CME(亚洲)战略营销管理总监Tae Yoo

　　新浪财经讯 4月17日，由北京期货商会举办的“第五届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。以下为CME(亚洲)战略营销管理总监Tae Yoo演讲实录。

　　Tae  Yoo：非常感谢，代表CME集团，我首先感谢北京期货商会和亚洲期货行业协会。今天下午给大家做一个演讲，关于管理期货的。管理期货似乎对投资者来说在中国是一个新的概念，但却是已经在全球的产业当中存在30多年了。所以希望今天我能够跟大家分享一些重要的数据这对你们来说可能是有兴趣的，而且从投资的角度来说，你们有一个新的股指期货沪深300指，你们知道在这个行业当中会是多少重要的一个成分。

　　CME集团有三个交易所的一个机构集团，包括在2008年CME跟美国商品交易所进行合并，以及另外的芝加哥交易所，现在我们已经有了97%的在美国上市的股票，而且我们现在已经是在全球的期货交易所当中名列第一。

　　大家可以看到的是，我希望给大家解释的这个数据已经是全球的良好趋势，而这是在金融危机之前的趋势，也包括危机之后的。在我们很多的产品当中以及在各种不同的资产类别当中，利率、外汇、商品、能源、股票都在其中，在金融危机前后，大家都可以看到一个U型的恢复，也可以看到它们交易量的变化。利奥·梅拉梅德今天早上已经演讲当中讲到，流动性实际上是非常重要的一个因素，尤其是对于投资者，他们是否愿意参加到市场当中，这些利率也是非常重要的一方面。说到这一点，我们看到交易量已经开始恢复，而且投资者也已经开始再次进行交易，市场也重新开始有很好的表现。但有一个问题，大家在股票市场能够看到些许的下降，有是18%的负增长，这是因为股票市场已经便成了不动荡的市场和环境。在这样的环境当中还有很多的不同策略是我们可以使用的。现在期货使用的很积极，但还有其他的投资是可以在其他市场进行的，比如ETF，也包括现货市场，无论大家看到什么，都可以知道期货市场是跟现货市场还有其他衍生品以及其他的衍生品种类市场相平衡的。

　　在利率环节当中，很明显的一点是他的交易量在金融危机之后有所上升，能源市场以及外汇市场也会有同样的迹象，他们的动荡性依然存在。很大程度上信用危机虽然对很多人来说已经从危机当中有所恢复，但还是会经历一些阶段才能完全恢复。因此这样的角度来说，很多的投资者还是非常享受使用我们现在在管理危机当中所能看到的流动性管理，股票市场也是相似的，已经是我们非常大的一个交易量市场。也包括开放式的利率市场。

　　我希望今天跟大家分享的包括Bryan  Durkin先生讲到的，期货市场跟现货市场和其他市场相联系的，所以当资金在不断的进入现货市场等等市场的时候，你也知道，期货市场是非常重要的一个成分，而且我们知道18%的负增长并不一定表示它的期货交易变少了，而是资金流入流出的走向而已，我们要知道的是资金整个的变化才是最重要的，也包括整个资本市场的流动性。我们还要记住，在管理期货当中的因素。我介绍一下我们有非常多的合作伙伴，有很多的不同交易所的合作，今天我也跟大家分享一下为什么我们非常热中于跟这些交易所进行联合，实际上就是是否能进入市场，市场准入的问题，因为帮助他们建立起一个灵活和流动性的市场是非常重要的，这对交易所本身也十分重要。我们可以直接的跟管理期货建立起联系，我们的合作方式和合作关系允许我们有全球的客户群，并且使他们进入各种不同的交易所进行交易。而整个过程只是非常简单的电子化平台。这种非常独特的建立起来的交易系统在巴西、马来西亚、韩国、墨西哥、迪拜还有其他的一些地区都已经建立起来。这样能使我们把这些不同的市场通过一个电子系统联系在一起。所以更加容易的准入和介入是关键，我们在这方面不仅仅有非常好的资本的变化也包括流动性的变化。

　　我知道很多在座的都非常熟悉芝加哥交易所，但我想强调的是其中一个非常重要的因素也包括创新，尤其是当你必须要开辟一个市场的时候和当你进入一个新的市场的时候，就像沪深300指，最重要的是建立起流动性，流动性是直接联系一些东西，第一点市场的动荡是非常重要的，第二是否有能力有各种不同的类型投资者，就是多元化的投资者，这是非常重要的。大家不断向中国市场注入金融期货产品的时候，我们还有一点要注意的是对投资者类型的多元化，所以这不仅仅是基金管理者要注意的，而且他们还需要的是来自各种不同领域的投资者。

　　期货产品是非常重要的工具，我们看一下不同的参与者，我知道大家很多人都对于中国的期货市场的现状非常熟悉，我们有三个主要的交易所，上海、大连和郑州，他们的流动性也很强，业绩也非常好。其中的投资者既有做投机的也有做对冲的，类型很多。其中一个参与者就是管理基金，管理基金是其中很重要的一个要素，它可以满足一些特殊的需求，有些投资者希望把自己的资金交给专业的投资人士打理。这个市场中，个人投资者可以做投资，但随着市场的成熟，会有更多的个人投资者愿意把自己的资金交给专业的投资机构大力打理。我们看一下受托管理基金的状况，也就是说我们谈的期货基金是属于另类资产类别，实际上是属于对冲基金，对冲基金在很多方面跟我们的基金是相似的，但是也有一些基本的区别，稍候我会把这些跟大家做一个分析。

　　我们看一下期货投资基金是一种流动性很高的基金，那么今天这个会议结束之后我相信大家也不会记得我们讲的所有内容，尤其是吃完午饭，大家有点打磕睡，我讲这些东西可能有些听不进去，但我希望大家至少记住一点，就是我们的期货投资基金是流动性非常高的对冲基金。30年来，CTA也就是期货投资顾问一直在从事这方面的工作，为投资者打理他们的资金。对冲基金和我们的期货投资基金的区别在于期货投资基金受到严格的政府监控和管制，在美国，我们的CTA都受CFTC，美国期货监督管理委员会的监管，甚至我们的基金的结构都要向联邦调查局备案，所以从投资者的角度看，我们的这种基金透明度非常高，受到严格的监管，受到了政府的监管，所以投资者完全了解自己的资金到底处于什么状态，这一点非常重要。更重要的是，CTA还受到监管当局的要求，必须要把相关信息把自己的业务内容完全披露出来，比如说你投资到一个基金里，你可以了解每天这个基金发生什么变化、做了什么交易，米可以了解每一单交易的情况。你可以知道你的资金处于什么状态，但对冲基金就不一样了。

　　我们看一下在期货市场，利奥·梅拉梅德先生提到过所有期货和约都有很高的透明度，所有的信息都回透露给大家，而且我们有几种的清算所进行清算，给交易提供安全保证，这可以削弱风险，同时也可以提供多元化的产品增加市场流动性。所有的这些期权投资基金必须要投资期权产品，那么由于我们投资的市场透明度高，受监管程度也高，流动性又强，所以我们的产品非常透明，他们的业绩也非常透明。我们可以选择很多种产品来实现投资组合的多元化，对冲基金做不到这一点。对冲基金中投资者会遭受流动性的风险，而且在对冲基金里你需要建立波动性的风险暴露，这个过程中你会承受信用风险，在对冲基金的投资里很难控制你的信用风险，而期货投资基金情况就不一样。期货投资基金只投资期货市场，所以相关的风险已经得到了有效的控制，包括波动性风险、流动风险、信用风险。CTA首先会找那些流动性很强的市场，然后在里面找到那些多元化程度很高的产品。

　　从我们的观察来看，在市场中普遍存在三种错误看法，就是对于我们期货投资基金有三种错误的看法。第一种错误看法就是认为我们的CTA只去买卖自然资源和大宗商品，情况并非如此。实际上CTA的投资策略非常多元化，这方面和对冲基金是一样的。第二个错误的认识是CTA只会去很多交易所进行交易，我们假设一下，如果中国要大力的培育期货市场，必然会有海外投资者到中国做投资，肯定会有很多CTA来中国考察沪深300股指这样的战争，纳入全球投资策略之中。中国的期货市场发展之后，本地的期货投资基金肯定会逐渐的成长起来，他们也希望能走出国门，到国外投资。

　　那么既然我们做的是另类投资，那么我们所关注的非常重要的指标就是多元化，另外一个指标就是相关性，我们要确保我们的另类投资跟传统投资的相关性是非常低甚至为零的。那么这样的话，我们既能保证我们的收益，同时又不会在那些传统的资产类别中产生资产暴露。所以我们可以说，期货投资基金可以在全球设定风险暴露仓位，同时又可以自由的实现资金的流动。这是投资者所需要实现的，我们的投资期限也可以很长，相对来说对冲基金的透明度就没有这么M高，CTA的投资策略可能跟对冲基金比较接近，但是我们可以提高更高的透明度，我们可以提高更高的多元化，而且我们有很多工具供投资者选择。

　　而且在一个非常发达的衍生品市场，期货投资基金是一个非常重要的元素，去年韩国就公布了一个新的指导原则，就是要培育期货基金，也就是说韩国政府要大力培育这样的市场，台湾也是要在这方面做出努力，培育发达的期货投资市场。这两个地区实际上他们的股市很早就开放出来了，所以我们已经有非常多的专业的基金经理能够帮大家来做期货基金的投资。

　　我们看一下投资战略，有很多种，CTA都可以采用，大家可能对于对冲基金投资战略熟悉，其实都适合于期货基金。很多投资者都误以为CTA只会止涨杀跌，但情况并非如此，我刚开始说过了，我们的投资策略有很多，我们采用多种策略或者全球宏观策略，这里谈一下全球宏观策略。过去三年全球宏观策略表现的非常好，通过这种策略我们在不同的区域投资于不同的股指期货，我们也希望能够积极的参与到中国、韩国、香港的市场，最近我们跟马来西亚交易所建立了合作关系，很快可以对马来西亚的期货进行投资。这有助于我们建立一个充满流动性的市场，更多的进行创新，实现产品的多元化，这始终是我们关注的重点。作为基金经理，我们必须要提供方案，帮助投资者实现他们投资策略的多元化。另外还有一些策略，比如是数量化的投资策略，比如说我们的自动化的投资，或者计算式的投资，这些策略CTA都有使用，当然这些策略都是非常复杂、尖端的。但通过这样的多元化，目的都是使得我们的交易充满透明和和流动性。

　　还有短线交易、自然资源和大宗商品交易、金融资产交易这些都是我们采用的策略，金融资产我们看一下，会有一些CTA他们的投资模式跟利差套利的战略非常相似。Bryan  Durkin谈到多元化、资本流动，他想说的是专业投资可以把资金从现货市场移出，投入到期货市场里，建立自己的投资组合。那么这也是很多投资经理所使用的一个策略，我们会去观察市场找到价格失灵、扭曲的地方，然后在这个基础上就可以找到现货市场和期货市场的套利机会，然后我们就可以执行相关的交易。这一切的前提是市场有充足的流通性，CTA一般来说不会投资那些流动性低的市场，所以对CME集团来说重要的目标就是跟全球主要交易所建立合作关系，从而提高交易的流动性，这样也可以帮助投资者取得市场准入，在那些市场建立风险敞口。

　　再来看一下我们的业绩，这个图标显示的是80年到2008年的一个发展情况，也就是说在金融危机爆发前的情况，最下面一条曲线和上面显示出如果你的本金10000美元，投资到3个不同的资金的话，你的收益情况是不一样的，本金是一万美元，如果1980年投入1万美元，到08年，这个期货基金本金和收益会达到51万美元，而投资美国股票是28万美元，投资国际股票是11万美元，我想这个数字很能说明问题了。最新公布的数据显示，从98年到去年3月，期货投资基金的年均复合增长率是14%，而美国股票年均复合增长率是11%。所以期货基金的收益更高，这是因为我们只投资期货，而期货就可以帮助我们灵活的更换、调整我们的策略。在期货市场我们既可以买入也可以卖出，更好的捕捉市场发展的趋势。而且不同的基金都会把期货投资基金作为他们的一个重要的资产组合部分。

　　大家都知道，空投多投基金在经济危机期间这个基金表现很差，相对来说期货基金表现非常好，实际上期货投资基金已经成为很多基金经理的受选。而且我们可以看到，全球期货的交易量和我们的期货投资基金行业的受托管理规模有行多的相关性，这是因为我们的期货投资基金是只能投资期货市场的，当然中国市场股指期货上市首日表现非常好，沪深300指数是昨天上市的，我们预计在中国市场，会有更多的产品推出，规模会越来越大。

　　我们现在看一下风险的分析，如果看到它的亏损以及在各个产品当中反映出的情况，我现在这里有包括道琼斯指数、金融时报指数以及德国达克斯指数、纳斯达克综合指数等等，现在在管理期货当中最大的亏损已经达到了70%以下，在1990年到2008年2月之间，我就不再强调时间的长度了，我希望跟大家交流其他管理期货当中的误解，但我们看一下亏损的情况。之后把它与其他的一些投资工具进行比较，首先看一下对于标普500指数，在这些年的情况，大概是10%到13%，债券收益达到4%左右，这是平均水平。还有今天早上看多的情况，最好的对冲基金如果选择最好的业绩，我们再回到长期的收益来说，平均达到25%到35%的收益。所以我们现在要考虑一下，我们现在看一下产品不同种类的情况，这是我们可以进行投资的，我们可以想象一下如果其中的一些产品都是在上市的，还有一些产品可能只是在其他交易所上市，那么这些所有跟大家分享的产品都是非常具有流动性的，业绩非常好，金融危机当中也是如此。放心吧，这些都是可以进入到流动市场的，它们可以非常灵活的改变策略，这根据各种信号波动以及趋势进行改变。

　　我们现在回到其中的一些数据，首先从数据上来说有三类，尤其是跟管理期货相比较包括了股票期货以及其他的，在这个标准性的，在97年到2008年，这个标差已经是达到了在债券当中最低的，但回报率最低，如果看一下其他的管理期货，你就会发现，业绩实际上是最高的，尤其是最大回报率上。最低的回报率我们可以看一下结果，尤其是跟这些股票相比，股票是21%负增长，而对于管理期货则是18%负增长，因此这告诉大家的是这些在管理期货行业当中的管理者能够更好的应对市场的下降和市场的变化，可以获得比较好的业绩，所以既是是在金融危机当中这些管理期货还是表现的十分出色。

　　我们现在看一下他们的关联性，我刚才说到多元化的问题，这跟传统的投资所不同，也包括管理期货已经属于另类投资下的，我们看一下跟其他股票相比的情况，现在不到2%，如果我们要看一下基金经理人的想法，如果你现在正在采取长期的策略，用的是非常典型的传统投资工具或者你希望对它的资产组合进行多元化的处理，但是你却不想增大敞口，尤其是在流动性的风险，管理期货就是一个非常重要的工具，如果不是的话也是你可以选择的最安全的一个选择之一。

　　我们现在结合一下债券以及管理期货，可以看到这个表当中，当我们看到标差，这是我们希望对这些债券的选择，这已经是一个非常可以接受的投资的组合，但是如果把管理期货融入其中你就会看到非常有趣的变化。平均大概是7%，而标准偏差是2.2%，这甚至是比股票还要低，但仍然比只是在管理期货当中进行投资更低。所以最高的回报会达到30.1%，而这基本上是完全可以接受的，在投资股票当中来说这是可以接受的。而最低回报率可能也是非常有趣的一点，尤其是当跟传统债券进行比较的时候，债券是负3.36%，如果把两年期的各种债券和期货进行结合，你就会得到不同的结果，最低的流动风险，而这些都是完全可以接受的控制水平，这是非常具有动态性的，你可以在牛市和熊市当中进行都不影响，而他们对于传统的资产类别是有非常高的相关度的，所以在债券股票当中都有资金，管理期货可以让你更好的对这些资产类别进行管理和兑换，也可以使你更好的受到流动和其他的危机，或者跟其他交易商的风险的对冲。

　　Bryan  Durkin说到了一点，就是在87年的股票危机，以及在1998年亚洲金融危机以及其他危机，包括其他的石油、商品风险，大家记得在原油达到170多美元的时候，管理期货如何进行表现的呢，尤其是跟其他的相比。就在CTA的指数来说，这个指数包括了非常多的管理期货，变成了一个指数产品，因此它代替了现在管理期货的一个业绩或者表现。而在右边是不一样的情况，就在87年的第四个季度，CTA已经完全超过了标普500的业绩，如果看历史可以看到最近的数据，也就是在07年第四季度，标普500在那一年当中已经达到负的，而在这一个时候CTA则是上升了4.7%。如果你是一个投资经济人你希望对他进行多元化的处理，而这些并不是传统上相关的，这就是一个关键你希望能够看的数据了，就是他们的关联性。如果你看到他们的关联性，尤其是标普500以及其他的传统的固定收益，甚至跟对冲基金相比较，你会看到不同产品的类别。因此当你比较的时候，你就会看到CTA指数的相关性的问题，尤其是跟传统的投资类别进行比较。如果你看商品指数或者对冲基金指数以及从期起来说，它们的业绩都很不错，相关性却非常低，这正是你在作为投资经理人要进行关注的才能这样来多元化你的资产组合。

　　还有其他的一些做法作为CME集团，我们也会对对冲基金和期货投资基金做一些会员制度，我们通过低交易费用进行交易，我们知道为了加强我们的业务，我们确实还有其他的一些会员制度。

　　我们回顾一下我的主要观点，这可以减少我们的各种波动，这是我们刚刚跟大家所说的，包括标准偏差，而且它也可以加强我们在回报方面的收益，也就是减少资产组合的波动性。而且包括管理期货的业绩是非常出色的，尤其是跟传统的市场相比，也包括历史的整个流程当中都已经显现。非常典型的CTA和不太好的运作商，他们不会只是在商品上投资，实际上在固定收益产品、货币上都有投资，这都是不同的期货产品在那里他们也会进入到使用当中，并且会尽量使用。CTA和CPO都是相关的，他们跟政府有一些联系，对冲基金上有一些监管。但CTA经历了更长时间的检验，经历了不同的市场情况和危机，依然表现完美。所以它有更多的透明性，也包括交易风险方面，还有会计审计方面，也有非常简单的解决方案。

　　总体来说，管理期货的增长是非常的出色的，如果说不是特别的疯狂也是非常出色的，成为了我们整个全球市场增长的重要要素，在中国的增长我们尤其是开始在金融市场上的新的变化和改革之后，这也是一个最受到追捧的基金。我想很多美国的CTA也会参与到中国的开放市场过程当中，也非常期待在这个市场上活跃起来，先这么说，但在我结束之前，我还想说的一点是长期的业绩至少应该是十年，而管理期货不是一个当日交易，很多的投资者可能都有倾向进行短期的投资，但当我们看到管理期货必须着眼长期，更多的像是养老金这类的基金，可以把你自己为孩子投资、为你的孙子投资，不要再之后两到三年就预期有所回报，这不是管理期货的原则，虽然有一些短期回报的方式，但管理期货是另类投资，是多元化因素，它并没有跟传统的资产类别相联系，它一定会是跟其他我们关注的产品相结合的、相补充的，所以它是长期的。你的投资可能是完全不同的方式，但你要更多的着眼于未来，非常感谢您的倾听。

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