约翰·坎普：铜市场的前瞻与回顾

　　2008年5月28日-29日，上海期货交易所举办“第五届上海衍生品市场论坛”。本届论坛的主题为：经济全球化与衍生品市场的功能作用。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程图文直播。以下RBS Sempra Metals首席经济学家约翰·坎普发言。

　　约翰.坎普：女士们，先生们非常感谢你们热情的邀请我，就这个铜市场和铜价来做一个发言，那么在这个会议上，大家总是请我谈谈铜市场的驱动因素是什么，什么是最主要的驱动因素。在这个屏幕上，我在这里就是列出了市场供应方面的几个决定因素，比如说它的成本结构，大家作生产都需要一定的回报，我主要讲后两点，一个是产业的集中度。

　　在90年代以前主要特点是特小，以及繁荣和衰退的周期非常明显，而且对投资者来讲回报率非常很差，那么从90年代后期之后，市场发生了一些大的转变，比如说像RBS Sempra Metals成为一些最主要的公司，他们就是非常规范的来发展市场，而且对整个的供需发生了积极的影响。那么这种集中度它是正好切合这些公司领导层的改变之前这个公司的领导常常都是矿业的工程师，他们主要在成本产量，但是在过去的十年当中，这些矿山的工程师他们却是被一些有金融背景的人取而代之，这些人更加注重营销和定位。

　　那么从需求的方面来讲，主要的基本面驱动因素一个是替代性，比如说是不是有更廉价替代性的材料，第二个我们是不是可以对这个产品进行改造，使我们原材料可以少使用一点。第三个就是进行设计和工具的改造，由于前期高昂的成本，一旦前期的成本投入下去了，那么进行的改造，消费者就恐怕不愿意回到原来贵的情况下。

　　那么这种基本面它是决定了最高的可行价格，如果它的过远的话，这个生产可能会下降那么这个市场肯定会重新的平衡，然后进行重新的调整。如果价格太高的话，就会出现替代，然后价格会下降。但是这个实际价格是多少，常常还要加上金融和投机的因素。

　　这张幻灯片上列出主要金融的影响，一个就是在商品当中主要的头寸，那么这样就对近期的期货价格造成一定的影响，那么铜这个市场它也是显示出一定的群体现象，或者说盲从的现象，市场的供需会越演越烈，因为这些交易商都是希望找到趋势是什么。此外还有一系列的机制他会抑制一些不同的观点，比如说一些一些非常厉害的追加保证金的要求，或者是一些短期的大幅的损失等等。那么凯恩斯在30年代就说，恐怕市场的非理性要比你不破产的状况要长很多。

　　此外就是在这个市场当中一些故事啊，传闻啊都会帮助形成一些共识，媒体也会广为传播，这样就形成某一些共识，然后让大家就是建立了比较相似的，然后这样子的这种交易的方式，而且就是越来越多人加强了某种想法，它的强力。可以说基本面和投机两个加在一块，是共同决定价格，那么短期来讲，是由投机决定的。那么供需很少是价格变动的影响，长期基本面是更加重要的因素，那么这个就是消费者以及生产者可以更有时间来进行行为的调整，从理论上来讲，我们好象了解这个就很容易测算价格了，一个行业的成本结构，以及技术都在不断的变化的，因此所谓的期间也在不断的变化的。他要靠我们一些反馈信息，比如说替代的情况，以及管理层的变化，来进行动态的预测。

　　而且大家常有一个误区，这种远期期货价格很难预测向上或者向下的趋势，比如是2002年铜的现货价格，这就是远期铜的价格，大家恐怕会想，这个应该是一致的。因此这种远期价格并不是对未来的不偏不倚的预测。还有其他的因素，我尤其请大家关注两点，就是一个远期贴现，投资者必须愿意冒一定的投资风险，这个常常会预期比较低，他们总是在预期比较低的时候，才会有盈利，这就是凯恩斯的理论，就是正常现货的缩水。我还要指出一点，这个期货的头寸和现货的头寸是两回事，对于未来的合约里面的状况会影响这个曲线的，而且他常常会抑制这个未来的价格，所以说这种金融投资行为也会发生影响的。