渣打银行：商品市场复苏前的盘整
• 大宗商品价格经历了7月的大涨后掉头向下
• 分布不均的需求反弹令基础金属对市场情绪的波动尤为脆弱，但价格下行空间有限
• 预计三季度原油价格将维持震荡，四季度有望冲高；欧佩克9月9日会议或将维持现有产量不变
基础金属最为脆弱，但价格下行空间有限
过去一个月来，大宗商品价格出现回落。道琼斯瑞银商品指数月环比下跌6.7%(年初迄今仍上涨2.6%)。我们认为，这是继7月份市场大涨后出现的回调。
由于除中国以外的市场鲜见最终需求改善的确凿证据，基础金属类商品对宏观经济信心的波动，特别是有关中国市场的情绪波动尤为脆弱。不过，逐步改善的工业产出以及弱势美元将在未来几周对商品价格形成支撑，预计商品市场价格下行空间有限。
原油：预计欧佩克将维持产量不变
8月原油价格普遍下跌，接近我们对本季度的预测值68美元/桶(WTI)。这更多是由于对全球经济增长前景的信心转弱，而非特定市场因素造成的，但存货水平居高，特别是瓦斯油库存居高，以及需求反弹乏力一直在拖累市场。唯一的例外是中国，近期中国原油进口创出历史新高，但鉴于中国进口需求不足全球市场的10%，因此还不足以推升油价走高。
欧佩克于9月9日召开会议维持产量目标不变，大多数成员国要求更严格地遵守现有的产量配额。我们仍然认为，本季度原油价格将维持震荡，在新一轮需求增长及美元走弱的带动下油价将自四季度开始上涨。2010年存货的不断消化将助推价格进一步上扬，特别是如果美元如预期般自二季度走弱，将给予油价更多支撑。
黄金：在投资者追捧下价格攀升
8月大部分时间黄金价格受到抑制，但9月初以来现货价格冲高。在股市显现下跌趋势，芝加哥波动指数(VIX)创4周以来新高的情况下，投资者对经济增长前景的看法似乎变得更为谨慎。黄金饰品需求出现季节性走强。对今后可能调整美元投资监管的担忧也起到一定作用。预计美元将进一步走弱，未来几个月金价将持续上扬。
基础金属：关注中国的需求以及全球汽车产业
受中国进口需求猛增及供给面结构性约束的影响，我们仍预期，未来12个月内铜和铅将成为基础金属中表现最强的商品(对于铅来说，影响因素还包括中国可能因环保考虑而关闭更多铅冶炼厂)。此外，伦敦金属交易所库存虽有所上升，但仍处于低位，对市场价格形成支撑。
不过，我们认为对未来经济前景的乐观情绪已基本反映在当前基础金属价位，一旦市场情绪出现波动，基础金属将很容易受到冲击。预计中国的进口数据将走弱(由于存货水平过高而非最终需求出现拐点)，全球汽车销售也将放缓。继8月份美汽车销量环比猛增80%，以及“旧车换现金”计划结束之后，9月份美国汽车销售可能出现大幅滑坡。这将对铝产生较大冲击，铜和锌也会受到影响。
农产品：天气状况起到关键作用
尽管农产品市场受到阿根廷农民罢工以及中国东北地区干旱的影响，但鉴于近期美国中西部地区天气状况转好，我们调低了对玉米、大豆和小麦短期价格的预测值。9月份标志着北半球谷物市场正式进入2009/10年销售旺季，其中美国的出口占据主导地位。到目前为止，美国谷物出口，特别是对中国的出口，已令人吃惊地出现上升。
从全球范围来看，厄尔尼诺气候的威胁仍在持续，尽管其发展速度缓慢，但仍可能加剧全球，特别是亚洲地区的粮食安全威胁。干燥的天气对最大的蔗糖消费国印度产生的影响已经开始显现，本季印度蔗糖产量可能将大幅减少，行业报告显示目前进口需求已破纪录的达到7,000吨(占总需求的30%)。
整体来说，我们仍看涨农产品市场。尽管短期内价格反弹艰难，但长期指标显得更为积极。这包括全球经济复苏，能源价格升高带来的农业成本提高，以及中国和美洲牲畜量的增加。
图1：道琼斯瑞银商品指数继7月大幅走高后出现下滑指数走势
图2：原油价格维持震荡，随着需求恢复，油价将自四季度开始上涨
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