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侯赛因-阿里迪纳：当前及过去18个月油市分析
新浪财经讯 09年6月2-3日第六届上海衍生品市场论坛在上海召开。本届主题论坛主题为“商品期货服务实体经济的新挑战：金融风暴后的思考”。新浪财经作为本次论坛的独家网站战略合作媒体，全程图文直播。以下为摩根士丹利商品研究主管侯赛因-阿里迪纳演讲。
侯赛因·阿里迪纳：非常感谢，我在30分钟的时间内，想跟大家介绍一下我对世界油市的看法，并且讲讲过去18个月对市场的看法，我们现在看能源的时候，我是有一点惊奇，因为现在一些基础面，它是非常的疲软，我们想要考虑到各种因素，然后再理解一下全球的趋势，一方面大家越来越乐观，现在是OECD国家的需求非常的疲软，尤其环比非常疲软，比如中国、印度还是做得不错的，那么在4月的时候，中国的需求达到一天760万桶，而且持续地增长，印度也有所好转，在目前这个需求市场，和OECD国家还是有差异的，当然现在需求国家，它对于大宗商品，要更加看重它的增长的幅度。在能源方面，我们也要考虑到美元疲软的情况，在历史上美元和油价是有非常强势的负相关，从我们看一下70年代的话，如果做一下分析就会发现，油价对美元的指数达到负0.8，我们摩根史丹利认为美元是会在未来的很多年持续保持下滑，那么我们整个的油价以及商品价格是有一个预示会走高，那么这也会成为一个非常重要的资产类别，这就使得大家对整个的商品感到非常感兴趣，它作为一个资产类别已经越来越受重视以及理解。
现在由于很多的财政刺激措施以及货币的宽松，现在我们也认识到通货膨胀可能使股市疲软，那么我们知道，石油以及大宗商品有这样一种负相关的特点，所以说会成为一个颇受青睐的资产类别。
我们再看一下上游的基本面，特别是现在一些原油方面的基本面，还是具有建设性的，我给大家详细介绍第一个图表，大家看OECD国家中，对石油需求最重要的因素就是GDP，大家看到这个柱状，就是09年我们经济学对GDP的预测，根据我和一些人的交流，我认为2009年本来是4%，那么现在已经大幅下调，达到负1.3，这恐怕是近年比较少的，这确实给我们对石油的需求带来一定的需求和阻力。这个表格是给大家参考，主要给大家看一下，各个新兴市场国家的情况，以及他们与发达国家的区别，大家可以看到，新兴市场和增长市场之间的一些差异，尤其是中国和印度是独树一帜，他们的强劲增长引人注目。
我一开始，几个月前准备这份发言的时候，当时主要的论点，就是我们所看到的，在商品方面不断增长的需求，主要是来自商品的一些出口国，以及生产国，比如拉丁美洲，他们是重要的商品出口国，尽管在过去的几年当中，我们探讨中国和印度，我们在谈能源市场的时候，一直在讲这些国家，但是尽管中国是最重要的国家，但是我们看到中东阿拉伯国家是最重要的出口国，拉丁美洲是最大的出口国，排列在第二位，如果是需求下降的话，这些主要出口国和生产国会受到很大的损失。
我们现在看到，石油价格现在在上升，因为一些基础面的关系，而且是由于美元走软，同时这些强势的石油的增长，它会促进拉丁美洲，促进中东的经济的增长，这也会支持石油需求的增长，中国要做模型是非常难的，很难用模型模拟中国的石油需求，但是我们认为中国的原油的出口和需求之间，还是有一个很强的相关系数关系的，中国的一些贸易伙伴，我们看到，如果是出口受到影响，石油的需求也就会受到影响。在左手边，看一下中东的出口以及供应，我们在这里要注意到，在过去的3到4年当中，中东的生产一直是持续增长，这是响应了能源价格高企的现象。那么由于能源价格高涨，就导致了国内需求的上升，然后就使本地区的出口受到了限制，那么我们生产在上升，然后我们认为，这恐怕在目前的周期当中，也没有太大的变化。
我们再回到今天我要讲的一些基本面，确实我认为，从基本面本身，很难说明我们今天为什么石油价格会是这样的，如果我们看一下库存，IEA的报道点名，OECD国家30天的库存，在非OECD国家比较少，但是在中国增加库存，在其他国家也在增加库存。今天的价格并不一定反应今天的基本面，但是接下去我们看到基本面有大幅的改善。OECD国家的情况还是相当让人吃惊的，去年9月份有一个减产，从规模上来讲，在速度上是让人赞叹的，那么它也显示出我们最近看到石油价格有所上升，是受到伊朗情况的影响，沙特阿拉伯也非常符合规定，每天减少370万桶到380万桶，帮助了市场的平衡，但是这两周为止，库存还是不断在上升的，也是体现目前基本面疲软的情况。
我们再看今年其他的情况，对石油的价格有点担忧，假设欧佩克能保持目前的产量，如果他们能够在今年接下来的时候，产量不要上升，我们就会看到，库存会下降，而且会影响到今年6月、7月的情况，但是如果目前的高油价鼓励了欧佩克来增产的话，我们就会看到库存上升，这个储存上升，这就会导致石油价格下降，如果我们再看一下，我们外部的市场，就会发现，原油价格以及股票市场的相关性，达到了前所未有的高水平，我们在商品市场是看到它之所以受青睐，因为它作为投资多元化非常好的资产类别，再看一下它和股票市场，出现了高的相关性，尽管我这方面不是专家，大家现在对股市非常的乐观，这种乐观的情绪也传达到能源市场上，所以我们看到石油价格猛涨。我们看一下右手边，这是非常有意思的，如果我们回头看一下盖特纳几个月前说他在这方面的宽松政策，我们会看到宣布之后，油价就开始逐步上涨，大家有点担心，未来会出现通胀的压力，所以他们想要持有石油。我们再看一下整个的油价的话，如果大家比较担心，整个通货膨胀的话，那么到2011年9月份交货的话，目前的储存价还是非常好的。我们今天重新看到02年到06年的情况，我们再看一下炼油的情况，成品油的情况，那么在2003年到2007年，2008年，之所以整个油市非常高涨，这是由于全球必须要有很多的炼油的能力，来满足大家对油的要求，在2007年，炼油的利润是超过了一桶20到30美元的高水平，可以说炼油的这种黄金时代，它使大笔的投资进入了下游，现在的GDP放缓，同时也看到一些下游的产能，都已经上马了，所以说我们看现在，恐怕很难在炼油的利润率方面有一个持续的增长。那么现在，全球的炼油能力是非常的充分，而且炼油能以及过去两年新增的炼油能力，都是非常复杂的炼油能力，如果有这种复杂而尖端的炼油能力，就能提高炼油的效率。那么这个时候，由于这种更加尖端的炼油能力对原油的需求会下降，所以说我们对于整个的周期来讲，还是比较乐观的，我认为在接下来的3到5年当中不会出什么问题。
现在再看一下更远期的，后台的结构性供应的情况，可以说整个还是非常具有建设性的，我的观点是非常保守的，对于2010年以及2011年全球的需求做个预测，假设全球的GDP增长是1.5%，我们的剩余能力，就是左手的黄色部分，会达到07年、08年的水平，我们今天的剩余能力，大概是一天500到600万桶，已经进入中期的底部，那么我们会达到每天600万桶，我们再看一下左手这张图，它的我这种说法的证据，在2002年到2007年，非欧佩克原油生产保持一个平的状态，没有增长，可以说我们画一条水平线，而且WTI的价格，是从不到30美元，一下上涨到100美元之上，市场其实给这些产油国提供了足够的刺激因素，让他们生产，可是非欧佩克国家，他们的生产量没有任何的变化，一个是准入的问题，一些产油的公司没有办法进入比如西非或者南美，或者中东的一些地方。另外也是这个NEA之前谈到储备的下降，他们讲到现有的非欧佩克国家的原油生产在下降，是每年会下降6.5%到7%，而且在接下来的时间中，也会保持这种水平，如果对于全球的需求，我们假设它是未来的时间当中保持零增长的话，尽管这个不大可能，但是就算是我们假设，这个全球的需求不再增长的话，但是由于目前的非欧佩克的产能不断下降，就必须让欧佩克的国家能够增加产量。我们知道生产的边际成本，比如像加拿大的油沙等等。在2001年，在前苏联，它是恢复了一些产能，欧佩克的生产，也是70年代到80年代剩余产能的转化，现在由于油价下降，我们看到了一些项目取消以及推延，我们这个产业还是有很多机会来增加它的生产的。
在这个基础上，我认为从长远来看，石油价格肯定要上升，它不仅仅是为了让传统的以及非传统的供应能够有刺激因素进入，同时也是因为需求的关系，不管有电动车，还是有其他一些替代的东西，不管怎么说，在短期内，我们还是需要价格高涨，有足够的刺激因素进行平衡。 如果美元确实放缓下降趋势，我对油价是有担心的，在第三季度的需求，恐怕要比市场预期的弱，而且它可能导致石油价格疲软，任何在价格上的下滑，肯定会导致大量的购买发生，投资者以及消费者都在等这个价格下来，如果价格一旦下来的话，那么大家都等着它下来的话，由于大家长期对美元悲观的看法，以及考虑到通货膨胀，以及商品作为投资类别的选择，由于供应的问题，我认为油价长期来讲还是会上升的，非常感谢大家，谢谢。我们是现在回答大家的问题，还是一会回答大家的问题，那好，一会，谢谢。
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