[国际金融报]中石油股价"腰斩" 折射新股发行弊端

　　文华财经（编辑整理 王亚男）--据国际金融报3月6日报道，由中石油股价“腰斩”引发的新股发行制度改革争论，成为今年两会内外的热点话题。一些代表委员坦言，现行新股发行制度存在种种弊病，呼吁加快市场化改革进程，打击股市投机行为，维护健康金融秩序，让股市更加“清白”。

　　　　投资者中签“难于上青天”

　　　　“现行新股发行方式奉行‘资本优先’的原则，形成了机构投资者和中小投资者之间的不平等，也加剧了财产性收入的不均等。”全国政协委员刘汉元说。

　　　　按照现行发行机制，拥有巨额资金的机构投资者既可以参与网下询价配售，又可以在网上进行资金申购。而中小投资者只能参与网上申购，由于资金量小，几乎很难中新股，最终只能被迫从二级市场上以更高的价格买入股票，承担了较大的投资风险。

　　　　去年１１月发行的中国石油(601857)４０亿股Ａ股引来了３.３８万亿元资金的申购，网上中签率１.９４％。根据测算，投资者原则上需要８６万元才能稳中１手，中小投资者中签机会渺茫，只能选择在二级市场上买入。而中国石油上市首日平均成交价高达４５元，比１６.７元的新股发行价高出了１.７倍，此后便一路下跌至２４元附近，首日大量买进的中小投资者损失惨重。

　　　　“相比投入８６万元才能稳中１手中石油，中小投资者如果想中签中小板新股，更是难于上青天。”刘汉元说。

　　　　机构研究“功夫”难派用场

　　　　全国人大代表、西南财经大学教授易敏利说，一个成熟的市场应该是由市场参与主体来确定价格，特别是有较强研究能力的机构投资者应在其中扮演重要角色。但我国股票发行的询价制流于形式，往往都有一个“窗口指导价”，机构投资者的研究“功夫”难以真正发挥出来。

　　　　统计显示，去年二级市场平均交易市盈率高达４０倍至５０倍，但是一级市场发行市盈率一般控制在２０倍至３０倍，这种巨大价差使得打新股“几乎稳赚不赔”。

　　　　根据证券机构统计，２００６年新股上市首日平均涨幅为８３％，２００７年以来新股首日涨幅平均高达１４０％，拓邦电子(002139)、宏达经编(002144)、中核钛白(002145)等股票上市首日竟暴涨５００％以上。

　　　　“新股申购成为大资金最具可操作性的无风险套利策略。作为询价机构的机构投资者，在巨大的无风险利益诱惑面前，往往放弃理性判断，报价远远偏离了公司的内在价值，丧失了理性引导市场定价的功能。”刘汉元说。

　　　　股价“暴涨暴跌”忧患潜藏

　　　　易敏利说，新股申购目前的规则带来市场动荡，机构热衷于打新股，可能从二级市场临时抽掉很多资金，造成股市指数的大起大落。

　　　　由于发行价格未实现真正市场化，很多新股在上市首日便出现不合理的上涨。刘汉元说，这不仅容易引发后市股价大幅下跌的风险，也导致Ａ股市场泡沫长期难以消除，助长了投机行为。

　　　　全国政协委员、海南嘉丰商融投资有限公司董事长童石军认为，新股发行制度的不合理给股价带来了暴涨暴跌的隐患和风险，不利于资本市场的长期健康发展。

　　　　在打新股无风险收益的驱动下，新股尤其是大盘蓝筹股发行期间，一些机构通过银行间市场进行资金拆借，带来资金拆借利率、资金流动短期内异动。统计数据显示，在机构投资者申购中国石油时，银行７天回购加权平均利率从２.５％一度飙升至１５％，创下自银行市场建立以来的历史最高纪录。

　　　　“这一定程度上影响了市场总体的资金供求，干扰了正常的货币市场利率。因此，目前的发行机制容易加大金融市场的动荡和风险。”刘汉元说。

　　　　向中小投资者倾斜

　　　　多位代表委员建议，新股发行制度应该向中小投资者倾斜，并同时加快市场化改革进程，以从根本上解决这一问题。

　　　　刘汉元说，新股的无风险利润应该更多分配给中小投资者，这符合党的十七大报告中首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的说法，而股市投资收益正是“财产性收入”的重要组成部分。

　　　　证监会有关负责人认为，从长期来看，实现新股发行注册制是最终目标，但由于市场的外部环境和内部运行机制尚不健全，当前和今后相当长的一个时期内，资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征不会发生根本改变。

　　　　对此，易敏利建议，短期之内可以采取措施，尽量实现新股发行公平，而长期应该着手推进发行制度的市场化进程。

　　　　全国政协委员、西南财经大学教授刘家强说，股市不稳定，真正受损失的是中小投资者，从保护他们利益的角度出发，也应该尽快改革新股发行制度。

　　　　“如果资本市场能够实现询价、发行价格和上市价格的完全市场化，那么，上述一切问题都将不复存在。”刘汉元认为。