[21世纪经济报道]急破4000点之后：敢问路在何方？

　　文华财经（编辑整理 王亚男）--据21世纪经济报道3月14日报道，3月13日，A股下跌过程中的又一个里程碑。

　　　　当日上证指数收盘于3971点，下跌98点，击穿了4000点的重要心理关口。自2007年10月16日创下6124点的本轮行情高点算起，5个月间，指数已经跌去2100多点。

　　　　近期大盘的加速下跌，金融地产等主流板块的弱势是很重要的原因。一位市场人士评论说，“成也金融地产，败也金融地产”，作为2007多头的主攻品种，银行股和地产股带领A股闯上了6000点的历史高度；然而，在随后展开的调整中，它们的大幅下跌又令整个A股市场都很受伤。

　　　　市场所形成共识的担心是，国内的通货膨胀可能面临失控，这势必导致更加严厉的紧缩政策，通货膨胀和紧缩政策两者都将对实体经济构成伤害，传导到微观层面，就是上市公司的业绩增速下滑，从而动摇牛市的根基。

　　　　所以，当指数从6000点上方到当前4000点以下，对于判断未来走向的关键，就在于通货膨胀与宏观调控将在多大程度上影响上市公司的业绩。

　　　　在4000点，这就是大家最关心的故事。而故事当然还是要从银行股讲起——据统计，银行股在沪深300指数中的权重约为30％。

　　　　4000点再看银行股

　　　　3月12日，银行股的空声达到顶点。当天，招行、浦发等跌幅均超过5％。

　　　　“我现在已经一股银行股也没有了，全卖光了。”　13日，上海一家基金公司的投资总监告诉记者，“大家都认为风险集中在这里，必须顺应市场的思路”　。值得一提的是，因为较早卖出了银行股，该基金公司旗下的基金在2008年以来的业绩排名非常靠前。

　　　　上述这家公司算得上是众多做空银行股的基金中的代表之一。记者跟多位基金经理交流之后，发现当前基金看空银行主要基于三大理由。

　　　　首先，在通胀的背景下，很可能出现非对称加息，存款利息的提高将更大，银行存贷款利差缩小将是必然，这将压缩银行的赢利空间；其次，如果经济出现大幅减速或者衰退，那么呆坏账必将出现；其次大小非解禁、再融资的资金压力依然不小。

　　　　基于这三大理由，在一季度清空银行，俨然已成为基金经理骄傲的资本。

　　　　在12日召开的某场投资策略报告会上，一基金公司也公开宣称看空银行股，该基金今年业绩表现同样非常不错，而其目前的银行股配置同样为零。

　　　　两天前，另一位基金经理对记者表示，“我最近一直在反思今年的失误，对银行股还是没看清楚，现在仍持有十几个点，如果看得更清楚一点，我应该把银行全部抛了。”言谈间非常遗憾。

　　　　当然，也有分歧的存在，有少部分基金仍然坚持看好银行。

　　　　“相对而言，银行在市场中还是具有投资价值。”兴业基金的一位基金经理对记者表示，兴业基金一直看好金融。

　　　　“现在这个市场，银行真的很难说，也不是不看好，银行有存贷差缩小的趋势。”已经转投私募、一直信奉价值投资的陈家琳认为，银行的估值有一定优势，但在宏观经济比较微妙的情况下，看不清楚。

　　　　而极少数依然看好并重仓银行的基金经理中的一位则对记者表示了愤慨，“这其实就是一种恐慌，利差缩小和所谓的坏账并没有那么严重。”

　　　　他认为，所谓存贷款利差缩小，2007年，经过多次加息利差其实是扩大的，而这一效应会在2008年的业绩中表现出来，2008年即使有不对称加息，影响同样表现在2009年，但次数也非常有限，至多利差可以与2007年的水平持平。

　　　　“对于呆坏账，国内银行的财务处理比较保守，拨备提得都很高，远高于海外的银行，而且现在来看，宏观经济还远远没有到产生大量呆坏账的地步。”该人士驳斥。

　　　　剔除恐慌性因素，基金选择抛售银行股还有一个原因是其具有流动性，这其实是从资产配置的角度做的选择。

　　　　3月13日，大盘震荡下挫，银行企稳。

　　　　“我们将调高一季度盈利预期”

　　　　据券商预测，银行一季度的增速在50％－100％，2009年增长速度将放慢，不过，增长依然比较确定。用2009年的动态PE来看，银行在15倍左右。

　　　　“我们将调高一季度的盈利预期，”东方证券研究所副所长邓宏光在电话中肯定地表示，“宏观经济没有大家想象的这么悲观。”

　　　　13日，东方证券给出一季度GDP10.5％的预测。

　　　　报告认为，1－2月份规模以上工业企业增加值的同比增速继续回落，但是，从季节因素调整后的数据看，1－2　月份工业增加值平均的月环比增长率为1.6％，折合年率达到17％，因此实际的工业生产状况还是非常良好的。

　　　　东方证券预期，在雪灾因素影响消除后，3月份工业生产的环比增速将出现反弹，同比增速会在17％左右；整个一季度会在16.1％左右。基于对一季度工业增加值同比增速的预期，推算一季度的GDP增速在10.5％左右。

　　　　而此前几天，申万研究所调低一季度盈利利预期的消息，对市场影响不小。

　　　　“我们不认为有什么依据调低预期，的确，中石油、中石化的赢利将出现较大滑坡，但放在整个市场中，不会造成什么影响。”邓宏光认为。

　　　　据悉，券商对一季度盈利预测，除了地产板块还处于模糊状态，几大板块的盈利状况实际上比较清晰。

　　　　板块之间就出现分化，钢铁、煤炭可能是超预期，而银行基本符合之前的预期，同时受制于原材料上涨的工程机械等行业将有待进一步观察，而石化的走弱则成定局。

　　　　邓宏光认为，钢铁的调价完全可以覆盖成本的上升，而且他们了解到煤炭的情况也非常乐观。因此，最近表现开始走强。

　　　　煤炭是大家比较看好的品种，一方面煤炭价格的上涨存在空间，另一方面，估值处于合理水平。而且煤炭企业普遍有并购重组的预期。

　　　　当然，由于原材料上涨，部分行业的盈利将受到考验，包括工程机械等，“重卡、工程机械他们最近在调价，效果有待观察。”邓说。

　　　　国泰基金人士认为，钢铁、银行等大公司大幅盈利是可以预见的；目前的市场表现过于悲观，并没有充分考虑一季度企业盈利超预期的可能。

　　　破4000点之后：敢问路在何方？

　　　兴业全球视野(行情,净值,基金吧)基金基金经理董承非认为，在这个点位上，市场已经不用过于恐慌，下跌空间已经较为有限。而在板块方面，前期炒作较热的部分行业需要谨慎对待，而大盘蓝筹相对而言更有机会。

　　　　“现在预测市场的底部，并没有意义，在弱市下，总是过度反应。”邓宏光认为，“不过可以说的是，在动态市盈率20倍，而且负利率的情况下，现在进入股市，赢面非常大。”

　　　　有基金经理表示，总体来说决定市场的是三个因素，资金面、基本面、信心。

　　　　他认为，潜在的流动性仍然充裕，宏观的流动性仍然很充裕，外围的资金量很大，处于观望期；目前市场内部的流动性可能不很充裕，但随着反弹行情的确立，外围的流动性将进入市场，改变市场内部流动性不充裕的现状。

　　　　对于基本面，海富通基金经理康赛波表示，周边市场的影响是一个方面，但在市场探底的过程中，次债的影响已经到了最后一个阶段。“不管怎样，至少目前来看，调控只是放缓增长，宏观经济依然向好，看不到盈利改变的迹象。”

　　　　富国基金首席策略分析师林文军女士认为，尽管目前市场面临一些不利因素，但随着上市公司年报的陆续公布，利润增长仍有可能带动股市在近期走出反弹行情。

　　　　对于市场是否能迎来转折点，有业内人士表示，股指期货是可以改变市场运行轨迹的工具，只是在次贷的情况下，监管层会比较谨慎，另外并购重组也将有望改变市场运行的格局。

　　　　在操作上，林文军女士认为，银行、钢铁等前期跌幅较大的蓝筹板块的表现值得关注。

　　　　康赛波分析，不排除市场会逐步企稳，今年2、3季度市场出现不错表现，而面对目前市场出现恐慌的心态，更需要专业投资者具备领先于市场的判断能力。