中粮期货总经理助理于子华

　　新浪财经讯 4月17日，由北京期货商会举办的“第五届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。以下为中粮期货总经理助理于子华演讲实录。

　　于子华：大家下午好，我今天跟大家谈一下期权的投资知识和理念。我今天的报告分三个部分，第一部分是期权市场的发展史和现状，第二是期权基本知识，期权风险管理功能。

　　期权是选择的权利，买放副了权利金取得了在未来某一个特定时间以特定价格买入卖出某种资产权利，买方拥有的是权利并非义务，卖方正好相反。期权有场内交易和场外交易市场，场内交易市场有规范的制度安排和交易机制。期权是由于风险管理的需要，随着时间的推移慢慢产生的。发展史分几个阶段，开始于18世纪的美国和欧洲市场，开始并不具有普遍性，73年芝加哥期权交易所成立，开始统一化和标准化期权和约买卖，标志着期权场内交易的开始。从20世纪80年代开始，期权市场主要限于股票交易，全球期权交易总量迅速增长，2009年全球70家交易所期权交易总量是177亿张，期货交易量达到81.9亿张，期货交易量占到全球衍生品市场的53%，超过期货交易量，这么大的市场我们需要好好关注，即使中国还没有这块业务。

　　讲一下美国期权市场的情况，股票期权是美国期权市场最早开展的交易品种，目前仍然是美国期权市场的主力，美国期权交易近年来呈上升趋势。芝加哥期权交易所是目前美国唯一一家只做期权的交易所，也是全球最大的期权交易所。这个交易所成立于73年，开始只是做看涨期权，后来77年增设了看跌期权。根据09年美国期权业的统计，CBOA期权交易量总量达到了11.24一张，占全球交易总量的不到12%。我们把期权交易合期货交易进行比较，发现期权交易在以下几个地方优于期货交易。第一期权交易提供了更多的投资机会和投资策略，期货交易只有价格有方向性的变化才能作出判断。期权无论是市场什么形势，都可以提供获利的机会。期权可以基于期货变动方向和期货波动率进行交易，可以派生出很多的期权投资组合。期权交易合期货交易比较起来期权交易具有的另外一个优势是期权交易具有更大的灵活性，期货交易只有多空两种部位，期权有四种交易部位。

　　我回顾一下期权的基本知识和期权投资的基本理念。期权分为四个要素，一个是标地物，一个是时间，还有一个执行价格和类型，举个例子。SF900Call，表地物是大都，F是1月份，执行价格是9块钱，Call是期权的类型。期权和约要素三个，权利金、执行价格和和约到期日。期权种类很多，我下面具体的讲一下。

　　按照期权和约的标地物分类，分现货期权和期货期权。如果说按照买方权利分配，可以分为看涨期权看跌期权。看涨期权又称买权、卖入选择权、认购期权、买方期权等。如果按照行使期权的类型分类，分为美式齐全、欧式期权，美式在规定有效期内任何事后都可以行使权利，欧式期权要在一定的规定和约到期日内放可执行。

　　期权价格的组成分内涵价值和时间价值，什么是内涵价值呢，是指立即履行期权和约时可以获取的总利润，是由期权和约执行价格与标的物价格的关系决定的。时间价值是指期权权利金扣除内涵价值的生育部分，是期权的买放和卖方依据对未来时间内期权价值增减趋势的不同判断互相竞价而产生的。所以有些期权到最后开要到期的时候，你发现期权价值下降很快，主要是因为期权的时间价值衰退的非常快的原因。

　　期权在市场里的价格也跟期货一样不断的波动，影响期权价格的因素有哪些呢？主要有五个，一个是标的物，一个是执行价格还有标的物价格的波动率还有期权到期日、剩余的时间，第五个是无风险利率。关于这些因素怎么影响期权价格，我这里不展开了。

　　期权的了结，大家知道期货有两种一种是对冲平仓，一种是交割。期权和期货比较类似，包括对冲期货、行权了结、放弃权利了结。操作中买入期权还是卖出期权就要看你的风险偏好和投资需求了。

　　现在我讲一下买入期权的优点，有三个，一个是以小搏大，第二风险有限，潜在的利润空间大。第三规避期货交易风险。买入看涨期权可以保护期权空头部位，买入看跌期权，可以保护期货多头部位。

　　期权投资的要点，我这里归纳总结了五点，第一我认为要选择交易活跃的和约，投资者最好参与交易比较活跃的和约，交易不活跃的期权和约市场买卖价差非常大，达成交易有时候比较困难，成交价格对投资者也可能不利。第二点选择适当的期权执行价格，期权交易里，交易比较活跃的一般是平值附近的期权和约，对于波动率较高的品种，虚值期权会以其高投机性吸引较多的投资者。第三谨慎买入深度虚值期权，好处在于权利金很便宜，但需要期货价格非常大的变化，有可能没有达到盈亏平衡点，有可能做对了方向但卖错了期权，最后到期的时候期权还是分文不值。投资期权要注意波动率的变化，期权的价格受期货价格波动率的影响，举个例子，投资者在交易期权的时候，避免做对了方向做错了波动率，否则期权价格的有利变化会被波动率的不利变化所抵消。举个例子，你在8月末在CBUT买入大豆期权，有可能看到行情有利于你的方向发展，但你的期权不赚钱，为什么？因为7、8月份是大豆的生长期，8月末买入，这时候期货价格波动率显著下降。投资期权还要注意时间的考量，时间对于期权的价值影响也是非常关键的，期权是一种损耗性的资产，同样条件下到期时间越长，期权的价值越高，只要没有到期，期权就有时间价值，就存在着各种变化的可能性，但临近到期的期权，剩下的时间不多了，给大家的想象空间就有限了，这时候就要注意了。

　　期权的风险管理功能，我简单说一下，期权是市场中最为复杂的投资工具之一，也是人类发明的最好的最有效的价格风险管理工具，正确理解和使用期权可以起到非常好的防范价格风险的作用，很多由于对于对期权不理解或者不正当使用，导致了很大的风险，甚至导致公司倒闭的风险。这次研讨会的目的，我不是这里给大家灌输复杂的期权交易知识，而是教给大家正确的使用期权的理念。我觉得要用保险的概念理解期权，买保险是为了防范以外事情的发生。买期权所付的权利金相当于保险费，行情如果没有发生重大的事情，你的最大损失是保险金，而发现重大事情的时候，就可以运用持有的期权而得到保护。卖期权就相当于卖保险，很多时候可以把卖期权得到的权利金收到兜儿里，如果行情出现大的以外，就要支付期权买方很大的费用。

　　很多公司在做复杂的金融衍生品，我的建议是要谨慎使用复杂的金融衍生品，我们开展的所有业务，我们认为几乎所有的风险管理要求都可以通过最简单的期货和期权组合实现，无须使用复杂的金融衍生品组合，复杂的金融衍生品游戏规则也搞不清楚，这里合同条款很多东西非常复杂，这种情况下想做好是非常困难的。要谨慎使用卖出期权炒作，我们认为可以做，但要清楚自己在做什么，清楚里面潜在的风险。这在国内外有很多的公司因为卖出期权损失惨重。中航油和中信泰富看起来是复杂的衍生品交易，实质是大量的卖出期权导致损失巨大。安德列是一家大油商，有几百年的历史，后来我在美国工作的时候，有一个明星交易员，每年给公司赚很多钱，风险管理这块对他是无效的，别的交易有仓位的限制，对他是放开的。后来这个交易员在市场里大量卖出大豆期权，给公司搞出了很大的损失，当然安德列倒闭除了期权大量赔钱，还有在俄罗斯等地方的投资出现的损失。一个美国CTA交易模式基本上采用大量的卖出期权，七年里赚了很多钱，但一个月的时间把所有赚的钱全部干进去了，所以卖出期权大家可以做，但要清楚你的潜在风险。

　　根据市场的情况和对行情的判断，用不同的Call和put可以组合出多种多样的期权投资策略。用尽可能最低的成本去得到所想要得到的价格保护是利用期权进行风险管理的核心。这部分内容是中粮期货资产管理部研究的几大重要领域之一。

　　最后我要说的是随着中国衍生品市场的不断壮大、完善，我们希望监管部门时机成熟的时候，积极稳妥推出一些重要品种的期权，为市场参与者提供更多更好的风险管理工具。

    新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。