[21世纪经济报道]熊市被一场场确认?寻找A股恐慌性下跌根源

　　文华财经（编辑整理 王亚男）--据21世纪经济报道3月11日报道，4120.53!上证指数又创调整以来新低!中国股市从未如此深刻感受到海外之熊的拖累。

　　3月10日,中国A股市场放量急跌,上证指数于盘中跌破前期低点,最低探至4120.53点,创下本次调整以来的新低。尾盘最终收报4146.30点,较上一交易日下挫3.59%或154.22点,两市共成交1392.08亿元,较上一交易日明显放大。

　　造成当日A股市场放量大跌的一个重要因素,是上周五美国股市的负面影响。

　　3月7日,美国劳工部发布就业报告,2月非农就业人数已减少到5年以来的最低点。这一明显的经济衰退信号酿成当日纽约道琼斯 工业指数跌破12000点心理关口。受此利空波及,10日港股市场也低开超过100点。

　　在以汇丰控股(0005.HK、HSBA.L、HBC.NYSE)为代表的股市大象牵动之下,2008年至今,香港恒生指数已在不断升级的美国次按阴霾中暴跌了5107.60点。而众多A+H两地上市的中资大鳄,也在是次恐慌中损失惨重。外围市场的不景已明显成为A股中期调整的向下加速器。

　　尽管海外投行普遍对本次由次按引发美国经济衰退的预期越发悲观,但接受记者访问的不少国内机构依然信心满满。比如,在东方证券研究所副所长邓宏光的眼中,目前的宏观经济背景,正使得调整旷日的中国A股"仿佛一把干柴,(重新上攻的)烈火离它只有五公分"。

　　A股创新低

　　3月10日,A股放量急跌。当日做空的第一动力,当属市值巨大的银行群雄。按大智慧系统显示,银行板块个股整体跌幅达到了5.19%,仅次于旅游酒店板块(5.46%)。

　　在当日盘中, 工商银行(1398.HK、601398.SH)、 中国平安(2318.HK、601318.SH)、浦发银行(600000.SH)、深发展A(000001.SZ)等一众金融蓝筹,纷纷疾速跳水,跌幅分别达到2.99%、4.67%、7.56%、7.41%,并创下本次调整以来的最低点。 华夏银行(600015.SH)、 北京银行(601169.SH)与 交通银行(3328.HK、601328.SH)也接连创下新低。而 中国银行(3988.HK、601988.SH),则更以5.43元的收盘价,沦为两市第一低价股。此外,昔日两市第一大流通股招商银行(3968.HK、600036.SH)在盘中的跌幅也达到6.51%,31元的收盘价距前期29元低点已经不远。

　　"为何又是这些金融蓝筹在杀跌?"深圳华强路某券商营业部门口,散户老李心存疑惑。

　　"上周港股的暴跌,已让A股的比价压力又增加了。"接近北京一家保险资产管理公司的人士告诉记者。尽管上周A股因来自中国平安再融资的利空暂告段落而有所企稳,但深陷大洋彼岸次按阴霾之下的港股,正以前所未有的加速度向下直冲。在3月3日-7日的一周之中,再度下跌7.52%,从24331.67点直落至22501.33点。这番情景之下,刚在前周因A股急跌而缩小的A-H溢价指标再度放大。

　　按大智慧系统数据,3月10日含H股的A股平均跌幅高达4.51%,远远高出市场平均跌幅。

　　值得一提的是招商银行,在过去的一周中,其H股的累计跌幅达到了11.2%,而A股却上扬3.7%,A-H溢价差陡然被放大至47%。按上述人士说法,对于众多同时在两个市场将招商银行作为固定配置的对冲基金而言,接近五成的溢价差已将让他们有了调仓的冲动。当日,招行H股微跌1.62%,溢价差有所减小。

　　金融板块之外,前期在港股市场暴跌的兖州煤业(1171.HK、600188.SH)、中煤能源(1898.HK、601898.SH)、 中国神华(行情 股吧)(1088.HK、601088.SH)能源板块也在10日的A股交投中,"补充了"H股的跌幅。以兖州煤业为例,上周其H股累计暴跌14.2%,A股却上扬8.6%。于是10日盘中,其A股"补跌"3.89%,H股却回升0.53%。

　　此外,由于不少大盘蓝筹也在美国以ADR形式存托上市,或通过相关系统进行报价。尽管大洋彼岸的报价对A股市场基本无伤大雅,但也明显打压市场人气。如在7日美国市场的交投中,青岛啤酒(0168.HK、600600.SH)、中国铝业(2600.HK、601600.SH)的收盘价分别较港股前日收盘出现2.42%和2.53%的贴水,而10日青岛啤酒的A股与H股分别下挫7.04%和6.20%,中国铝业也在两地分挫4.42%和1.66%。

　　港股的恐慌传导链

　　"香港是个太容易为外界感染的市场,低估值也是活该的。"3月10日下午,上海某投行策略分析师向记者表示。

　　美国次按风波爆发以来的数个月中,香港已几乎成为全球主要股市中跌幅最为惨烈的一个,恒生指数已由31958.41点的前期高位,跌至最低21709.63点,过万点的跌幅使其竟成为受伤程度超越美国本土的次按病患。

　　作为全球发达资本市场与新兴市场的联结纽带,香港市场股票的定价权也大多旁落。一方面,众多在港上市的中资国企股(H股)与红筹股受内地政策影响,往往受A股走势波及;另一方面,以汇丰控股(简称汇控)为代表的在全球多市场挂牌的资本大象,走势却几乎完全受到海外市场的波及。

　　然而,众多香港股票之中,能够真正左右恒指走势的,只有汇控一家。尽管随着大型中资国企的接连"染蓝",汇控占恒指的权重已由当年的四成以上,下降到现在的约15%。但众多港股投资客看汇控脸色的传统却始终未变。

　　此外,由于近年来稀释恒指权重的多为中资金融股,而现今汇控于恒生 金融指数中的权重又高达37%,其拖累整个金融板块起伏的能量还是相当明显。

　　是次次按引发的全球股灾之中,明显受前日欧美股收盘影响的汇丰控股,又在恒指的一路走低中,起到了异常显著的拖动作用。

　　1月21日,花旗等金融巨头次按撇帐爆出,汇控在伦敦市场股价收跌6.38%;九个半小时后,1月22日港股开盘,汇控直跌8.35%,并拖累恒指大挫8.65%。而在1月22日,美联储在收市后宣布紧急降息,仍在伦敦市场交易的汇控大涨3.93%。这一异动再度于次日被香港市场放大,最终1月23日港股股价大涨11.22%,并抽高恒指10.72%。

　　再看近两个交易日,3月6日,汇控ADR再跌2.12%,次日港股便急跌3.46%,拖累恒指3.60%。

　　然而,现时汇丰控股股价似乎企稳的现象,并不为所有投行分析师所认同。3月初,汇控发布2007年年度业绩,尽管如花旗的看多者对其给出了"令人欣慰"的评价,并调升目标价至10英镑(约150港币),但身在泰国的里昂证券资深银行分析师Daniel Tabbush,依然将其评级降为"沽售",目标价直指80港币。

　　来自某欧美共同基金的一位Daniel拥趸在看过那份的薄薄5页报告后,难掩悲观情绪,"汇控要是再打掉1/3,恒指岂不是要跌到15000点以下!?"

　　A股新低之后:

　　干柴与烈火的距离有多远

　　尽管由次按引爆的危机仍在大洋彼岸愈演愈烈,10日收盘后接受本报查询的多位内地市场人士仍对A股持乐观态度。

　　东方证券研究所副所长邓宏光在对过去数十年的美国经济进行分析之后,得出结论,该经济体从未在降息周期中蒙受衰退。即便上世纪末的网络股泡沫破裂,也只是让经济增长趋缓。

　　邓认为,尽管美联储已在1月下旬接连两次降息,但无论是降息或是减税,美国政府手中的牌还远未打完。

　　相反,美国接连的降息举措反而会将更多的资金推向中国。

　　"不用看两者之间倒挂的利率,仅仅现在巨大的汇率差异就足以让海外资本蜂拥进入中国",邓宏光表示,随着美元的弱势,人民币升值的速度还在加快。

　　3月10日发布的 中金公司的宏观经济周报也在支撑这一观点。报告引用路透社的消息称,2008年1月,中国外汇储备新增616亿美元。这意味着扣除外贸顺差和外商直接投资额,外汇储备增量中不能被解释的部分为309亿美元,可能显示了热钱涌入的迹象依然明显。

　　显然,这将是继上周五中国证监会放行5只新基金之后,又一个A股资金面的利好消息。尽管按招商证券的分析,近期新增开户数在回落,显示场外投资者屡次抄底未果之后心态转为犹疑,而个人空仓的比例也在60%附近继续下降。

　　在接受记者访问的众多投资界人士看来,将于11日发布的2月CPI数据将是A股的一把"双刃剑"。

　　按BLOOMBERG统计的22家香港投行分析师的预计,遭遇历史罕见雪灾的中国2月CPI将被推高至7.9%。其中CFC Seymour的预测数据更高达9.0%。这显然都是较1月的7.1%高出许多的数字。而在10日晚间,国家统计局发布的PPI数据显示,2月工业品出厂价格同比上涨6.6%,原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%。

　　毫无疑问,再创新高的CPI增速将加剧目前市场的负利率水平。在邓看来,超过3%的实际负利率将会让更多的人把资金投向权益类资产。

　　然而,面对CPI新高,邓也认为,央行是不可能不选择加息的。然而,面对继续保持经济高速增长与控制经济局部过热这道选择题,央行至今依旧没有给出答案的倾向。

　　"现在的A股,就像干柴,引爆它的烈火,距离不过只有几公分。"邓表示,"或许来一阵风就引燃了。"

　　但10日中国海关总署发布的数据却像吹往另一个方向的风。2月份中国贸易顺差为85.6亿美元,大幅低于1月份的贸易顺差194.9亿美元。其中出口额共计873.7亿美元,较上年同期增长6.5%。这较1月份26.7%的增幅也在大幅放缓。这意味着美国经济放缓对中国出口的影响已经浮现。此外,2月份进口额共计788.1亿美元,较上年同期增长35.1%,也高于1月份27.6%的增幅。这似乎又在说明美元贬值造成的大宗商品上涨正吞噬中国企业的利润空间。

　　对此,邓也承认这是个"将干柴与烈火的距离拉远"的消息。但他认为,最终将烈火吹过去的那阵风,将是2季度上市公司利润的报复性增长。

　　邓宏光表示,目前上市公司的股价已经基本反映了雪灾的因素,而随着生产的恢复,2季度上市公司利润的大幅环比增长已然可期。