货交易所主办的第七届上海衍生品市场论坛5月28日-29日在上海召开，此次会议的主题是“全球经济复苏与商品期货市场”。新浪财经作为本次论坛的独家网站战略合作伙伴全程直播。以下为摩根士丹利亚太区研究部副总裁Jeol Crane演讲实录。

　　Jeol Crane：非常感谢主持人的介绍，同时在这里我还是要感谢上海期交所邀请我来参加这次会议，在这里其实是有很多的行业和商品的分析师，可能我们谈的一些内容很相似，可能我在这里谈的一些内容刚刚有些发言者已经提到过，所以我先要道歉，但是我觉得一个观点被反复讨论和阐述过之后，大家会有一个更深的印象，也不是坏事。我也要感谢今天上午的祝先生，他说要预测商品的价格其实是非常困难的，我觉得对于分析师来说，我们对此事再了解不过了，因为我们每天都挣扎在那边做一些价格的预测。无论如何，我希望跟大家分享一下2010年商品价格的展望，铅与锌方面是好消息还是坏消息，好消息在一段时间大幅波动之后，价格恢复到一个基本面的状态，这是一个所谓的好消息。如果没有需求方面的大波动或者是市场方面大的事件，比如说08年09年我们看的够多了，没有这些影响，基本上价格恢复到正常水平，围绕基本面变化，这就是好消息。坏消息是什么？铅和锌的基本面在接下来几个季度当中，看上去好像并不是特别景气。

　　今天上午的发言者也谈到，我们其实是看到08、09年价格崩溃和复苏的轮回，铅和锌更多是随着市场情绪变动，而不是跟随基本面变动的。在金融危机引起滑落以后，不管基本面如何，都是各种因素相互作用的，这些因素包括疲软美元、商品指数、资金流入以及商品的库存。基本面最终还是会胜出的，这个发言稿是我三个星期之前准备的，当时我们是看到全球的金融市场又有一股悲观的情绪，因为金属价格大跌，但是我们现在看看这个情况，就可以了解到锌和铅事实上比市场上的其它金属不如预期的，它和LME复合商品有所不同。同时投资者的流入对于我们来说也是非常重要的要考虑的因素，不仅仅要看基本面，对冲基金的投资者可能会追随现货的价格，同时，他们也会带来市场上很多价格的波动，所以我觉得长期来看还是要看基本面，但是短期的因素也不应该忽视。

　　我们来谈一下基本面，刚刚谈到库存太多了，95年5月以来交易所新库存的总量上升是最高的水平，看一下这两张图LME铅库存处于02年的高位，可能达到90年代中期的高位，这是很重要的一个影响。可能铜并没有涨到这么高的库存情况，但是像镍还有其它的铅这样的金属的确是处在一个库存的高位。存量为什么会这么高呢？其实在金融危机发生之前就已经发生了，06年之后生产商尤其是中国和印度的生产商提高了产量。我们其实看这些图的时候也是要考虑到需求，在LME当中也有很多期权被撤销，这样对于整个的库存量，对于整个的价格都是会有影响的。尤其是铅这里，你可以看到有很多疯狂的举措，但是如果你把这一块去掉看的话，可以看到这个量基本上是两年的平均量，所以像这样的一张图就可以告诉我们，至少短期之内存量还是足够的，LME的仓库当中的存量还是非常足够的。当然未来可能会发生一些变化。

　　事实上，这两张图表现的是什么呢？这些曲线是让那些冶炼厂看到全球的复苏，使这些铅价和锌价处于边际成本达到有吸引力的水平，冶炼厂就没有太大的消减产量的动力了，所以说基本上还是会有更多的量跑到库存产品当中去。对于某一种金属的供求关系，会直接告诉我们它价格的变化，在这里我们可以看到一个持平量，如果仓储量是高于这样的平均线可能就是比较负面的影响了，像锌和铅还是在不断增长的，镍其实是往下走的。事实上在那些金属方面，价格的表现就会更好，这是非常有意思的一种变化，所以我们也是希望能够积极地更多地追踪这些情况的发展。  

　　再来看一下这个行业的具体情况，锌和铝在金融危机发生之前都是处于一种负数的情况，但是之后我们可以看到比如说像中国这些国家，因为它们的产量比较大，尤其是锌这方面，这里的量也是越来越大，对于全球整个行业也是产生了影响。现在我们就可以看到生产相对于消费来说是过剩的，在锌行业价格只在很短的一段时间内有很小的下跌，我们在CRU公司的同事刚才就讲到了这一点。和锌相关的副产品的价格是上升了，我们得出一个结论，也就是说价格会跌到1100，在那时冶炼厂会面临着损失，现在这个价格水平，很多的金属价格在联动，由于价格都很低，大家都不愿意增产。而现在年均产量增速是比较大的，这张图中可以看到增量是比较大的，但是这对于市场的供需平衡来说是一个不利的因素。现在我们具体地看一下每个月的供需平衡情况，我们已经看到情况有些好转，有一个走平的趋势，月度供需有一个逐渐平衡的趋势，这是由于全球的消费在过去一年有所上升。   

　　但是在讲需求的时候我也会提到一个问题，就是我们认为锌和铅市场在2012年之前不可能达到供需平衡，也就是在2012年之前需求不可能有很大的上升，在这方面当然需要关注中国的情况。在近期的牛市之后，我们要考虑中国的供需情况，中国的供需情况可以说是这些市场当中最需要关注的一个问题，中国的市场现在正在发挥着全部的产能，这是由于相关的经济情况是比较适合这样这的生产，而且中国有相关的政策来保持这些行业的就业情况，这也是一个非常重要的需要关注的趋势。

　　现在来看一下中国的供需平衡问题，可以看一下锌的储备，考虑一下供需的情况，也要考虑进出口的情况，也就是说中国进口了多少，出口了多少，今年是比较高的剩余，中国市场的储量是比较高的，要让这个数量下降也需要花一点时间。第二点，市场人士都考虑到中国有政策要控制通胀以及新馆的楼市问题，所以我们会看到这个储量有所下降。我觉得在讨论这些市场长期趋势的时候，要考虑一下中国的贸易情况，不仅是这些金属，还有其它金属的中国贸易情况，之前的演讲人就已经讨论过相关的问题。总的来说，中国会成为一个任何金属的进口国，尤其是大宗商品，这是一个长期的趋势，但是你要进行一个具体的时间预测那是比较困难的，不过就锌来说，我觉得可能要花一段时间，在2012年，我们认为锌的需求会超过中国的产量，就是06年以来第一次出现这样的情况，铅可能要花更长时间才会出现这样的情况，因为中国的产量是比较高的。祝先生今天早上的观点令我印象非常深刻，中国试图在进行一个可控的增长，控制过热，尤其是在高能耗和对环境有影响的行业，包括冶炼行业，如果有更多的政策，包括在危机前的相关政策，包括铝行业的政策重新出来的话，包括控制冶炼厂的产能，会给今后的价格带来极大的影响。所以我们要关注政策面，要关注重大的趋势，在投资行业有一个说法就是说我们要关注中国不善于的方面，尤其是在锌和铅方面要非常关注中国的走势，中国的走势是非常重要的指标，能够告诉我们产量什么时候会减少，或者什么时候产量的增速会放慢，以及中国的需求什么时候会增长，使得中国成为一个净进口国，我觉得这是最重要的金属行业的趋势，铁矿石就有很好的例子，今年就有这样的情况，铁矿石和煤都是比较明显的例子，进口是有了极大的增长，和前几年相比进口有很大的增长。

　　接下来讲一下铅的生产，以及铜废料，以及是什么因素在推动市场。看一下左边的图，铅会逐渐增加，这个情况是有很多原因的，因为大家希望利用更多的汽车，生产更多的电池，就会带来更多的重新利用。此外，这个新的情况也是和环境保护政策有关，今天也已经讨论过了铜废料的问题，铜废料的变化会给市场带来极大的变化。我们也认为汽车市场会有很大的增长，不仅是在中国，在全球汽车行业都会有增长。

　　总的来说在需求面，我们是非常看好的，这是我们对于工业生产的预测，我们可以看到今年的增长很强劲，随着刺激政策逐渐退出，增长会有所放缓，但是总的来说我们是非常看好的，对于工业生产接下来几年的情况是很看好的。而且我们仍然认为中国包括其它地方都在经历着社会经济的转型，很多发展中国家都在转型，包括金砖四国，这是非常重要的方面，不仅是在金砖四国，考虑工业生产率的增长的时候，虽然总量也没有中国大，但是增长率是差不多的，包括印尼、巴西、俄罗斯，这些国家的增长率和中国差不多。这些国家加在一起占据了全球需求的一大块，所以在危机前大家都有了很多相关的讨论，我觉得在今后也要关注这些市场的进展，工业需求会有怎样的发展呢？尤其是锌和铅，很多全球的刺激计划都旨在改进一些市场，改进最终使用这些金属的市场，推动这些市场，我觉得大家只要看一下消费增长就可以了解这些问题，我非常喜欢这张图，它表明了锌的增长趋势和美国制造业的发展情况，通过这样的经济增长可以很好地消化存量，汽车制造业对于锌和铅有很大的需求，在美国就有一个用现金回购旧车的计划，有很多相关的刺激计划，中国也有很多刺激计划，有很多刺激消费的政策，其目的就是要让消费者购买更多的家用电器，我觉得这是很重要的政策，这会推动钢铁的需求，而钢铁需求对于锌市场也是非常重要的。这是一个非常简单的图式，可以看一下最终的使用，铅的需求取决于汽车市场，锌的需求是比较分散的，主要是在建筑行业，还有交通行业，汽车制造行业都对锌有很大的需求，我们也非常看好锌的需求。右边这张图表明了需求的增长究竟来自哪些方面，已经从经济合作发展组织转向了金砖四国，可以说对于这些金属来说，我们一定要非常深入地关注这些新兴市场的变化。

　　我就不打算再多讲了，所以我们就可以有时间来进行小组讨论，小组讨论肯定是很有意思的，我会讲一些主要的风险，我觉得我们的客户非常关注以及我们非常关注的问题就是中国的硬着陆问题，如果中国的需求增长不及预期的话，那会有怎样的影响呢？近期我们已经看到了在欧洲信贷问题的传染，就导致一些临时的价格下降，我觉得大家对这些问题非常关注，对于基本面非常关注，尤其非常关注中国政策面的发展。今天早上我非常高兴听到大家讲的一些又快又好的发展模式，在中国利率较低，可能大家都认为在人民币重估之前不太可能有利率的上升，这对金属市场是一个重大的利好。此外，最重要的一个因素就是人民币币值，美元的变化是很难预测的，我觉得最重要的就是看一下美元和一揽子货币的比值，不仅仅是和欧元的比值，我们看到在欧洲的情况不太好，由于那里的债务问题在不断地传染，只要美元保持一揽子货币比较好的走势，我认为美元不会对金属市场带来很大的利空，这是在近期非常重要的一个问题，金属市场是非常值得关注的，关于供应层面，对于锌和铅的供应层面，我们现在看到近期的一些担忧，因为世界上最大的一个矿产公司有了一些问题，没有获得相关的许可证，金属行业是一个很好的行业，在供应层面，在价格不大跌之前，很多矿产公司是不会倒闭的。我觉得锌和铅的价格下跌是不太可能会发生的，但是我们要紧密关注相关的情况。

　　最后总结一下锌和铅，锌和铅和别的金属，包括和铝相比，表现是比较差的，我觉得市场还是能够理解现在的基本面，这是一个好的现象，我就讲到这里，谢谢！