另一条炒金路径？

　　以上种种异状表明，高德黄金似另有一条地下炒金路径。

　　其实，高德黄金主要的一个产品就是“高德黄金通”。按高德黄金的说法，这个产品具体指，客户以交易保证金的方式按本公司即时报出的高德标金价格买卖高德标准金条，延迟至第二个工作日后任何工作日进行实物交收的现货黄金的“订购与回售”的交易业务。

　　对此，业内人士认为，这其实是一个“虚盘”，而操作这个“虚盘”者，就是 “做市商”高德黄金。“实际上，高德黄金和其客户之间更像是一种对手盘的关系。”北京一家大型期货公司总经理向记者表示。

　　而客户所挂的单子部分会由于方向的不同而被对冲掉，但剩余部分则会成为高德的仓单敞口。举例而言，由于高德黄金充当了做市商，因此如果其客户下了200张多单、100张空单，那么对于高德而言，就手持100张空单敞口。

　　为了对冲这部分敞口风险，炒金公司一般都通过一定的渠道在外盘做反向建仓，高德黄金亦不例外。据一位曾经就职于上海某炒金公司的业内人士介绍，连接国内炒金公司和外盘的一个通常的对冲平台是香港汇丰银行。而中国黄金投资分析师资格评审专家委员会秘书长郑润祥也透露，高德黄金在香港汇丰银行就存有500万美金。

　　如果仅仅是对冲敞口，高德黄金很可能不会陨灭得这么快。

　　上述北京期货公司总经理猜测，高德黄金之所以巨亏达3000~5000万元，致命之处可能是动用了客户保证金来进行自营盘操作。

　　“客户保证金之所以能被轻而易举地挪用，就在于客户资金是打入高德黄金的公司账户，而不是国内证券以及期货的银行第三方存管账户，因此客户的保证金并没有任何安全‘保证’。”上述曾就职于上海某炒金公司的人士透露。

　　上述总经理认为，高德黄金能够非常便利的拿客户的钱在外盘上购买了很多期货合约，但是由于在本轮金价的迅速下跌过程中，张卫星和高德黄金一直站在市场的对立面，坚定做多，因此其仓单肯定就是大量的多单。

　　然而，令张卫星始料未及的是，一直高歌猛进的国际金价在7月15日触及历史高点的1038.6美元之后，却开始掉头向下。

　　屋漏偏逢连夜雨。

　　新实施的外汇管理条例却加强了对国际热钱流入流出的监管，资金的跨境流动难度陡然增加，而这也降低了高德黄金对冲的及时性。

　　而当国内空单的盈利弥补不了外盘的多单亏损之时，高德黄金的资金链无疑就会断裂，爆仓出局成为了唯一的出路。

　　模糊的法律界限

　　从去年的“上海联泰炒金案”，到前几个月闹得沸沸扬扬的“华夏交易所案”，再到最近曝出的高德黄金巨亏，业内对于此类事件的法律界定的争议声再度泛起。

　　对于黄金交易管理的模糊地带，首创期货市场部投资经理刘志忠向记者表示：“黄金做的其实是现货仓单远期合约，这一块的监管，证监会不管，是由商务部和银监会来监管的，这2个部门由于专业等问题，监管并不能做到非常严格和行之有效。”

　　一国内黄金商贸企业总经理也认同刘志忠的观点：“因为黄金交易的相关管理条例尚未制定，管理层即便知道其中有问题，但也苦于没有依据，这无疑令管理层陷入了尴尬之境。”

　　而在国际上充当做市商的机构几乎都是银行，这不仅因为银行资本金雄厚，有足够实力来兑现承诺，还因其具备黄金交易做市商方面的丰富经验，而在国内注册资本仅仅数千万元的民营企业却能担此角色，而且也没人监管，这显然不合适。

　　据经易期货人士介绍，正规军都是在上海黄金交易所做AuT＋D业务，上海黄金交易所的黄金期货的保证金才7%，而高德黄金则高达20%。3万人民币就可以参与操作，而且风险更容易控制，大部分在高德做的客户都是投机客。高德是二级代理，本身并不是上海黄金交易所的会员，它是黄金交易所会员的客户，它作为黄金交易所会员的客户又来代理客户交易，风险毋庸置疑。据高德黄金老客户回忆，在2007年4月15号《期货交易管理条例》出台之前，高德黄金是按照50倍的杠杆来操作的，实际上就是变相期货。但是在管理办法出台后，高德上岸，降低了杠杆比例，但在保证金比例上是按照压线20%来操作的。

　　对此，张卫星表示，《期货交易管理条例》颁布后高德都是按规定执行的，公司的行为就不能被称为变相期货了。

　　在法律监管存在漏洞和真空之时，往往令追求利润的企业铤而走险。

　　“其实，高德黄金经营现货是不违规的，但是充当做市商能够带来的暴利诱惑很可能使其偏离了正常轨道。”上述曾经就职于上海某炒金公司的业内人士慨叹。

　　实际上，国际上正常情况下，黄金买卖做市商收取的点差是0.5美元，但是像高德这样的地下黄金交易做市商一般向客户收取的点差却高达1美元，按照一手100盎司计算，就意味着100美元的利润，扣除部分返佣，做市商的净利润可以达到约300元人民币。

　　而普通而言，国内黄金期货手续费1000克在80-120元人民币之间。两相比较之下，高德最终选择了利润更大，而风险也更高的做市商。

　　而许多地下炒金公司吸引客户的幌子则包括，国内黄金期货交易市场的相对不活跃，而炒金公司做市商制度因能带来的快速成交，具备很强的流动性。

　　除此之外，“炒金公司还不断美化高杠杆交易带来的高收益，并辅以24小时可以参与的特点，而更为主要的是，黄金公司以黄金的抵御通货膨胀以及黄金牛市的宣传加以引诱，让很多客户对于这一灰色地带乐此不疲。”业内人士称。

　　前述高德黄金高层表示，目前高德黄金通只是暂停，等待10月1日以后相关政策明朗化后，可能会继续开盘。

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