[理财周报]国际热钱A股搏杀开始 国内机构或遭遇边缘化困境

　　文华财经（编辑整理 王亚男）--据理财周报3月17日报道，当前的中国股市，有些超出逻辑的事情正在发生。

　　　　自2007年10月16日宣布调高证券交易印花税以来，上证指数从6124点一路下泻，至今跌去36%。

　　　　人们曾经趋之若鹜的大盘蓝筹股如今被弃之若敝屣，正如以往带领大盘一再创出新高一样，它们正是如今市场杀跌的中坚力量。

　　　　最诡异的情况是，上周亚太股市受美联储注资金融机构消息刺激纷纷走高，而A股却一个跟头栽下云端，上涨综指击穿4000点关口，继续构筑下降通道。这一反常的市况，可能预示着在中国股市中，国际热钱的搏杀已经开始。

　　　　去年国际资本流入约3000亿美元

　　　　在2月4日的本专栏中，我曾说过，中国股市同基本面相背离的走势，是机构投资者正刻意做空中国股市，为国外热钱大规模流入创造条件。在当时，这只是一种基于逻辑的推测，如今，相关证据正浮出水面。

　　　　资本流入在2007年明显加速，中国外汇储备增加4619亿美元，比上年2474亿美元的增加额增长87%，多增2145亿美元。而2006年仅比2005年的2089亿美元增长18%。

　　　　2007年，经常项目顺差造成的外汇净流入为2622亿美元，与外汇储备增长额有1997亿美元的差额。这1997亿美元是什么项目的流入呢？主要是“资本和金融项目顺差”和“误差及遗漏项”。 2007年全年的数据尚未公布，仅上半年，资本和金融项目顺差达到902亿美元，是2006年全年100亿美元的9倍；“误差及遗漏项”为132亿美元，比上年全年的129亿美元多出3亿美元。而在2005年的《国际收支平衡表》上，“误差及遗漏项”是赤字，为－149亿美元。

　　　　需要注意的是，2007年的资本流出可能达到一个高水平，包括中投公司的对外投资、国内大企业的海外并购及QDII等。因此，2007年的资本流入总额可能达到2000—3000亿美元的高水平，远大于资本和金融项目顺差。

　　　　在央行的《国际收支平衡表》上，国际热钱可能藏在哪些项目中呢？很多项目都有可能：通过虚假贸易从经常项目下流入；通过直接投资和“其他投资”从资本项目下流入；通过其他渠道在“误差及遗漏项”下体现。在这里，很难区分哪些是正常的贸易和投资，哪些是投机的热钱。在表外，还有地下钱庄等非法外汇交易的存在，这种资本流入更加隐蔽，难以监控。

　　　　2008年资金回报率最高的是中国

　　　　只要市场没有失灵，资金就必然流向高回报的地方。2008年资金回报率最高的地方在哪里？答案就是中国。

　　　　经济学家们普遍预测，2008年中国GDP增长率可能仍维持在两位数，仍然是全球最高；同时，由于中国国内消费的上升，以及PPI涨幅创下多年来新高，预计企业盈利也将保持较高的增长。这个预期拉低了A股的动态市盈率。

　　　　进入2008年，人民币升值速度明显加快，学者们纷纷提出加大升值幅度，以减轻输入型通胀带来的不利因素。有人预计，今年人民币升值幅度可能达到10%，超过去年7%的水平。从管理当局关于今年的汇率政策将更有“灵活性”的多次暗示来看，上述预期很可能不会落空。

　　　　对于人民币与美元的比价，目前听到的最大胆的预测是几年内达到5：1的水平。目前，中国与主要发达国家的利率呈倒挂状态，目前，美国为3%， 2月份恶化的经济数据，使得更多的业界人士预期，年内美联储很有可能陆续降息至1%的低水平。欧洲央行的基准利率为4%，略低于中国的4.14%，但中国2月份通胀创了13年来新高，央行可能加息，欧洲降息的可能性却在加大。各经济体不同的利率趋势，使人民币收益率保持在较高水平。

　　　　上述三个事实，如同黑夜里的一团火，吸引国际热钱蜂拥而来。

　　　　尽管如此，热钱仍然需要一个必要的条件，就是中国的资产价格较低，有足够的获利空间。去年10月、11月起，管理层的政策干预导致了A股、港股深幅调整。此后，做空力量本着“没有条件创造条件也要上”的大无畏精神，放大种种利空因素的影响，使得中港股市数次反弹，反转却迟迟未来，动态市盈率早已降到投资价值区间。国内房地产价格也已进入了调整。

　　　　国内基金抛售蓝筹成国际游资机会

　　　　今年以来，大盘蓝筹萎靡不振，题材股、小盘股却表现良好。相关数据表明，在沪深300指数中占有较大权重的 中国石油、 中国人寿、 中国平安、 工商银行等蓝筹股，在国内机构资产配置中的比重越来越低，如中国石油的“机构控盘系数”由最高点的近50%降到8%，另三只 股票由70%以上降到了40%左右。

　　　　然而，这些个股的成交依然活跃，有大量的承接盘。最为明显的是两只保险股，成交量多次伴随着大阴线创出新高。如果说杀跌不是大资金有意为之，很难令人相信。

　　　　对年后的走势，我的看法是：大机构有意大手杀跌，制造空头陷阱，以期掌控更多的大盘蓝筹筹码，创造更大的获取超额利润的空间。

　　　　而这些“大机构”中，很多国内机构尤其是基金不在其列，他们正无可奈何地成为边缘群体。为什么？因为在去年10月份以来，基金在几个月内得不到资金补充，逐渐“弹尽粮绝”，不得不顺势而为，抛售大盘蓝筹，调整持仓，以应对净值压力。这一行为又加剧了蓝筹和大盘的跌势，给以大蓝筹为持有标的的国际机构创造了抄底抢筹的条件。

　　　　部分国内机构的2008年策略报告，过多地考虑了国内宏观政策调整的因素，对国际经济形势剧变造成的全球资产重估的因素估计不足，因而看低了金融、地产、石油等大蓝筹的预期估值水平。对国际游资来说，币值变化带来的资产重估过程，才是回报率最高的领域。

　　　　中国A股的流通市值不过8万亿左右，国际热钱只要进来1500亿美元，即10000亿人民币，就足以把市场搞得天翻地覆。现在已经进入的热钱，恐怕应该有这个数量。

　　　　对国际热钱来说，有一项有力的投资工具，那就是股指期货。与上世纪90年代国际资金盯住日本的情况如出一辙：在离岸市场开通目标国的股指期货交易，通过现货和期货工具配合操作，降低风险，放大收益。有心的朋友可以看一下近段时间新加坡交易所新华富时中国50指数的期货交易，可看出端倪。