中大期货北京营业部总经理甘卫萍

　　由新浪财经主办，国泰君安期货和中大期货联合承办的全国股指期货仿真联赛历时3个月终于落下帷幕，颁奖典礼5月22日下午4点在北京国宾酒店举行。以下为中大期货北京营业部总经理甘卫萍致辞实录。

　　甘卫萍：各位来宾，下午好！首先还是向我们的三位获奖者表示祝贺，祝贺大家！

　　我们对于这次股指期货从4月16日以来上市，正好是5周，25个交易日，对这5周以来的行情首先我向做一个走势的回顾，之后给大家讲一下我们这里有哪些交易的机会和交易的策略，之后把我们的投资误区讲一下。

　　上图是沪深300指数的当月合约图，下面这张图是我们沪深300指数300分钟的现货走势图，大家可以看到，这两周图都是一步一曲的。这个是我们做的一个收盘价的走势图，它们非常的接近。

　　总体来看，对于刚刚交割的IF1005合约来说，从4月16日3450点开盘之后，最高曾经达到3488点，最低是21日，就是刚刚过去的21日，最低达到2661点，跌幅达到23.7%。当日最大的成交量是在34万手，单日成交额是2445万。

　　我们的现货市场下跌的幅度是21.86%，在这25个交易日中，股指期货下跌幅度略大于现货，单日的成交最大的是118万，期货成交金额大概是2倍之多，跟保证金交易方式有关。

　　走势特点我们归结了几个。一，走势趋势性很强，比如像我们的均线系统对市场形成比较好的压制。这次我也看到获奖者，刚才我们有交换名片，主要都是来自于期货公司的或者是工作室或者投资公司的，职业投资者身份比较多，大家对于这种趋势行情、连续性、技术走势非常强，也有利于大家的操作。

　　我们看了IF1005合约交易以来市场的连续性，最大的跳空大概在2%的幅度，总体来说合约的连续性不错。交投比较合约，从16日上旬以来一直一路上涨，增幅达到了将近5倍，交易者的热情是比较大的。

　　技术方面，在一些细节上大家可以看到，比如像支撑主档的互换、市场回调、均线系统，可以看到市场技术的特点。

　　我们大概回顾了一下刚刚25个交易日以来市场的特点。接下来面对这样的市场我们有哪些投资机会呢？给大家看一下。

　　一，是我们的投机获利。

　　二，期限套利。这次上市以来期限套利机会在行业内热议，机会不错。

　　三，套期保值。

　　这次的跌幅达到23.1%，而且单边下跌，在21日最低达到2661点，一路下跌。我们看一下，如果按照客户进量100万为例，15%的保证金，客户用50万的保证金进行交易，建仓，一手合约4月16日的时候18万，入市资金50万来看，建仓3手的话，资金是55.89万。到4月21日，按收盘价来看是2749.8点，每手获利21万。

　　对于总的盈亏我们看一下，这次市场下跌会给我们投资者带来什么样的机会？总的盈利是63万，我们50万的投入资金，63万的盈利，1倍的盈利。总资金投入有63%的回报。

　　面临这样的投资回报当然是在两点，一是我们对市场的分析，第二点来自于时局的把握，第三点来自于资金的管理和很好的风险控制。

　　与上述这四点是密不可分的，我们看商品期货中除了新的跌幅比股指期货略大一点之外，股指期货应该在这次整体的跌幅中、在这一轮跌幅中是位居第二的，市场空间还是比较大的，对于投机的客户来说利润空间还不错。

　　接下来看一下期限套利的机会。当然做期限套利第一步要作出套利成本的核算，以4月16日这一天3356点为基准点看一下，我们对套利成本的核算是28.96点，第二步在上市第一天，在4月16日的时候市场就给出了我们套利的机会，当时的基差现货市场是3356.33点，期货市场是3415.6点，所以现货减期货我们的基差是负的59.27点，我们的套利成本是28.96点，我们的负基差大于我们的套利成本，市场给出了正向套利的机会。

　　在实施套利的阶段，我们以100万资金投入来看，按期货18%的保证金，是820万的沪深300指数的权重股，一手的合约价值1005的合约是102万，18%保证金就是18.4万，我们需要的投资比例头寸需要10手，占用我们投入保证金是184万。

　　在4月16日我们做期限的套利，我们知道期限套利最主要的就是来自于一个市场被低估，同一个资产我们都是沪深300，明显的在这次正向套利中期货被高估而现货被低估，我们进行买进现货抛期货。在第二个周五，4月16日上市之后，在4月19日周一的时候，市场就给出了我们平仓的机会。因为我们知道期限套利有两种平仓方式，一种是在刚才基差接近0，或者归于无套利区间的时候，可以平仓。第二种，可以持仓到21日，就是到我们的交割日，按照中国的股指期货的交割制度，期货交割价是按照交割结算价来自于现货最后2小时的算术平均值，这样期货肯定是一种强势收敛，当期限偏离之后，到了交割日肯定会被回归的。

　　我们采取的是第一种平仓方式，我们看基差收敛之后进行了平仓。

　　了结头寸4月19日之前，期货市场那一天以3197.4进行买进平仓，结束我们的空头头寸，客户获得无风险的利润。

　　上图是沪深300指数的IF1005合约的走势图，下图是我们基差的变化图。在这次我们盈利的计算统计来看，现货市场我们的投资组合亏损是负的44万，期货上是盈利了65.46万，两个市场盈亏相抵之后，这次期限套利的机会获利是净的21.46万。

　　我们看一下推出之后中国期货市场的现状能给我们期限套利带来的回报如何？单次的回报是2.15%，按照月度，上次看这个图，有4次投资机会，我们月度是8.6%，按年的套利约将近一番。

　　可以看到股指期货刚上市一到两年，市场期限市场被偏离的机会比较多，尤其一些投资公司大概是金融公司，更多的研究期限套利的机会，并且在这个基础上研发了程序化交易，这两年的投资机会是不可小视的。最主要的是低风险，甚至在期限中大家核算出来，最后甚至是无风险的。

　　看一下几次套利机会。4月16日、19日盈利21.4万，盈利点位是38点。4月26日、29日还有一次机会，这次的点位是23.86点。5月6日到11日，这时候盈利是66.2点。这次的机会非常少，基差是09，就是现货、期货是一样的，归零，现货等等期货了。之后那天21日交割。

　　看了投资对市场带来的机会，再看一下套利机会，然后看一下股指期货最主要的避险功能。

　　对于规避系统性风险能够达到避险吗？大家知道，无论这次股市下跌的元凶是谁，六个因素，其中有一个据说就是股指期货的上市，还有房地产的新国十条，还有欧洲的主权债务危机，还有美国调查金融企业高盛集团引发的欧美周边市场的不好，还有国内一些市场，甚至对国家进行调结构、减排任务要在十一五完成，国内外因素的双重作用之下，当然还有被抓出来的股指期货的上市，据说现在大家最热议的就是说制度的缺陷，导致了基金经理在现货市场抛售股票打压，在期货市场自己的账户开户之后抛出股指期货等等，各种传闻，是真是假不知道，是这样子吗？不知道，获得暴利等等。无论哪种因素，股指期货在这次下跌过程中，现货市场21%的跌幅，期货市场23%的跌幅，期货到底能不能帮助现货这些客户去避险吗？股民能避险吗？

　　首先套期保值成立的两大基础，首先是同向性，两个市场都下跌，跌幅比较接近。第二，趋同性。按照中国这次股指期货制度设计来看，毫无疑问期货的交割价就是按照现货市场沪深300指数最后那一天，就是5月21日的1点到3点的指数最后2小时算出平均价格计算出来的，这样完全保证趋和性，应该说套期保值效果是不错的。

　　看一下实例，4月16日的时候，股指期货上市的时候已经有以下的我们的一个客户，我们也对客户做了调查，这是他的持股情况。他500万的资产，持了一下的这些股票，有新大洲、TCL、广汇、驰宏锌锗、包钢等等，这几种类型都有。他当天持有的股票4月26日的时候是569万，总共有29万股。但是这个客户担心股票市场的下跌对市场后市不看好，正好股指期货推出来之后他就有规避风险的手段了，所以他要做的策略应该是卖出保值。根据我们这个组合从这一年的走势来盘，用贝它值计算选取的是一年，09年4月16日到2010年的4月15日，阿尔法值是0.0229，贝它值是1.09，R方是0.8，R方低于0.65是拒绝接受的，关联值太低，是0.8，可接受。

　　在4月16日的时候，IF1005合约上进行做空，为了569万的股票进行抛空，开藏的价位3450点。所谓我们做套期保值最主要就是我们要计算出我们跟股指期货所匹配的头寸规模是非常重要的，首先是股票的市值要成一个贝它系数，再除以一个为首的合约价值，得出6手。

　　在这里抛出之后市场一路下跌，橘色的线是现货市场，深蓝色的线是期货市场的走势，两个市场都是一步一曲同步下跌。

　　到4月20日收盘的时候，这个客户现货市场市值缩水了112万，还是29万股。在期货市场因为是在3450点进行抛空，到5月20日的时候期货的结算价是2735点，勿庸置疑在期货市场他是盈利的，盈利128万。我们看这次套保的结果怎么样？本次卖出保值中，股票的投资现货跌幅达到了19.72%，亏损达到112万，期货IF1005合约跌幅达到20.72%，盈利128万。也就是说期货不但弥补了现货的缩水，而且略有赢余，还有16万的收入。

　　他正是利用了股指期货上市的避险功能，相当于为他现在股票市场的现货投机行为买了一份保险“意外险”。由于这样的单边下跌行情，因此本次的卖出保值并不需要追加保证金，就是市场没有短时间的反弹，所以不需要保证金，没有强平的情况。

　　刚才我们依然还有16万的超额，为什么会超出这个额度？我们这种过度保值或者部分保值会存在的原因，主要是有这四个因素：

　　第一，基差的风险。大家可以看到，基差在期初和期末的时候变化了，简而言之就是说，这次期货和现货市场跌幅不一致，因为我们在期货市场跌幅更深，所以期货上盈利更多一些。

　　第二，系统敞口风险。套期保值的价值和现货的价值不匹配，比如这个客户的状况来看，应该抛的是6.02手，但是我们取整6口，这样有一个敞口风险，所以未造成保值不足或者过度保值。

　　第三，交叉保值风险。这些股票并不是沪深300所对应的成份股的组合，它跟沪深300指数还有一定的不一致。

　　贝它值系数变动的风险，计算贝它值，以这个案例为例，用一年的时间计算贝它值。贝它值比如敏感程度，大盘贝它值比如1.09，当大盘下跌1%，我下跌的是1.09%，就是我下跌的幅度略大于大盘，这是组合的状况。

　　正因为有这些因素造成我们保值过度或者不足，基本来说，通过我们把贝它系数考虑进去之后，尽量保证效果是不错的。如果投资者用股指期货进行保值，到现在为止你的资产是不会缩水的，你的市值不会缩水。

　　最后看一下股指期货上市以来有哪些投资的误区？

　　首先，这次我们是全国的仿真大赛，仿真大赛和真实的交易到底有哪些区别？有一个资金性质、投资者心理压力、投资者数量、交易成略，这些方面比较有一些比较大的差异。

　　首先，仿真交易的资金是虚拟的，因为不是自己真实的财产，所以会加以很大任意性，刚刚邓总也讲到，第一周亏一半的暴的都有，为什么？那些钱不是真的，想怎么玩怎么玩，这种任意性赚钱不过是数字，当然大赛的奖金是真实的。仿真大赛中一般不会过多的关注交易的亏损，还有以为自己在仿真交易当中的收益很高，就想当然认为股指期货是赚钱快、赚钱大的品种，这是不对的。跟很多投资者沟通中，仿真中我赚的很快，100万一天就能赚10万，在现实中你真有这么快吗？

　　第二，心理压力。来是源于资金的虚拟，所以他心理压力很小。他见大比如下跌真敢空，但是到真实客户的时候，你不是说这叫破损定位空，你怎么不空了？万一反弹呢，反弹三四十点很快，抽三四十个点很快的。这就是仿真和真实当中有很大的区别。客户说我这个钱也不是在天上用弹弓打下来的。

　　仿真大赛基本上投机为主，我看注册的身份一般都是投机，套利主要发生在一些跨期套利之间。期限套是不会做的，因为我们是模拟的、仿真的交易。套期保值也是无法实现的，所以这样来看策略上仅仅以投机和跨期套利为主。

　　我们在实际的交易中，股指期货市场因为众多的参与者当中我们会有投机、套期保值等等投资格局，真实的股指期货市场有较高的定价效益和市场流动性，这一点也和我们的仿真有比较大的区别。持有不同策略的投资者，加大了单个投资者对于市场影响的难度，撼动这个市场比较难。

　　我们刚刚分析了不同点，我们再看相同点，有这几点。

　　第一点，我们在网上交易中对交易的流程、结算流程、风控措施都是真实的，只是这个投资者的交易资金是虚拟的，真实的客户一旦做的仿真，就让他了解，通过仿真让他相信有赚钱的能力，那叫误导投资者。只是通过仿真让他知道这种交易流程、这种结算流程，会使你的盈利放大，会使你的亏损、风险放大，这种风控措施都是真实的，让客户去学习一下。

　　通过仿真了解股指期货的基础知识，熟悉合约和交易规则。刚才邓总也讲了，我们这次举办仿真大赛的目的就是上投资者学习、了解的一个机会。了解结算流程，并且认识和控制股指期货交易中的一些风险，加快投资者的心理适应过程。所以我们更多的把它当成一种让投资者适应真实的股指期货，前面练习一下。

　　客户说我仿真做的很好是不是就可以，我会建议我的投资者说你先做一下商品，在股指期货好比在大海里游泳，做商品好比在游泳池里游泳，客户想我做仿真行吗？仿真好比在你家的浴缸里游泳，都是水，但是那个太小无法学会。

　　此外，也可以学习跨期套利，投资者可以讲仿真作为操盘的舞台，对他今后的操作还是有一定的帮助的。

　　接下来我们讲一下投资者间要参与，股指期货上市以来大家看不错，单边回报率21.26%。做期限套利月度也有8%—9%的无风险套利机会。如果我们用它做套期保值，能够完全覆盖我们这次股市市值缩水之后略有盈利。

　　既然我们要投身到这个交易中来，到底有哪些误区？我基本跟我们投资者已经相处了25个交易日，对他们的心态有所了解。我们的投资者大多数是股民的身份，在做股票的，根据他们投资的特点我给大家总结出来四点，也许不全面或者还不够完善，但是这四点特征非常明显。

　　第一点，依据基本面入市。他会听到，今天国家要有这么一个政策了，今天如果出现强劲反弹，很多客户会做日内交易，不敢做买。比如国家出来一个政策，住建部说了住房调整差不多了，他会认为是一个利多因素，于是他就要去买。在这种交易中，毫无疑问他对期货最重要的，为什么不能用基本面入市呢？就是因为期货是一个杠杆交易，就是交易时机非常重要，大市看的再度，只需要3、5天的反弹就可以。以股指为例，18%的保证金将意味着客户入市资金消失亏损没有了，问一下我们参赛的尹先生。假如我们股指是18%的保证金，因为规定是12%，这次为了防范风险我们是18%，如果18%的风险保证金比例，当市场如果下跌行情，你做的是涨，当它上涨到多少的时候将意味着你的入市资金没有了？

　　尹湘峰：我们交易过程当中非常重视的是非常精确的数字，我们知道大盘点数跳动一个点是300元，跳动100点就是3万元，跳动300点三三得九9万元。就是说大盘我们觉得刚刚她说的保证金举例，我们一般不这样计算，只计算大盘点位。大约15万这样的，我们算一下100点3万，跳动多少点百分之百的资金就全部消失了。我们做单的过程中，大盘在1—2天时间，因为政策面的产生，会产生两到三百点的幅度，就是说三到四百点所有资金将全部消失。

　　甘卫萍：大家可以反算出来，保证金和我们放向是对应的，如果18%的保证金，将意味着市场反向18%的时候就没有了，如果我们是10%的保证金将意味着市场反向10%的时候我们的入市资金就没有了，指的是入市资金不是满仓。假如100万资金只入市了20万，毫无疑问是20万资金没有了。

　　要认清楚，正因为期货是一种杠杆交易，所以如果依据基本面入市进行交易将会出现比较大的误区，这是我跟投资者交流中他们最喜欢跟我探讨的，对于大市的分析。我经常跟他们讲，戴这么大的帽子在这么小的头上，是不合适的，所以精准的把握入市时机，是期货成败的关键。

　　第二，不懂资金管理。股民过来之后对资金管理没有像期货的专业投资者很精准的去算出我到底单次投资是多少，一个产品群投资多少，有非常明确的资金管理。为什么要做资金管理呢？这又是期货的特点，因为我们是两点决定，第一，保证金交易，杠杆交易会使这个市场放大风险、放大收益，所以说要做资金管理，不能满仓操作等等。所以一般按我们现在的客户来看，大多数投资者都是半仓投入比较多，30%—50%仓位比较多。第二个原因，之所以要懂资金管理是因为，行情不能判断百分之百准确，大家回头看我们从3400点跌到2700点，时间倒转，现在到4月16日，如果有时光机让我们回到4月16日，你们会干什么？我一定会把我所有的钱压进去做空，正因为我们的判断会有误差，所以我们肯定要做一个资金管理，分批进场。

　　第三，发现股民有一点，买了不会止损，对他来说就是套牢和割肉。期货止损非常重要，为什么期货要止损呢？两点决定，第一，期货是保证金交易，会放大，第二点，到期交割，像5月份合约，合约最短1个月，期货合约最长的挂牌时间是8个月，最短的是1个月，要到期交割，如果买了等真等不回来了，到期交割之后按交割值进行结算了。所以止损是我们守住生命线。

　　总结到现在，所有有这些原因，都是源于期货交易的两大制度，杠杆，和我们股票最大的区别是杠杆交易，当然还有双向交易。

　　第四，我发现股民过来之后不懂交易策略，他喜欢越跌越买，叫摊薄。三大因素决定交易策略，第一，对行情的研判，接下来是时机的把握，期货特别讲解时机把握，第三，资金管理和风险控制。这些合起来就是我们的交易策略，而股民过来之后交易策略不太懂，基本他喜欢延续股市的分析方法，一，看好大市，二，选对股票，当然还有一点，喜欢听内幕消息，而他不注重交易策略，而期货这种交易的制度决定了一定要注重交易策略，越跌越买都会使你出现很大的风险。

　　今天我就给大家带来这些讲座，主要分析了一下上市以来我们有哪些投资机会，以及我们应该如何面对去把握我们的这些机会。谢谢大家！

　　主持人孟一：感谢甘总非常精彩的演讲！我代表新浪网友问您一个问题。因为一开始的时候您就提到了股指期货和现货之间的期限套利的技巧，或者我们能得无风险的稳定获利，在国内或者大陆市场当中我们作为现货指数的标的您认为什么比较好？

　　甘卫萍：从我现在的投资者状态，他们喜欢用ETF180，再就是买一些沪深300的权重股，这样误差会小一点，如果做期限套利，风险系数会丰富低，主要是考虑误差的问题。

　　主持人孟一：比如说像180指数，比如说我买了中信证券这只股票，大概和沪深300指数相关系数能达到0.8以上吗？

　　甘卫萍：比如这是一个组合的，我们只要把它录进去之后，放到我们金融软件里面，只要把中信证券录进去之后，看它跟大盘沪深300指数的贝它值就可以计算，这是用回归模型做的。