图为中铝国际贸易公司期货部总经理杨晓武演讲。

　　新浪财经讯 2009年11月14日第三届期货高管年会在北京保利大厦召开，新浪财经作为本次大会的独家门户支持网站，对大会做全程直播报道。以下为中铝国际贸易有限公司期货部总经理杨晓武先生演讲实录。

　　对于复杂衍生品交易这一年来风风雨雨的东西是非常多。对于大宗商品的解读我总结了三个方面：

　　一是我觉得这些评论过于简单，把复杂的衍生品交易问题简单化。

　　二是我觉得我们没有必要把自己放到一个弱者的位置上，用悲情主义来赢得世人或者是投行或者是监管部门的同情。

　　三是我们不要以“欺骗”这种说法来作为借口掩饰我们自己对价格判断出现重大失误，也不要以“欺骗”作为借口来掩饰我们对复杂衍生品认识的浅薄，掩饰我们对复杂衍生品交易技巧掌握得不够的局面。所以我只想做三点我个人体会的解释。

　　今天想讲一个名言，牛顿说伟人之所以伟大，是因为我们跪着看他们。我自己创造一个名言，复杂衍生品为什么可怕？是因为我们离它太远。美学上讲距离产生美，其实在衍生品这个行业，特别是在复杂的衍生品行业，距离是产生恐惧的一个原因。所以我今天下午所有的内容一个主题思想，就是想把大家拉近和复杂衍生品的距离，使我们不至于见到复杂的衍生品就感到恐惧。不至于见到复杂的衍生品就退避三舍。应该像我一样，勇敢的面对国外投行的一些人，要跟大家多进行交流，甚至到他们的公司去取经，做他们的学生。这点中铝公司还是做得比较好的，经过我自己的申请，我到世界上两大最知名的投行做过实习生。而且他们给我安排了比较好的一周每天一个主题的培训。我觉得我们在这方面应该多做一些工作。

　　我们在复杂衍生品，在所有的衍生品交易交的学费都是不少的。既然我们交了上大学的学费就应该把大学的文凭拿到，不能再赖在高中阶段的水平上还在上高中。这是我自己做出来的一个比喻，不知道大家喜欢不喜欢。即使是赔钱，我在03年到中铝专业从事套期保值以来赔钱是家常便饭，但是赔钱要赔得明明白白。

　　期货合约的发明，当一个共产主义的幽灵在欧洲游荡的时候，1848年，一个交易所在美国建立起来了。所以这跟《共产党宣言》是同时出现的一个事物。期货合约它的好处大家都很清晰。期货合约的坏处大家也很清晰。我只想讲第三方面，是我自己体会比较深的，人在期货保值的过程中因为赢钱和输钱心理很难保持足够的理性。输了很多钱的时候往往是最该做的时候，往往又不做了。这是我们作为期货人，我觉得我这几年从事衍生品交易最深刻的一个体会。很难保持十足的理性。而且南方有一个铜的企业，过去他是期货行业的一面旗帜，一个榜样，他的交易风格和交易方法，交易流程5、6年都没变，甚至亏损到省政府下文件不让他做期货的程度，他还是坚持自己的操作风格。但是在08、09年他改变了理念，改变了风格，所以他出了一些问题。做期货很难保持足够的理性。我坚信他如果还是按过去的风格和过去的操作理念，他前面的损失很大的一部分都会在2008年10月份的期货狂跌的过程中得以弥补，如果他的量与他前面一直坚持的量是匹配的，他可能会得到更多的收益。这是期货合约的缺点。

　　期权的引进并不是我们这些做大宗商品的期货人的专利，其实是从上个世纪80年代，金融市场引进来的。我接触期权的时候，老一辈期货人告诉我，买了期权等于买了一份保险，卖出期权风险无限。这几天我们做了比较大的一些期权业务。我觉得这种观念是有偏差的。而且是有前提的，甚至有一些地方是有失误的。其实买入期权是非常昂贵的，特别是在价格波动比较大，时间跨度非常长，你是很难承受买入期权的现金支出的。我作为一个期货的操作人，最想做的就是领导给钱让我买入期权。但是中国很少有企业，也很少有领导愿意在还没有做销售，还没有做保值之前就把真金白银付出去。但是也有企业，我知道五矿做了一个比较大的期权的买入保值。我自己觉得买入期权是很幸福的事情，也是让我们晚上能睡得觉的事情，也是我愿意做的事情，中国的企业，我也是经常在方案当中建议买入期权，但是到现在为止没有做过买入期权。真正做得多的，大家在伦敦交易圈都知道中铝去年做了很大的卖出看涨期权。

　　这上面说卖出看涨期权确实是有比较大的风险，理论上是无限的。但是大家要想想商品的价格是有成本的，不可能无限的，也不可能永远的偏离它的价值。所以这样卖出期权的价值就在这个理论里面能够得到体现。铝不能高到5000，在一定时期，一定成本的范围下涨到4000，涨到5000好象是不太可能。如果作为生产企业，国内企业的保值都不是完全的，百分之百的保值。国资委也有规定，我们自己也有企业，30%，40%的保值。所以如果到了我们的卖出看涨期权被执行了，我想我们也很高兴。因为我们70%会获得更高的价格，所以卖出期权也不是一个坏的选择。

　　期权也有很多缺点，其实期权是一个比较复杂的，仅仅从单个期权的交易来讲是一个比较复杂的交易。有了期权交易，我们经常就接到一些投行的，或者是一些大型的经纪商就要跟我们做掉期交易。我们讲掉期交易也不合格，都是金融市场借来的工具，但是我知道这些投行经常找到我们，愿意以比期货合约卖出更高价格的价格来让我们卖出产品，比期货合约买进更低的价格来买进铝钉这就是掉期的魅力所在，掉期克服了远期合约的一些缺点。掉期都是一些有信用，有实力的投行才能做的业务。而且掉期还可以用现金结算。掉期业务是比远期交易在信用上，在客户的寻找上，在履约的灵活性上又近了一步。

　　基本金融工具有了以后就能够拼出我们所谓的复杂的衍生工具的魔方。真是一个魔方，要是拼的话，我们有四个基本的交易工具，远期合约，期货合约，期权合约，掉期，加上Double，在买进和卖出数量上的Double，国航做了Double。四大基本分块再加上十个方面，这个组合出来的东西是非常多的，也是非常复杂的。各种各样的组合你说它复杂确实眼花缭乱，在弄懂它之前不能轻易的下手。如果你想下手，想试一试的话，我们还是从小量上，或者是经纪公司经常惯用的一个伎俩，所谓的模拟交易先做一做，或者是小单上做一做，试一试它的缺点。

　　复杂的衍生工具综合了各种衍生工具的优点，但是也综合了各种衍生工具的缺点。大家做复杂的衍生工具不能说它好，也不能说它不好，它有缺点，也有优点。前面几位嘉宾都说了，我有一个比较生动的比喻，我们抓罪犯，一个犯人拿棒子把人打死了，公安局的不去抓犯人，而去把棒子抓了，关到监狱里面去。我的比喻的意思就是说，我们不要错误的归因，不要把棒子抓起来，应该找到打人的人，应该找到实质性的原因。

　　这是从远期交易到复杂衍生品的魔方是怎么拼出来的。其实不复杂。都说国航衍生的产品复杂，我们看起来好象不太复杂。

　　四个方面的教训。一个是在做产品设计的时候，复杂衍生品产品设计的时候一定要把市场的极端情况组合进去。这样有可能在遇到市场极端的情况下，我们的资金压力，心理压力不至于太大。

　　第二个教训，一是在产品设计方面要尽量考虑全面。第二个应该在产品设计的过程中还要把一些风险控制的手段，把价格出现超预期的程度比较高的，超预期程度特别高的这种情况下的止损的措施放进去。我们觉得国内，包括我们自己有时候止损的时候是非常困难的。而且这些措施都能安进去，但是实际的止损过程中都存在幻想。所以这在复杂的衍生品方面一定要事先把各种预案放进去。出现了某种预案的情景就一定要按照预先设定的风险控制措施进行处理。

　　第三个体会，在复杂的衍生品交易过程中，我们和国外的头行区别最根本的地方不是我们设计不出方案，也不是我们不能进行止损，最根本的是我们缺少一个系统化的风险控制的体系。或者我们有些企业有，包括我们自己有，但是很多的强势部门，很多强势领导非常容易的就超越了我们的风险控制体系，非常容易的就超越了风险控制的措施。其实我对高盛的风控是非常敬佩。高盛的风控经理找我三次，不理睬我，找我们的财务官，总经理，甚至找到副总。他每一个问题，每一次找我们的时候都有一系列的问卷，包括问交易人员，风控人员，财务人员，领导。他都有问题，而且他对风险点，对于与中国交易的风险点，他们有比较明确的认识。一个是中国的一些企业信用状况他们是不太放心的。深圳的用友企业也证实了这点。我也跟他们进行探讨，他们采取了什么样的措施，他说他也不怕他们，因为他们还是要在国际市场上进行采购的。他们有实物贸易，会在实物贸易方面有所作为。我不知道他们现在有没有什么作为。

　　期货也是一个像狼生存的环境产业，我们既然进入了，就不能做小学生，我们既然是与狼在一起，这些投行或者是一些投机的资金的大资金在一起，他们都非常贪婪，而且也都非常聪明，我们要向他们学习，学习他们像狼一样有侵略性，有进攻性。

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