投资机会分析 买粕卖豆套利机会凸现

　　中粮期货 崔伟杰

　　价差逾千点，买粕卖豆套利机会凸现

　　上周CBOT大豆连续四天刷新34年高位，大连豆类受此提振同步上扬，连豆收复了11月20日以来的跌幅，但没能冲至前高。豆粕尚未回补11月20日出现的缺口。从国务院促进油料生产发展的意见到政府经济会议的八项任务，从降低进口关税、加大进口储备，再到信息报告制度的完善，建立预警机制。在此背景下连豆期价的走高远不如前一波坚实有力，做多的风险逐步加大。

　　不过，目前豆粕成交活跃，与连豆的价差进一步拉大，两者活跃月份合约的价差在1100点左右，存在着很好的买粕卖豆的套利机会。套利交易指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式，而大豆与豆粕的套利占据了2006年整个套利成交量的48%。

　　在大豆产业链条里，压榨企业掌握豆粕定价的主动权。大豆收购价格高企，压榨成本上升，压榨企业就通过掌控豆粕定价来维持压榨利润。由于大豆与豆粕同属产业链的产品，豆粕是大豆的加工产品，因此两者之间存在着一种天然联系限制着它们价差的大小。

　　通常情况下，期货压榨利润＝豆粕的期价×0.785+大连地区豆油现货价格×0.165－大豆的期价－压榨费用－交割费用－出库费用（短途费用不计）。

　　压榨费用一般在120元，交割费用为大豆4元/手，豆粕3元/手，出库费用为大豆3元/吨，豆粕3元/吨；0.785为国产大豆的出粕率，0.165为国产大豆的出油率。当压榨利润为0时，大豆的期价－豆粕的期价=大连地区豆油现货价格×0.165－豆粕的期价×0.215－压榨费用－交割费用－出库费用。

　　根据近年的豆油现货价格和大豆、豆粕连续期货价格可以算出，价差平均值为500点-600点。因此，在理论上，当价差大于600点时，就可以把握卖豆买粕的套利介入机会。

　　目前，A0805与M0805的价差已经由7月下旬上涨行情启动时的700余点扩大到11月中旬连豆期价最高点时的1000余点，目前价差已经放大至1100点左右，正处于一个理想的价差水平。即使后市价差继续扩大，但由于价差本身已处于高位，市场很难再出现快速大幅扩大的情况。因此，浮动损失不会快速扩大。而市场的价差一旦缩小至1000点以下，就可实现稳定收益。

　　因此，目前可以积极参与等量买进5月豆粕和卖出5月大豆或者等量买进9月豆粕和卖出9月大豆的套利交易。