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[理财周报]国际热钱A股搏杀开始 国内机构或遭遇边缘化困境http://www.sina.com.cn 2008年03月17日 08:35 文华财经
文华财经(编辑整理 王亚男)--据理财周报3月17日报道,当前的中国股市,有些超出逻辑的事情正在发生。
自2007年10月16日宣布调高证券交易印花税以来,上证指数从6124点一路下泻,至今跌去36%。
人们曾经趋之若鹜的大盘蓝筹股如今被弃之若敝屣,正如以往带领大盘一再创出新高一样,它们正是如今市场杀跌的中坚力量。
最诡异的情况是,上周亚太股市受美联储注资金融机构消息刺激纷纷走高,而A股却一个跟头栽下云端,上涨综指击穿4000点关口,继续构筑下降通道。这一反常的市况,可能预示着在中国股市中,国际热钱的搏杀已经开始。
去年国际资本流入约3000亿美元
在2月4日的本专栏中,我曾说过,中国股市同基本面相背离的走势,是机构投资者正刻意做空中国股市,为国外热钱大规模流入创造条件。在当时,这只是一种基于逻辑的推测,如今,相关证据正浮出水面。
资本流入在2007年明显加速,中国外汇储备增加4619亿美元,比上年2474亿美元的增加额增长87%,多增2145亿美元。而2006年仅比2005年的2089亿美元增长18%。
2007年,经常项目顺差造成的外汇净流入为2622亿美元,与外汇储备增长额有1997亿美元的差额。这1997亿美元是什么项目的流入呢?主要是“资本和金融项目顺差”和“误差及遗漏项”。 2007年全年的数据尚未公布,仅上半年,资本和金融项目顺差达到902亿美元,是2006年全年100亿美元的9倍;“误差及遗漏项”为132亿美元,比上年全年的129亿美元多出3亿美元。而在2005年的《国际收支平衡表》上,“误差及遗漏项”是赤字,为-149亿美元。
需要注意的是,2007年的资本流出可能达到一个高水平,包括中投公司的对外投资、国内大企业的海外并购及QDII等。因此,2007年的资本流入总额可能达到2000—3000亿美元的高水平,远大于资本和金融项目顺差。
在央行的《国际收支平衡表》上,国际热钱可能藏在哪些项目中呢?很多项目都有可能:通过虚假贸易从经常项目下流入;通过直接投资和“其他投资”从资本项目下流入;通过其他渠道在“误差及遗漏项”下体现。在这里,很难区分哪些是正常的贸易和投资,哪些是投机的热钱。在表外,还有地下钱庄等非法外汇交易的存在,这种资本流入更加隐蔽,难以监控。
2008年资金回报率最高的是中国
只要市场没有失灵,资金就必然流向高回报的地方。2008年资金回报率最高的地方在哪里?答案就是中国。
经济学家们普遍预测,2008年中国GDP增长率可能仍维持在两位数,仍然是全球最高;同时,由于中国国内消费的上升,以及PPI涨幅创下多年来新高,预计企业盈利也将保持较高的增长。这个预期拉低了A股的动态市盈率。
进入2008年,人民币升值速度明显加快,学者们纷纷提出加大升值幅度,以减轻输入型通胀带来的不利因素。有人预计,今年人民币升值幅度可能达到10%,超过去年7%的水平。从管理当局关于今年的汇率政策将更有“灵活性”的多次暗示来看,上述预期很可能不会落空。
对于人民币与美元的比价,目前听到的最大胆的预测是几年内达到5:1的水平。目前,中国与主要发达国家的利率呈倒挂状态,目前,美国为3%, 2月份恶化的经济数据,使得更多的业界人士预期,年内美联储很有可能陆续降息至1%的低水平。欧洲央行的基准利率为4%,略低于中国的4.14%,但中国2月份通胀创了13年来新高,央行可能加息,欧洲降息的可能性却在加大。各经济体不同的利率趋势,使人民币收益率保持在较高水平。
上述三个事实,如同黑夜里的一团火,吸引国际热钱蜂拥而来。
尽管如此,热钱仍然需要一个必要的条件,就是中国的资产价格较低,有足够的获利空间。去年10月、11月起,管理层的政策干预导致了A股、港股深幅调整。此后,做空力量本着“没有条件创造条件也要上”的大无畏精神,放大种种利空因素的影响,使得中港股市数次反弹,反转却迟迟未来,动态市盈率早已降到投资价值区间。国内房地产价格也已进入了调整。
国内基金抛售蓝筹成国际游资机会
今年以来,大盘蓝筹萎靡不振,题材股、小盘股却表现良好。相关数据表明,在沪深300指数中占有较大权重的 中国石油、 中国人寿、 中国平安、 工商银行等蓝筹股,在国内机构资产配置中的比重越来越低,如中国石油的“机构控盘系数”由最高点的近50%降到8%,另三只 股票由70%以上降到了40%左右。
然而,这些个股的成交依然活跃,有大量的承接盘。最为明显的是两只保险股,成交量多次伴随着大阴线创出新高。如果说杀跌不是大资金有意为之,很难令人相信。
对年后的走势,我的看法是:大机构有意大手杀跌,制造空头陷阱,以期掌控更多的大盘蓝筹筹码,创造更大的获取超额利润的空间。
而这些“大机构”中,很多国内机构尤其是基金不在其列,他们正无可奈何地成为边缘群体。为什么?因为在去年10月份以来,基金在几个月内得不到资金补充,逐渐“弹尽粮绝”,不得不顺势而为,抛售大盘蓝筹,调整持仓,以应对净值压力。这一行为又加剧了蓝筹和大盘的跌势,给以大蓝筹为持有标的的国际机构创造了抄底抢筹的条件。
部分国内机构的2008年策略报告,过多地考虑了国内宏观政策调整的因素,对国际经济形势剧变造成的全球资产重估的因素估计不足,因而看低了金融、地产、石油等大蓝筹的预期估值水平。对国际游资来说,币值变化带来的资产重估过程,才是回报率最高的领域。
中国A股的流通市值不过8万亿左右,国际热钱只要进来1500亿美元,即10000亿人民币,就足以把市场搞得天翻地覆。现在已经进入的热钱,恐怕应该有这个数量。
对国际热钱来说,有一项有力的投资工具,那就是股指期货。与上世纪90年代国际资金盯住日本的情况如出一辙:在离岸市场开通目标国的股指期货交易,通过现货和期货工具配合操作,降低风险,放大收益。有心的朋友可以看一下近段时间新加坡交易所新华富时中国50指数的期货交易,可看出端倪。
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