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陈耀先：如何看待金融危机对衍生品的风险
新浪财经讯 2008中国(深圳)国际期货大会于2008年12月3日在中国深圳举办。新浪财经作为独家网络合作伙伴，对会议进行全程直播。以下为证券登记结算公司董事长陈耀先发言实录：
陈耀先：一年一度的国际期货大会，每次都有感想，这次感想更加深刻一点。昨天晚上朱玉辰跟我聊了几句，我想今天发言要讲什么问题呢，我想到就是当前我们面临的问题，衍生品的发展。所以我这里讲的第一个问题就是关于金融期货指数是不是应该在这个时候应该积极地推出。
第一个想法就是刚才刘鸿儒同志讲的思想，他分析的非常好，因为我们中国的期货市场应当说在逐步走向成熟，特别通过这次的金融危机得到了考验，因为从2008年来看，我们中国期货市场在全球大宗商品交易价格大幅波动的情况下，中国期货市场保持着无论交易量和交易额都保持最好的水平。现在我们看到的应该是在座各位努力的结果。
我们怎么看待这次危机发生对衍生品的风险。所以出现次贷危机是因为在衍生品问题上做了很多场外交易，而且放大了评估、放宽了监管，无限追求巨大的利润，像华尔街全球性的大投行、大老板照样倒下。我们中国市场是一个单边市场，有股市，没有真正的债市，我们有一个国债，我认为这不是市场化的真正债券市场。只有商品期货，没有指数期货，应当说这是我们市场发展每遇到风险的时候都会受到冲击。假如我们可以做多、也可以做空，我们可能在这种风险控制方面或者在保护投资者会显得更加成熟，这方面我们还有缺陷的。很明显现在股指期货准备了三年时间，我觉得三年时间我们做了充分的准备，大致做了很多工作，我认为应该是成熟的。现在老是有这种舆论，现在条件不成熟，时机不成熟。等什么呢？你老想股市好的情况下，又有人这也不行，可能把股市影响下来了。股市下跌的时候更不敢出来了，老觉得不是时机。既然是一个单边市场，我们市场从功能结构上需要有期指，我认为不是时机问题，是需要问题。如果说我们现在确实需要吃饭，那就吃。不是说这个饭早上吃好还是晚上吃好。不是这个道理。如果认为需要的话，那就坚决的推出去，怕什么呢？次贷危机来了，我们搞的不是场外市场，我们搞的是有监督的市场、是规范市场。既然是这样的话，我们为什么还要等待时机？比如说已经准备好了，咱们开市的时候，我今天就卖一个苹果，其他苹果摆着不卖，然后看一看卖完后什么反应，咱们慢慢卖。这也可以。我们股指期货推出，就是一条，卖出去，你怕有不太确定的因素，那我卖一单，50万一单，卖出去，挂在这里了，至少说你的期指已经有了，开门了，你别老不开门啊。你卖出一单后，再卖第二单、第三单，慢慢你的期货指数就推开了。我想这个问题也好解决。我想决策者思前想后想得太多，因为大家都有一个进度问题，这很矛盾。我想我们在金融领域首先还要创新，而且我认为我们现在不是要创新，而是要补充，要补充我们市场功能，积极地把期货指数推出来来。
第二，风险问题。证券清算系统现在在证券登记结算公司，我发现我们基础制度上存在一个风险，就是说我们市场并没有做到国际通行的银货兑付的原则。你看我们现在活得挺好，每天都在赚钱，市场下跌也好、上涨也好，结算公司上来就收钱。但是有一个问题，我们面对700多亿国债风险。这是什么概念呢？大家知道上海发生了“327国债事件”，总价只不过是25、26亿，惊动了上上下下，上至罗干前头，公安部、人民银行都出动了，最后人也跑了，钱也亏了，轰动了全国。之后总的案件是75个案件，并没有惊动更多的方面，我们用市场化手段，加上跟有关部门共同合作，使这些案件逐步化解，现在我们还有30、50亿，这些钱都是地方拿公积金、养老金、社保基金，很多都是属于老百姓的钱，地方拿来做国债后，国债回购后，钱回不来了，卷在结算公司手里。他派法院、公安局到上海金融公司来要这个钱，因为这个券是质押券，我钱已经给了，现在什么都没有了，就是券在手里，地方政府到这个地方就等着抢钱一样。所以上海公司我给他说是逃亡公司，总经理每天在躲避这个问题。所以我们去年、前年是最困难的时候，这个风险就是没有一手钱、一手货的制度。但是总的来说，我们总算把债务基本上化解了。
第二，次贷危机，华尔街倒了这么多投行，清算也带来很大影响。但是总结一下，这次次贷危机在美国的清算系统应该是大的震撼，但是没有大的损失。就是因为他们有三个制度支持，一个是他建立的DVP制度。我记得上一届大会的时候我一上台就讲DVP制度。可能我们记者媒体并没有听清楚我的口音，低交易率，当结算参与人不能履行，结算结构不交付对应的证券、资金给违约的结算参与人，很好的保证了本金安全。第二，从达成交易到完成交手有一个时间差，为了防范波动风险，通过盯市制度，这也很好的控制了美国次贷危机蔓延。第三，建立了一个流动性风险管理制度。通过建立压力测试等方法，利用现有财务资源能否保证整个交手正常进行，如果说不能进行的话，就要求参与人提供更多的现金担保，这样也能使系统保证安全。我觉得在美国次贷危机过程中，清算系统、交手系统能顶住这么大风浪，必要的制度非常重要。风险控制在我们证券登记交易系统里还没有建起来，三个制度我们都没有，所以从去年开始我们积极倡导推出零付兑换制度，已经都达成协议了，到现在还说有问题，就好像不成熟，在这种情况下，我们制度的缺陷也在等待风险，什么时候会影响我们系统，有很多不确定性。
所以我今天在这个会上借这个会议讲衍生品风险，同时我们清算结算系统风险确实需要完善。我今天要讲的就这么多，谢谢各位！
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