图为上海期货同业公会副会长、东证期货公司总经理党剑先生演讲。

　　新浪财经讯 2009年11月14日第三届期货高管年会在北京保利大厦召开，新浪财经作为本次大会的独家门户支持网站，对大会做全程直播报道。上图为上海期货同业公会副会长、东证期货公司总经理党剑先生演讲。

　　以下为党剑演讲实录：

　　很高兴期货商会提供这么一个机会和在座的同仁做交流。非常感谢孙局长组织这么一个报告，把我们在实际工作中的所思所想做一个阶段性的总结。北京期货商会的高管论坛办了三届，我也参加了三届，每一届都有不同的收获。而且我想这个论坛也给了我们很多期货公司的同仁很多学习的机会，也促进整个辖区公司的发展。

　　我在讲今天的题目之前想问自己三个问题。可能大家都会问，一个是为什么期货市场会诞生在上世纪90年代初，而且是80年代末开始研究的。另外一个问题是为什么我们期货市场能够在进入到21世纪之后有一个稳步发展的新时期。

　　这个其实不能铺开整个期货市场的宏观背景。从30年前改革开放到80年代初以联产承包为主的农村经济改革，到87年十三大整个企业要向独立经营，自负盈亏的企业实体做转变。因此就给了我们企业一种套期保值的需求。在整个商品经济大潮当中的需求。

　　这样的话，才催生了期货市场，也是我们刚才常总说讲的研究期货市场的一些内容，那是87、88年的时候。期货市场之所以能够存续，其实是得益于20世纪90年代，我们的外需扩大成为经济增长的主要动因，出口扩张成为经济增长的贡献度越来越大。所以企业所面临的国内和国际的价格风险也越来越大。这样的话，企业对期货市场产生一种依赖和需求。这也是我们有色金属企业总结十几年发展过程的一种体会。

　　我们过去的十年，在中国的资本市场上，我们的国企改革成为重点。之前的十几年时间，在下岗分流和地雷战的硝烟当中，国企改革利用了证券市场的直接融资，包括上市改制等等。证券市场有一个比较大的发展。往下，我们国家经济的外向型的趋势已经非常难以扭转，所以在中国企业出去寻找资源，寻找市场，包括国家对能源、粮食和整个国民经济安全的需求，也使得我们的期货市场可能会处在一个比较突出的地位。而且期货市场有反映未来价格的能力，所以必须建立起来一种比较强大，或者是包容性比较大的期货市场，能够让我们的企业参与全球资源配置和利益再分配的要求。我觉得这是我们今天谈这个问题的一个前提。

　　下面我用比较短的时间回顾一下：

　　1、传统和现代期货市场的功能。

　　2、衍生品市场是美国金融体系的核心竞争力

　　3、深入认识衍生品市场的宏观经济功能

　　4、中国期货市场的战略地位

　　一、传统和现代期货市场的功能

　　传统期货市场是CBOT成立之后，100多年直到上世纪70年代所发挥出来的功能，它就是改善交通仓储条件，促进产销关系的稳定。但是从上个世纪70年代，金融期货出来之后，期货市场的功能就有所转变。主要转变为期货价格要有相对的权威性，在全球范围之内，它成为资本市场的重要组成部分，要为整个全球的财富提供风险管理的手段，包括直至最终，一个国家的经济体要想在全球范围内独霸一方的话必须有衍生品市场巩固它的领导地位。

　　从传统期货市场向现代期货市场的转变过程中，是从微观的为企业提供套期保值的功能已经转变为使以下四点：

　　1、要求期货价格有相应的权威性。这就是刚才常总所讲的我们要建立起全球性的商品的定价中心。

　　2、需要衍生品种的多样性，能够提供不同的品种和不同的管理手段，能管理属于自己，或者上下游的风险。

　　3、风险管理功能适宜强化，使得企业或者是使得产业，甚至是使得产业未来的发展都要依赖于这个市场提供保驾护航的手段。

　　4、现在体会比较少的，它能够为宏观经济管理，包括货币政策的管理能够提供有效的降低它的流动性的一种手段。这可能是我们现在的期货市场所不具备的，但是在美国的期货市场为货币政策，为宽松的货币政策提供降低流动性的手段的功能。这个已经非常明显。

　　二、衍生品市场是美国金融体系核心竞争力

　　美国遇到了这么大的金融危机，但是，美国的衍生品市场在无论哪一届政府都还是作为自己发展的利剑，包括也是自己金融系统的一个核心竞争力来被大家所认知的。但是同时，我们可以看到，从今年所看到的，大家知道6月18日奥巴马曾经在华尔街对于美国的金融监管有一个非常严厉的演讲，6月22日，美国的SEC和CFTC出笼了美国金融监管的新法案。这个法案直到现在没有被美国的参众两院所通过，但是这个法案所体现的内容比原来监管的更深的或者是更严厉的东西也只是两个方面。一个是美国的投行设计的产品必须自己持有5%。美国对于一些场外交易合CDS工具要纳入到场内做结算。出现了震惊整个世界、波及到各个国家的金融危机，但是在回顾金融危机教训的时候，在美国的金融体系的反思和加强管理也只是这么两点，为什么？美国为了保护自己的利益，只要监管自己的商业银行，投资银行不对自己的公民来做所谓的有毒产品的销售，事实上这些东西卖到境外的话，政府认为自己是没有责任的。比如说像我们买的一些结构性的衍生品导致东航，国航的亏损，但是不在他的监管范围之内。他可以允许这些投行到国外去卖，你受到的损失是你自己的事。

　　在香港的美国一些投行所兜售的结构性的衍生产品也导致的香港本土大概有6000亿港币的损失。应该说类似08年10月份的这种故事在美国已经上演过多次。无非是每一次的主角，每一次的剧情演绎和高潮有不同。美国本土能够把危机转嫁给其他的伙伴，或者是其他的新兴市场来承受。华尔街作为美国很重要的一个经济阵地，很重要的一个战略资源不会减弱华尔街的作用。过一两年大家可能会看到美国会尽一切可能重建金融市场，巩固美元的世界货币的职能。所以一个健康强大，依旧具有掠夺性的体系仍然会屹立在华尔街。这个意义上来讲，金融市场或者衍生品市场建立的核心功能确实是在美国看来它是作为金融市场的一种核心竞争能力。别的国家有金融市场，但不一定有衍生品市场，我有金融市场，有衍生品市场就能立于不败之地。无论是哪一届政府会对衍生品市场给予最多的重视。

　　三、深入认识衍生品市场的宏观经济功能

　　1、主权财富基金海外投资配置金额情况

　　到底中投所拥有的主权基金到底应该投资什么？我们知道前两年，中投投资了摩根斯坦利这些公司，事实上觉得，第一我们的主权财富基金不应该投送于美元资产的所谓配置，这个资产除了买美国国债之外不应该单纯的作为资金配置资产。更不应该作为国家手段并购国外企业。最主要的应该成为本土稀缺资源的战略性资产的购买方。这在几年前期货行业不同的专家，包括常总都呼吁过，预期买美元国债不如买石油，买铜。在两年中投的失误之后，终于在今年和新加坡的莱宝集团有换股协议，我们掌握了莱宝20%几的股份。现在也在和瑞士谈收购问题的。国家的财富基金一定要依据于中国因素所起的作用，依据期货市场价格信号的作用，能够配置我们所稀缺的资源，而不是盲目的并购国外的一些基金或者是金融企业。这达不到主权财富基金的要求。

　　2、衍生品市场作为吸收货币流动性的工具。

　　其实大家看现在的西方国家的金融产业，它在GDP所占的比重已经远远超过了第一和第二产业，成为第三产业的重要组成部分。现在G20会议或者是G7会议对于挽救金融危机达不成共识的话，事实上就是因为现在金融产业所产生的GDP已经达到了金融产业要挟政府的地步了。规模的压缩或者是流动性的失速已经影响到国家GDP的增长。应该说，为什么会造成这个局面，大家可能都会在考虑这个问题。事实上，在美国的话，美元强势的时期大概有两个。刚才谭老师也都讲过这个问题。一个是布什时代，里根和布什时代。美元大量的流入，使得美国必须要建立起来一个非常具有弹性的金融市场来应付流动性过剩的挑战。所以在上个世纪80年代美国的金融体系和多层次资本市场形成和发展最快速的时期。所以这段时期各类市场的交易制度逐步完善，投资银行和商业银行被允许创造各种金融产品，包括各种结构性的衍生产品，可以为企业量身订做。我们现在也正好面临着像本世纪80年代那样美国的金融市场所面临的情况。大量的资本会流入到你的国家，而且你的金融市场还处在一个比较热销的时期。你怎么样能够在比较短的时间内把金融市场的结构做好，把它的深度，弹性能够做得更好？

　　在我看来，从美国的货币政策和财政政策的演变上，从我们最早看到的唐纳德到詹姆斯到后来的保尔森，美国一直循着为宽松货币政策立国，或者是主导着他的国策。格林斯潘是把金融资产和实体资产结合得最好的美联储主席，在实施连续十几年资产货币政策后确立的资产膨胀的时代，美国用了很多手段包括衍生品市场来吸收多余的流动性，保证它的宽松的货币政策不引起过多的通货膨胀。这也是我们探讨过去二、三十年美国金融市场，美国的实体经济和金融市场成与败的一些原因。

　　四、中国期货市场的战略地位

　　这是我们所看到的上市公司2006年以来各季度含(不含)投资收益后的利润波动率，有色金属的行业对期货利用非常娴熟。凡是有投资收益，有做套保保值的，相应的利润波动率就会降低，能够平稳整个上市公司的经营和发展。

　　但是我们也应该看到，现在黑色金属，以钢材为例，还没有达到这样的效果。我们怎么样能够让越来越多的行业享受到期货市场所带来的套期保值的功能，另外，我们也更多的能让期货市场以及未来的衍生品市场为宏观经济做更多的服务，这是我们现在当务之急要解决的问题。因为确实我们的经济总量已经达到的比较大的地步，而且我们的金融市场所受到的热钱的冲击，包括我们以后的货币政策的实施。现在我们都在讨论货币政策要不要关注资产价格的问题，我们已经非常迫切的干涉到了我们现在所面临的问题。央行，包括经济学家都在讨论，到底我们的货币政策要不要考虑资产价格，包括股市和房地产。

　　我个人觉得，我们的期货市场应该学习美国和其他西方国家利用衍生品市场的经验，以创新而非保守的态度，深化金融体系的和建设。实体经济的改革必须要促动金融体系的改革和发展，以参与而非包庇的姿态帮助企业进入衍生品市场更多的领域，以市场而非行政的手段参与国际资源的利益分配，充分利用国际市场的透明机制，服务于国家能源和粮食安全的战略目标，充分提升中国期货市场影响力，为我国宏观经济下一个30年的平稳发展保驾护航。谢谢各位！

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