[上海证券报]机构观点：再融资魔咒将促成大盘最后一跌

　　文华财经（编辑整理 王亚男）--据上海证券报2月26日报道，在下跌行情中，虽有多项政策的积极转暖，但投资者的悲观情绪放大了一些事件对股价的冲击。最近有再融资需求的股票纷纷大跌反应当前二级市场资金偏紧的局面，但从长期来看，再融资有利于上市公司本身。

　　

　　我们认为当前再融资股票非常值得关注：一、是因为增发对其本身有利，短期股价下跌后投资价值更显著；二、事件型冲击带来股价大幅波动往往只发生在一段时间区域内。为了估计市场对再融资事件的消化时间，寻找较好的买点，我们统计了2003-2007年31家再融资公司（增发或可转债规模超过40亿元）的股价反应，数据分析根据再融资的四个步骤：预案公告、股东大会表决、增发公告、发行公告。研究发现在第二阶段股东大会期间股价反应就会比较平稳，我们认为类似事件窗口也可以使用在当前的中国平安和浦发银行两只股票上。在预案期间两只股票非常可能会过度下跌，而到股东大会期间，市场应该完全消化了再融资消息，因此我们建议投资者关注平安股东大会（3月5日）和本周二（或周三）浦发银行董事会这个时间窗口，或许市场有望迎来大盘股的最后一跌。本周推荐个股组合包括：宝钢股份、东百集团、格力电器、双鹤药业、泸州老窖、三一重工、 海螺水泥、 焦作万方、保利地产、 工商银行。

　　

　　资金压力大利空因素犹存

　　

　　⊙光大证券

　　

　　目前投资者对巨额再融资消息极为敏感，众多蓝筹股成为重灾区。再融资之所以受到投资者排斥，除了相关上市公司没有给出明确的投资项目，有圈钱嫌疑外，更因为在目前市场持续弱势情况下，融资的不良效应更受关注。并且平安和浦发的融资规模巨大，在目前大盘股不断上市、大小非解禁高峰来临以及宏观政策偏紧背景下，再融资对市场资金面造成极大压力。

　　

　　虽然新基金的不断获批有助于提升市场人气，但是估计提升作用有限。原因是仍然存在众多利空因素，包括上市公司的再融资阴影短期内难以消除、中国铁建200亿左右的IPO、限售股解禁规模将超过1000亿、CPI高企造成的紧缩预期以及美国经济前景的不确定性和外围股市的不景气。

　　

　　风格上，在大盘企稳前继续看好中小板股票；板块上，继续看好农业、化工、医药、造纸印刷、媒体和水泥；继续关注业绩优良的股票。

　　

　　欲转暖须减缓再融资速度

　　

　　⊙银河证券

　　

　　本轮下跌是国际、国内因素综合作用的结果。但目前的主导因素在国内，尤其是上市公司几近疯狂的再融资行为让市场不堪重负，使投资者信心再受重创。目前市场结构正在发生明显变化，再融资比例显著上升。从2006年到现在，新股发行比例下降，而增发和配股比重持续上升，从2008年1月份开始，以可分离转债为主要方式的企业（公司）债券发行比例大幅提高。就上市公司和大股东来讲，这种再融资可能是有利的，但对小股东而言，过多的再融资摊薄了股东权益，资金使用效率也可能大幅下降。从市场来讲，没有约束的再融资行为是难以承受的。因此，对再融资行为加以约束、加以规范势在必行，杀鸡取卵式的再融资必将使市场信心崩溃，最终也未必能够发行成功。

　　

　　近来基金发行速度明显加快，既可以看作是对资金供求的改善之举，也可以看作是构建和谐股市的必要之举。持续增加资金供应有利于增强投资者信心，创造良好的市场氛围。从投资策略和投资机会看，在资金大量流入市场以前应保持适度仓位，更多关注成长性高的中小盘股票的投资机会。

　　

　　大盘股弱势格局恐难改变

　　

　　⊙中金公司

　　

　　证监会新批2只股票型基金和3只债券型基金发行，市场或许会作出积极的反应。然而考虑到市场来自融资和再融资以及限售股解禁方面巨额的资金需求，我们判断这种反弹的持续性令人担忧。宏观层面上，2月份通胀数据可能继续上冲，未来宏观政策走向还有待观察，短期大盘股的弱势格局恐怕难以改变。

　　

　　不过，临近3月份我们认为节能减排和政府加大财政转移支出将成为重要议题，投资者对钢铁、水泥、化工、造纸、电气设备、家电、医药等行业可予以关注。再往后看，提醒投资者密切注意市场大小风格板块可能出现的热点转换。我们判断，如果宏观调控政策上出现一些松动，业绩优良的银行、地产股很可能带领大盘股出现反弹，而小市值股票则会因为相对高估值而出现调整。

　　

　　震荡探底随时有可能反弹

　　

　　⊙齐鲁证券

　　

　　技术上看，上证指数短暂反弹7天，在4700点遇阻后再次下探，股市仍处于震荡探底过程中。但由于市场估值已大大降低，且管理层扶持股市的力度不断加强，我们认为，市场下跌空间已经十分有限，随时有可能产生强劲的反弹行情。

　　

　　在前期下跌过程中，市场炒作热点以概念股、重组股为主，后期的市场热点有望转向以高送转板块为代表的成长股和以超跌大盘蓝筹为代表的价值股两条主线上来。可以预见，后市的增量资金主要来自基金、基金专户理财、券商集合理财等产品的发售，这些资金必然选择成长股和蓝筹股作为主要配置对象。投资者应顺应市场趋势，把握成长股和价值股的投资机会。根据投资策略对市场的判断，卖出浦发银行，买进中海发展，维持80%的总持仓不变。

　　

　　4200点政策底再度确认

　　

　　⊙方正证券

　　

　　近期的政策利好与增加市场资金供给有关，与市场面临较大的融资需求有着直接关系。此外沪指目前围绕年线展开整理，上周五再度跌破年线，这已是今年以来第二次跌破年线。如果股指对年线形成有效跌破，会对投资者信心带来巨大打击。管理层在这一位置持续释放政策利好，再度确认了4200点位置的政策底。现阶段市场并不具备深幅调整的基础，投资者不必在意短期股指波动，随着后市政策面因素的明朗，中期市场趋势依然可以乐观看待。

　　

　　由于受冰雪天气影响，我国磷肥主产区南方部分地区的生产受到影响，节后价格持续上涨。考虑到灾后农业生产带来的需求，磷肥板块是近期值得重点关注。风向标：浦发银行、云天化；关注板块：化肥、有色、医药。

　　

　　反应过度以震荡反弹为主

　　

　　⊙东海证券

　　

　　我们认为上周市场的大幅回落主要是投资者对周边市场和再融资事件负面影响的过度反应，而新基金的放行进一步显现了政府稳定市场的调控思路。我们认为近期市场将以震荡反弹为主，但长期上涨趋势目前来看难以持续，需要未来基本面利好的支持。

　　

　　在操作策略上，强调谨慎操作、控制仓位、波段操作。上周五尾盘银行等权重股受基金放行利好明显出现反弹，我们认为短期内这些超跌的权重股存在一定的交易性机会，但要回避面临股改解禁压力的个股。同时对具有确定性成长的行业与个股仍可重点关注，但可采用“适度仓位＋热点轮换＋波段操作”的操作策略。

　　

　　2-3周内市场将持续弱势

　　

　　⊙申银万国

　　

　　流动性困局：一方面股票、地产市场缺少资金；另一方面大量资金涌入内地银行系统，宏观流动性充沛和微观流动性不足形成鲜明反差。流动性困局造成股票市场上受政策影响较大的大盘行业（银行保险、地产、钢铁、采掘）表现不佳，而基本面向好的农业、医药则突破估值限制，一路高歌，也直接推动了债券市场的良好表现。我们认为，正是对宏观政策和微观企业业绩预期的不明朗造成了宏观充裕的流动性短期无法转化为股市资金，“流动性困局”的解决需要投资者预期的渐渐明朗。

　　

　　结论和建议：未来2-3周，流动性造成的股票市场弱势可能持续，宏观预期和企业业绩的不明朗会进一步减少成交量。阶段性投资重点，“确定性溢价”的行业：医药、零售、白色家电、通信设备等。3月中下旬，我们相信政策预期会明朗化，年报和季报披露进入高峰，使企业业绩明朗化。市场在逐渐接近3月底的时候反弹概率增大。建议投资者逐步考虑吸纳“反弹”力度将最大的行业：保险、银行、钢铁、建材和煤炭等。

　　

　　目前是调整持仓的好时机

　　

　　⊙中投证券

　　

　　我们认为，紧缩政策方向不会改变，但将偏重使用数量型工具，人民币汇率加速升值到一季度末，加息等较为严厉的宏观调控政策出台概率较小，因此从宏观政策面来看，市场大幅下跌的概率较低；管理层已经通过连续批准新基金的方式在一定程度上表达了对目前市场区域的支持态度，目前区域再进行杀跌已显得不太明智，进行持仓调整是比较好的时机。

　　

　　我们认为，鉴于直接（市场出售）和间接（再融资）减持因素的存在，以及基本面和证券市场资金偏紧趋势，建议暂时搁置部分特征不突出的一般蓝筹股，重点关注农业、创投等主题投资。

　　

　　再融资不止大盘将再下跌

　　

　　⊙ 国海证券

　　

　　相对于目前市场上传出的巨额融资消息以及面临的解禁压力，新基金发行所带来的资金杯水车薪。因此，操作上投资者仍需谨慎，并控制好仓位。本周大盘若借基金发行“东风”出现一个相对象样的反弹，那么仓位较重的投资者应逢高减持。

　　

　　上市公司的圈钱行为一直都是中国股市的恶习，股市成了上市公司的“提款机”。对于这种圈钱行为，投资者无不闻风丧胆、深恶痛绝，因此，上市公司的恶性圈钱重挫了投资者信心。若管理层无相关的政策出台，那么大盘重心继续下移难以避免。

　　

　　散户调查显示底部仍未到

　　

　　⊙国泰君安

　　

　　我们暂且不管企业盈利变化情况，也不管宏观调控影响。现在市场估值是2008年25倍PE，2009年20倍PE。假设现在市场估值是合理的或者略有低估，那近期市场走势是否能够翻转向上呢？要判断市场底部是非常难的一件事情，但是从历史上看，在底部区域股民对市场的看法一定是非常悲观的。而在一个大家都还比较乐观的时候，市场底部是很难见到的。因此上周我们到营业部做了一个调研，一共发放了100份问卷，收回89份，剔除7份无效问卷，最后共有82份有效问卷成为了我们的研究对象。

　　

　　调查结果显示，散户大都认为未来市场将以震荡格局为主，震荡的点位变动幅度比较小，而散户自己的仓位也比较高。虽然散户的心理分析不是市场翻转的充分条件，但是它却有可能是必要条件。目前散户的心理没有到最坏，那市场很可能就还没有到达底部，市场需要进一步的下跌来迫使这些证券市场上反应最慢的人转变想法。而等到散户抛了大半股票，并认为熊市开始的时候，市场大反转的机会就真的来了。

　　

　　存在双底和头肩底的可能

　　

　　⊙德邦证券

　　

　　市场经过两个交易周的反复之后底部形态依稀可见，目前点位处于相对安全的位置。由于我国经济基本面中短期内不可能出现根本性的转向，所以即使市场面临巨额再融资和大小非解禁高峰期的巨大压力，但政策面对股市的呵护逐步显露。而且经过二次下挫后市场再度大幅下跌空间有限，技术上看存在双底和头肩底的可能，中长期而言我们坚定认为系统性机会仍然存在。

　　

　　对于底部区域的操作投资者应逢低建仓或加仓，总体仓位可保持在60%左右，等待市场确认为系统性反转之后再重仓出击。建议着重关注泛消费类的农业、医药、食品饮料和商业零售等和小市值成长类板块。此外，投资者还可短线关注受益北部湾经济区的广西板块。

　　

　　震荡整理反弹时机并未到

　　

　　⊙江南证券

　　

　　尽管近期管理层加大了基金的发行审批，为市场的再融资铺好道路，但是目前的弱市震荡已经加大了现有基金的赎回压力，投资者入市热情也大大减退。同时春节前发行的南方盛元红利和建信优势动力两只股票型基金的认购期是2月18日到3月18日，也就是说本月发行的6只股票型基金带来的新增资金真正建仓时间也将推至3月中下旬，此前对市场更多的是心理影响。

　　

　　从短期来看，相比上市公司首发和再融资的募集额，仅靠几只基金放开发行还是杯水车薪之举，本周市场仍将会震荡整理。监管层预计还将继续放开基金发行，因此大盘继续大跌可能性较小，但是大幅反弹时机怕是仍旧未到。行业与个股的选择需要倾向于防御型及受益价格上涨的行业，比如医药、 公用事业、黄金、糖业以及基础化工。

　　

　　操作偏积极把握箱体波动

　　

　　⊙上海证券

　　

　　过热的经济数据显示未来调控仍将任重道远，这势必对于资本市场的中期趋向形成重要的制约作用。同时受到供求关系左右，基金发行和限售股份、IPO、大额再融资形成明显的对弈局面，市场信心回稳有赖于资金面和政策层面的积极提示。我们总体判断本周指数波动区间在4150点-4550点之间。操作上可略偏积极，把握住箱体波动的特征。我们认为，中国第三消费高峰的到来、扩大内需政策的逐步落实、通胀和人民币升值等因素的综合作用，商业行业将充分体现其流通渠道价值，商业连锁板块将受惠。另外，人民币加速升值也将使商业受益。此外，国际油价大幅走高对我国股市及相关上市公司会产生较大影响，上市后持续走低的中国石油将面临一定机会，而创投、3G和电子信息、T族重组板块以及高送转概念品种将依然成为主题热点的理想对象。关注公司：中国石油和金陵饭店。

　　

　　扩容压力下政策底受考验

　　

　　⊙招商证券

　　

　　内忧外患之下企业盈利高增长面临诸多不确定性，长期牛市进入宽幅震荡阶段使居民入市潮阶段性放缓，共同导致A股市场两大高估值基础承受巨大压力。近期银行股大幅下跌或将成为A股估值体系重构的关键：信贷紧缩及房地产景气回落的影响或将逐步传导到基础原材料行业上，最后消费品及信息技术的估值标准也难免受到影响。

　　

　　前期4200点虽然有政策底意味，但在再融资与解禁带来的扩容压力之下，难免将面临考验。但仍然需要强调的是，即使市场真的继续大幅调整，从大的时间窗口和基本趋势看，仍可将之定性为长期牛市中的深幅调整。未来几个星期解禁压力将达到年内的极致，市场可能因估值恐慌而出现阶段性买点，值得密切关注。本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注天士力、 华鲁恒升、通威股份。

　　

　　将收复年线整体弱势震荡

　　

　　⊙广发证券

　　

　　在上周市场再次跌穿年线后，随着新基金的获准发行以及最近宏观调控政策面的相对真空期，本周将围绕年线展开争夺，有望顺利收复年线，但是近期整个市场格局还处较弱的格局当中，还会继续震荡整理。对本周市场来说，国家批准实施《广西北部湾经济区发展规划》对广西板块形成利好，有望继续成为热点之一；国际油价变化对国内的石油化工以及航空等行业会继续产生影响；中小板上周涨幅居前，本周有望延续，特别是创业板推出时间的临近，对相应的板块会产生正面影响；国内通货膨胀的预期进一步加强，能否转嫁成本的上涨带来的负面影响也成为关注行业以及公司的一个观察点；对大盘蓝筹股，尤其是金融、地产来说，随着近期较大幅度的下跌，中长期投资机会逐渐显现，但是短期内很难成为市场资金关注热点。

　　

　　大盘股仍未出现止跌信号

　　

　　⊙中原证券

　　

　　上周末证监会再次批准了两只股票型基金，但是我们认为，这种治标不治本的方法无法完全消除投资者对于后市的担忧情绪。如果任由上市公司随意圈钱，那么市场很难出现稳定上涨的局面，目前的风险应该属于系统风险范畴。由于目前大盘股仍未出现止跌信号，因此很难说股指已经探明底部，预计近期上证综指围绕年线继续整理的可能性较大。预计3月份前后，股指有望迎来一波较为稳定的反弹行情。目前市场依然处于探底阶段，市场并无明显的投资热点，因此操作上建议多看少动，等待宏观政策面的进一步明朗。

　　

　　市场见底时间或许会提前

　　

　　⊙天相投顾

　　

　　我们判断一季度市场仍将延续调整走势，虽然存在一定的向下空间，但可以判断当前是市场运行的底部区域。在再融资压力影响下，市场见底时间或许会提前，目前应是寻找投资机会的时机。3月份或者二季度股市存在向上的趋势性行情，我们乐观判断上证指数有30％的上涨空间。

　　

　　本周盈利预测及评级表中，新增新嘉联、大立科技、许继电气和国电南自4家公司。盈利预测方面，上调泛海建设、招商地产、中国国航、南方航空、广州国光、新野纺织、瑞贝卡、特变电工、成发科技、 华泰股份和鑫富药业11家公司的盈利预测，下调柳工、 航天机电、苏州固锝、*ST北巴 、银鸽投资和沃华医药6家公司的盈利预测。