中融联合投资执行总裁王建卫

　　新浪财经讯 4月17日，由北京期货商会举办的“第五届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。以下为中融联合投资执行总裁王建卫实录。

　　王建卫：谢谢，先生们女士们下午好，作为在期货从业14年的老期货，参加今天的会百感交集，其中各种原因大家前面一直在提到，就是昨天的股指期货的上市。在上市的时候，我在集合竞价的时候做了两笔交易，先卖出然后再买入，当然毕竟是在集合竞价中同时做的，成家价格与开盘之后是3、4、5、0同时成交。我的想法是什么呢？一个是我在股指期货上市第一天给我们留下一点纪念，另外为了迎接中国真正的对冲投资时代的到来，所以我做了一个先空后多的交易。我相信股指期货的到来，将对整个中国投资者投资观念的转变、期货经营机构竞争经营模式的转变、绝对收益类资产管理的创新兴起都会产生巨大的影响。

　　下面我从从一个投资者的角度，一个市场参与者的角度，或者一个管理期货作为梦想的一个私募基金经理的角度，就下面的内容跟大家做一个报告。题目就是期货资产管理投资者的新选择，演讲的部分分两大块。第一部分是期货资产管理，投资者的新选择。第二部分是简要的向大家汇报一下中融联合投资管理公司的经营运作情况。

　　大家都知道，现在的中国的期货市场，在座很多都是期货公司的同仁，那么我也在期货公司从业了14年，所以我们期货公司面对的客户群体的结构相信大家非常了解，前面有一个先生的数据里提到目前的机构投资者所在市场上占有资金的比例现在迅速的提高，有的公司占到了40%到80%，但数量上看，目前的我们的散户投资者的数量在国内期货市场站得比重非常大，即便现在也不会低于90%。所以我们现在的投资结构还是有一定的缺陷，从投资者的生存状况基本上个人投资者还是处于大面积亏损的状态。各种原因并不是说个人投资者不善于学习，不去努力，但大家知道，期货市场还是一个小众市场，毕竟是需要进多方面研究学习的市场，靠个人能够无法深入的了解，包括一些技术工具的运用。个人投资者也希望找到转嫁风险的中间机构，但目前的市场状况，投资者也没有风险转嫁方，选择委托投资的渠道很少，大多数投资者不得不选择自主投资，使自己完全暴露在风险中。目前的中国拥有全球最庞大的个人投资群体，无论是政权还是期货，投资者有1.1亿到1.5亿。随着股指期货的推出，直接打通期货市场、证券市场的通道，投资者的投资意识也会迅速增强。将吸引更多证券投资者参与期货投资，但管理能力薄弱，进行直接投资仍然面临巨大的风险，特别是没有接触过商品期货的投资者。

　　当年在铜价大幅度上涨的时候，有一批证券市场投资者，当时股指期货的提发已经提出来了，所以他们抱着学习的态度参与期货市场上，他们的投资特点就是全仓买入，长期持有，当时铜价2万左右，涨到8万多，有相当一批投资者获得了非常大的暴利，这部分投资者欣喜若狂，觉得期货市场比证券市场好，有几万块钱翻到几千万的个案非常多，但大家回过头看，过了一两年，这部分群体基本消失了，在当时铜价从8万多跌到7千多，这部分人就消失没有了。所以期货市场远远没有证券投资者想的那么简单，经过价格大幅度波动的洗礼大家都希望找到转嫁风险的途径，管理期货就成为了投资者选择的必然途径。正是因为这些客观要求，具有专业投资能力、较强风险承担能力的机构投资者，尤其是作为普通投资者的风险专家方的管理投资机构，必将成为投资者的必然选择。

　　什么是管理期货呢？从概念上我就不多加解释了，目前大家知道，CTA是管理期货的代表，管理期货的发展状况在过去1980年之后，特别是1990年之后有了非常迅速的发展，管理规模非常庞大，目前在2100亿美元的规模。这里把管理规模和CTA的投资策略、投资方式进行了总结。在这里大家可以看到，首先利用比较大的两个数字，利用分散化交易的这部分规模占了比较大的比例，风格的角度，系统化交易也占了非常庞大的比例，CTA主要的两个投资的特点就是第一个是分散化交易，第二个是系统化交易。

　　据CFTC  08年的数据，CTA管理的总资产大概2060亿美元，平均每个CTA管理资产接近1亿美元。CTA管理下的期货基金只能投资期货和期权产品，期货市场风控机制非常健全。底下是CTA管理规模的增长图票。

　　管理期货基金实际上是分散风险的投资良机。由于目标市场具有双向交易机制和高倍杠杆作用，使管理期货拥有丰富的投资策略设计、组合和运用的空间。过去29年，由CTA管理的期货资产的表现超过几乎所有的其他资产类型的表现。下面的图表把收益率情况进行了罗列，过去29年里，真正的出现负收益率的情况只有三年，因为09年的数据是年初的，不具有代表性，出现的负值的收益率也是非常小，最高只有负1.19%，基本是以前的30年的时间里都保持了比较稳定的正的收益率。

　　前面是一些国际管理期货的数据，目前中国的管理期货的现状，这块在我理解的范围内，因为我也是作为一个投资管理公司的一个管理者，我们目前的主要的方向是管理期货。所以利用管理期货理念，与帐户模式代客理财，是投资者迅速进入期货市场的重要手段，灵活应用衍生工具进行期货投资。管理户是最基本的管理期货投资形势，由最初的授权交易帐户形势发展起来，适合于单一投资者。06年以来，以管理期货为内容的投资管理公司数量迅速增加，但管理规模总体不是很大，基本都是期货公司独立发起，另外一部分是期货精英，几个人发起成立的资产管理公司，总体的偿付信用有限。再有投资者理财的需求巨大，而且日益旺盛，但是中国的监管下的管理期货还没有出现，CTA目前也只是概念中。

　　目前投资者参与期货市场的途径有以下几个，第一个是精英理财，目前来讲在期货公司里基本上是普遍存在，但是经营理财存在什么问题呢？相对来讲还是主观投资的比较大，投资的延续性不足，信用承担能力有限。投资咨询公司类的理财，因为只有顾问咨询资格，并没有直接理财的资格，所以也不可能做大。投资管理公司的委托理财目前来讲还是基本上相对成熟，有成熟的投资团队，稳健的投资模式，比较严格的风控模式，较强的风险承担能力，但只能进行单一帐户的委托管理，还没有办法阳光化的进行集合资产的管理，这直接影响到了投资策略设计，降低了投资效率。所以这方面的限制，使得我们投资目标的范围还是非常单一，我们的跨市策略特别是境内外跨市的投资策略实际上在我们国内有很多专家，我们现在不缺乏专家，缺乏的是平台、模式。

　　另外一个模式是监管部门正在推出的CTA试点业务，我个人认为对我们来讲，有非常大的意义，但是从初期概念意义大于功能意义，因为可能有的同志看过相关的涉及内容，初期只能接受法人客户的单一帐户的委托管理，而且不允许设置任何风险收益的承担分配协议，所有风险还是由客户承担。但是不管怎么讲，CTA对我们管理期货的发展走出了第一步。

　　目前管理帐户的形式，个人帐户的委托管理，不说了。关于把所有资产集合起来的几种方式，目前有三种，第一个是个人集合帐户，目前的市场上也比较多，而且基本上是5000万以上规模的不在少数，但是还面临着相同的问题，面临信用的风险和偿付能力、诉讼风险比较大。第二合伙制基金，以前都是会计事务所、律师事务所，包括PC、PE之类的，他们都不是直接投资于期货市场的。目前以直接投资为目标的合伙制基金，只有两个，他们走出了第一步的尝试，当然也面临很多的问题。第三个是阳光私募，信托产品，这在08年做过一次理财产品，但上市前十分钟叫停了。

　　第三方面简单介绍一下管理期货的投资业绩从国内的情况看，绝对收益的稳定性和收益率的波动性两个方面衡量，我认为这两项是衡量投资业绩的两个最重要的标准，其他的略掉了。与国内的政权类投资基金相比，主要以私募相比，前十位收益率是52.92%到108.3%，09年收益率是50%到90%，大家对比一下，09年收益率非常好，但08年收益率比较差。而且近两年，目前的私募基金数量四百支左右，实现正收益70支左右，年收益率波动非常巨大。在一些排名上也可以看到，有得证券类投资一年是负的60、70%，但也可以大家150%到200%，收益率波动非常大，而且比较基准是以大盘指数为比较基准的。作为现在的私募管理期货，我是这么一个提法，但目前的真正能够出来提供数据进行整体的阳光化排名的投资管理公司目前还是不多，大家还是有所保留，从我接触的大概十家左右的私募管理期货他们的年收益率基本达到30%到50%，而且非常的稳定。他们的收益率每年可以实现30%到50%，中间不会出现大幅度波动，这和国外CTA投资收益率基本吻合，而且私募管理期货的衡量标准是以绝对收益作为比较基准。

　　目前管理期货的提法越来越多的被提到，但实际过程中运作中限制条件非常多，包括法律界定的模糊，还有合伙制基金税务处理问题。但未来CTA的集合资产的东西没有推出来之前，作为管理期货集合资产目前比较好的途径就是设立合伙制基金，虽然工商注册比较麻烦。目前不管证券资产管理机构、期货管理机构，不管公募、私募，管理的客户资产实际上都是投资者直接的风险承担者。因为私募证券管理的规模也就400亿到500亿，绝对承担风险的条款设置也不多见。所以投资者转嫁风险的渠道非常窄，而愿意承担风险的资产管理机构更少，导致管理期货缺乏规范性信用，管理期货无法产品产品化、集合化，投资者也没有明确途径知晓选择管理期货的机构，无法建立互信。

　　管理期货在中国的发展前景从我们自己的理解，主要是一些建议，因为目前的投资者需求角度看，管理期货的发展，包括管理机构的政策方向把握来讲，管理期货是势在必行的。我建议监管层应该适时将这些不受监管的或者处于灰色地带的管理期货的方式进行阳光化，对规模比较大的管理期货机构予以证明，会极大的促进管理期货的健康发展。而且现在相当一部分机构里也基本上在组织框架里、操作模式和风险控制都已经非常完备和成熟。

　　所以目前我们中融公司成立之后不久，监管部门和交易所的领导都到我们公司进行调研，态度非常积极和认真，也听取了我们经营模式的汇报和对外发展的需求和困惑，态度非常积极、开放、认真，表示只要符合市场发展方向，有利于规范发展的时候他们会积极推动，包括合伙制基金的发展问题在期货交易所的开户问题。

　　管理期货未来有着巨大的发展空间，我们应当看到，管理期货是一种适应金融市场发展和投资者多样化投资需求的先进的金融投资方式，是经济和进市场发展到一定阶段的内在需求，有其存在和发展的需求，建议加速CTA业务的试点，以投资者适当性原则为基础，放开CTA个人业务，选择性放开有实力的资产管理机构，进行境外期货的直接投资。只要正确加以引导和运用，在规范管理的前提下发展，管理期货必将极大的促进我国期货业的健康发展，也会给我们中国期货投资者带来转嫁风险、获得稳定收益的途径。

　　第二部分简单的就中融公司的运营情况进行介绍，中融公司09年6月份正式成立，注册工资5008万元，目前是中国第一家多家法人股东共同发起的，包括中国中期、首床期货、经易期货、金鹏期货、格林期货等多家指明金融机构组成的强大股东背景。和多家期货公司也成立了合作伙伴关系，以运用现代金融工程技术和适当程序化交易模式为主，为国内投资者提供一体化、专业化的资产管理和投资顾问服务，帮助投资者实现资产报纸增值。公司业务发展状况，目前的公司客户资产管理帐户大概是40几个，管理规模是1.5亿左右，合同金额2.5亿左右。投资理念和策略运用系统化投资策略为技术，以多市场、多品种组合、多种投资策略组合为理念，以实现低风险条件下的绝对收益为目标，使管理资产实现持续、稳定的复利性增值。资产管理形势，还是专户管理形式存在，如果想追求长远阳光化的方向发展还是单一专户帐户管理的情况下。变化是在目前的限制情况下，尽量进行多市场的组合交易，所以我们在规模相对比较大的投资里同时开三个帐户，政权帐户、期货帐户、黄金帐户。第三合伙制度基金形式，注册登记没有障碍，但如果名称里加入基金还是面临非常多的限制条件。合伙制基为内容的企业，我相信今年还会出现很多家，我们目前的产品形式是有限保本，降低投资者的投资风险。

　　公司发展在2010年实现增自扩股，他们总体的净资产目前在一百亿左右，增加注册资本的余地非常大。第二各在强大资本的支持下，搭建高端信用平台，与投资专家、机构合作，加强多市场投资的服务，加强专业化细分，增强互补性投资策略组合，增强资产的组合管理能力。公司将在严格控制风险的前提下，努力打造国内一流的资产管理公司，在为公司实现健康发展的同时，更好的为投资者、为期货业务服务。后面有两个图表，这是我们的去年操作的两个帐户收益率情况，这个是600万，投资的方式是以城市化交易的趋势投资和套利投资，这里涵盖了上海黄金交易所的T+D的黄金和上海期货交易所的DMB套利，蓝色是资金利用率，底下的是收益率。这几个点是我们运用城市化交易所占用的资金，高峰这块是由于套利的原因存在，整体收益率波动最大没有超过10%。这是小帐户的操作，客户愿意承担的风险比较大，收益率比较好。我简单介绍到这里，谢谢大家。