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[新京报]杨涛:破除“四大幻觉”股市稳定可期

http://www.sina.com.cn 2008年02月19日 09:19 文华财经

  文华财经(编辑整理 李欣)--据新京报2月19日报道,从根本上看,要促使股市健康发展,投资者已经到了破除“四大幻觉”的时候。资本市场的制度改革更不可因指数翻红而延迟。

  

    新开闸的五只股票型基金陆续开始发行,九家基金公司也意外获得了专户理财试点资格,监管部门的“救市”意图逐渐明显化。春节后仍然“阴晴不定”的股指于昨日再次上扬,但只是保持了小幅上涨,某种程度上,表明投资者信心恢复尚待时日。

  

    自从本轮牛市启动以来,“从天堂到地狱”的场景一次次重演。每到股市暴跌,投资者便希望监管层出台救市措施,这已成了维系投资信心的基础;而猜测政府的“心理点位”,也似乎成为股市游戏规则的核心内容。客观地说,股市涨跌本来是常态,世界各国莫不如此,但我们政策的不确定性放大了股市波动的幅度与频率,而制度缺失也使简单的“救市”并不能解决股市的症结。从根本上看,要促使股市健康发展,投资者已经到了破除“四大幻觉”的时候。

  

    “四大幻觉”引发非理性

  

    一是牛市幻觉。应该说,2007年股市的暴涨,开启了国人尘封已久的投资意识,也使参与股市的热情空前高涨。然而,在盛宴已经告一段落之后,人们却仍然沉浸在幻觉之中。支撑本轮牛市的根本理由可以归为三方面,即股权分置改革、流动性过剩和上市公司业绩增长。进入2008年,股权分置改革释放的动力已渐渐消失;在紧缩政策的持续作用下,过剩的流动性也逐渐弱化;而由于经济增长可能趋缓,以及对未来过度透支,上市公司的“超预期”增长也会减少。这些因素的变化,使过去的“奔牛”状态不可能持续,或许将向“慢牛”阶段过渡。因此,降低投资收益预期是促使市场理性化的关键。

  

    第二个是财富幻觉。本轮牛市的强烈赚钱效应曾一度使人们疯狂,自去年5月30日以来,多次暴跌证明了股市获利多是“纸上富贵”。当然,在股市持续上涨期,对参与的个人来说也确实是理性选择,但对集体来说则是非理性的狂热,增加了泡沫破灭的风险。这种财富幻觉,一方面由不正常的“赚钱效应”所造成,背后根源则是交易秩序混乱;另一方面是股市性质定位的含混。从各国经验来看,由于风险和信息不对称,股市不可能成为中低阶层稳定的收入来源,只是中高收入者的财富游戏而已。

  

    第三个是政策幻觉。在长期“政策市”的阴影下,投资者已达到“闻政策色变”的地步。无论散户还是机构投资者,都在以获得“政策内幕”,掌握“政策心理点位”为重点。事实上,当所有人都认为存在政府心理点位的时候,政策影响和投资行为会进一步被扭曲;究竟什么是“政策点位”,最后可能成为连决策者都说不清的“政策幻觉”。

  

    第四个是制度幻觉。纵观各国股市发展历史,本质上看,股市逐渐成为一场独立运行的“资本游戏”,教科书所讲的改善公司治理结构、优化金融、产业结构等,实际效果非常有限。既然如此,未来中国股市发展应该致力于创造公平的游戏规则,如果过度希望股市服务于体制改革、国企改革、金融机构改革,长远来看会偏离正常股市运行轨道,而且得不偿失。

  

    指数翻红不可延迟改制步伐

  

    在破除幻觉的基础上,应该从以下几方面着手构建中国股市健康发展的基础。

  

    首先,打破“政策市”下的政府调控思维。政策市的特征就是政府管理和干预股市运行的目标和方法有问题,从根本上看,政府调控股指的做法是不可取的。我国公共政策的产生机制还未健全,个别决策者的选择难以达到最优;即使存在股市的政策“公共选择”,也要看到政府并非一个抽象的个体,由于政策参与者也是许多个人投资者,因此政策存在出现目标偏差的可能。换句话说,政府应该做的,是“挤出”各种违规行为、不合理行为造成的股市泡沫,而正常投资者行为造成的股市泡沫,则更多应由市场自身来解决。

  

    其次,严厉控制股市中的集体和个体违规。虽然比股市诞生初期已有较大进步,但当前股市运行中的集体性违规确实仍触目惊心。其中既有各类不断变化的内幕交易、股价操纵等行为,也有各类公共部门资金和银行信贷资金间接违规入市的问题,还有各种“打擦边球”的准违规行为。正是由于集体违规行为支撑着 “奔牛”的非理性上涨,也造成大量“赚钱效应”,因此逐渐成为各界“默许”的潜规则。也正是在这种潜规则之下,相关人员的个体违规也屡见不鲜。应该说,只有完美的监管制度还不够,必须真正确定执行力度,加强对违规的行政、民事和刑事处罚,才能使监管落到实处。

  

    最后,要继续促进股市的市场化改革。这已不仅是股权分置问题,而是对监管模式的市场化改革,对交易进行直接行政干预的放弃,也是对交易产品、中介机构、证券交易所的全面改革,更是对股市游戏规则公平的促进,真正加强中小投资者保护,限制股市财富分配向国有资本和私人大资本的过度倾斜。此外,加强其他方面的金融市场化改革,也是间接消除非市场因素对股市扭曲效应的重要途径。

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