[21世纪经济报道]A跌7% H涨12%　基金经理剖解联通股价“离岸”

　　文华财经（编辑整理 李欣）--据21世纪经济报道3月12日报道，“现在消息太混乱，根本难辨真假。”3月11日，一名香港基金经理告诉本报记者。

　　　　截至3月11日前5个交易日：中国联通(0762.HK，600050.SH)H股涨幅12.0%，A股下挫7.3%。两市股价偏离幅度近19.3%！

　　　　这背后，究竟隐藏着怎样的逻辑？

　　　　令投资者相当头疼的是，最近关于国内电信业重组的消息此起彼伏，各种传闻通过多种途径快速传播，一时难辨真假。

　　　　由于传闻中国联通有计划在A股大规模融资，引发身患“融资疲劳症”的A股股民反应过激，2月25日开盘即从11.98元的开盘价，一路打到跌停价10.92元。

　　　　尽管该消息已被联通发言人证实为“假消息”，并称联通近期并无任何融资计划，但此后联通A股的表现便一路向下，到3月10日跌破10元关口，3月11日盘中创下9.28的近期新低，直逼前期低点8.26元。

　　　　传闻满天

　　　　诱发3月10日联通A股跌破10元关口的主要原因，同样是一则传闻：该传闻称，自3月18日起，中电信将收购中联通CDMA网，其中用户价值 600亿(最终以审计署的报告为准)，设备价值由双方控股公司的控股方国资委直接划转，从国资委的控股份额中调整；国内A股、香港H股的监管层的调整方案已确定，各省将在4月20日完成交接，北方十省将在5月1日之前进行人员的再分配。

　　　　前述基金经理认为，现在香港和内地市场的关注点已经不同，内地投资者对巨额融资尤其敏感，而香港还主要是看美国次按究竟会恶化到什么程度。

　　　　正因为如此，联通此前的巨额融资计划才具有如此巨大的打击力度。

　　　　尽管联通已经就此发出澄清公告，但投资者针对融资传闻的猜想仍无法停止。

　　　　中信建投研究报告认为，联通的巨额融资计划不可信，理由在于，该报告认为，今后一段时间，电信重组的时间顺序应为：第一，由国务院一级最终确定重组方案；第二，正式对外公布重组方案；第三，探讨和确定重组方案细节；第四，各上市公司召开董事会和股东大会，决议相关事项；第五，重组实施的各项准备工作；第六，重组后新公司挂牌，联通与网通初期可能采取集团下面两家上市公司的形式；第七，实质性重组，即联通与网通通过换股等其他形式实现真正意义上的合并；第八，重组告一段落，新联通运营逐步走上正轨。

　　　　“我们预计，只有到第六、第七步，甚至更晚，新联通才有可能开始考虑启动融资事宜，我们认为这一时间至少要到奥运会以后，且由于联通出售CDMA网将获得现金收益，新联通在重组后短期内未必有很迫切的融资需求。”该报告作者戴春荣表示。

　　　　然而，中银国际的研究报告则指出，“红筹股公司(即联通H股)股价越高，CDMA　业务的内含价值也就越高。虽然目前不能确定，但我们估计，在政府推行的行业重组中买家可能不会有太多退路。”

　　　　在联通将出售CDMA业务的普遍预期之下，该逻辑或许可以部分解释联通H股股价的上涨动力。

　　　　此外，中银国际认为，联通CDMA　业务的出售以及与中国网通的合并将大幅摊薄联通A　股公司在合并实体中的应占权益。为了恢复其应占权益，联通A股(不是红筹股)可能会发行规模高达200亿-600亿人民币的新股。

　　　　事实上，随着各种关于电信重组的传闻版本越来越多，投资者的情绪也变得越来越微妙。也有不少投资者认为，目前的局面只是一种障眼法，是有投资者故意为之，目的是拖低吸货。

　　　　但不可否认的事实是，由于重组方案迟迟未公布，投资者的情绪似乎已经接近极限。

　　　　追随大市？

　　　　从资金面来看，上述基金经理表示，“目前没有看到很明显的大资金进入联通H股，现在很多机构都很审慎，现金持有量比较高，即使要进入，也不会很高调，都是慢慢买入，买够了就发报告。”

　　　　另有一名不愿透露姓名的外资大行电信分析师表示，她也关注到最近联通A、H股之间在股价表现上的偏离，但其认为，这属正常现象，理由有二。

　　　　一方面，内地大市最近走势很弱，联通A股也难免受累，而港股表现相对A股稍强；另一方面，联通A股股价此前已经炒作过高，调整在预期当中，即便按照现在股价水平，经调整后的联通A股估值也比H股至少高出40%以上。

　　　　然而，中金电信分析师陈昊飞的研究报告则指出，电信重组已箭在弦上，因传闻而导致的下跌带来联通A股的买入机会，他认为，联通A股在11元以下属于低风险区域，考虑到联通A股在国内市场参与重组中的稀缺价值，联通A股对H股有80%左右的溢价水平可能并不高。