[证券时报]众券商下半年趋势研判严重分歧 3000点成分水岭

　　文华财经（编辑整理 李伶晓）--据证券时报7月2日报道，日前，各个券商今年下半年投资策略报告陆续出炉。虽然整体来看，券商对下半年的预期出现大幅降温。但是，与近两年来券商曾经一致看多的局面相比，如今各方出现了少有的判断分歧：市场乐观派正在热切期盼A股下半年展开价值回归，但悲观者预计当前估值水平离底部尚有50%的下降空间。

　　　　两年来少有的分歧

　　　　如果回望2006年和2007年，“坚定做多中国”作为一个主线贯穿在券商投资策略报告中。股改初期的兴奋和牛市初启的赚钱效应不断给市场注入“兴奋剂”，单日成交量不断创出天量，普通民众的炒股热情空前高涨，“买A股有风险，不买A股风险更大”一语风行市场。

　　　　过去两年中，券商报告中对于未来A股估值充满乐观和期待，“十年牛市”成为标志性口号，人口结构的变迁、人民币升值的趋势、产业结构的升级以及公司治理的改善等等成为券商断定A股价值重估的重要支撑点。

　　　　然而，进入2008年，尽管面对上证指数6124点的高峰压力，今年年初多数机构仍然对全年市场走势充满乐观向上的态度。但是，从目前来看，已尽显机构对今年上半年指数、板块、个股等方面均出现了不同程度的误判。

　　　　似乎是对年初判断的修正，在6月份中出炉的券商中期投资策略报告中，对于今年下半年的行情走势出现明显分化，且分歧严重。以招商证券、银河证券为首的市场乐观派正在热切期盼A股下半年展开价值回归，但以中金公司为首的悲观者预计当前估值水平离底部尚有30%至50%的下降空间。

　　　　3000点的对决

　　　　从目前公布的券商报告来看，3000点成为市场乐观派和悲观者的分水岭。虽然，众机构对A股长期合理估值水平（PE）普遍认可为20倍左右。然而，面对8个月中高达56％的跌幅，当2700点时静态市盈率为20倍，动态市盈率仅15倍的局面，机构宁愿选择更靠谱的市净率来说事，同时，也引入“估值吸引力”概念。

　　　　不过，大部分看空者的底线是2000点，个别的甚至更低。最悲观者———中金公司认为，A股市场极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形———市盈率仅有10倍。如果这种悲观情景出现的话，那么当前估值水平距离底部尚有30%至50%的下降空间。以中金公司报告出炉的6月23日上证指数2760点来看，上证指数最多将会下跌至1380点。

　　　　相对中金公司的极度悲观，申银万国的报告相对温和，其预计在当前市盈率水平上将会再下降15%至20%，A股才能进入估值吸引力区间。西南证券则认为，未来存在创新低的可能，最终低点可能在2500点左右。

　　　　面对市场弥漫着看空者的悲观气氛，乐观派仍掩饰不住看涨的激情，3000点以下战略建仓成为了多方的行动口号。在2006年提出“黄金十年”的招商证券继续担当市场看涨的“领头羊”。

　　　　招商证券报告预计，3000点的反复争夺将不断创造出阶段性反弹机会，中枢区间为2700-3400。其报告强调，从中国资产长期牛市发展的脉络看，3000点以下将是战略性建仓区域，巨大的减持压力实际上意味着投资者将有足够的时间购买到足够多的底部筹码。

　　　　银河证券也指出，A股市场因前期下跌过度而导致低估，市场系统性风险已得到一定程度的释放，下半年有望展开价值回归之路。其报告预计，在三季度末，股市有望展开趋势性上涨行情，踏上价值回归之路，上证指数估值中枢将回升到3700点以上区域。