郑汉杰：期货期权客户的风险管理

　　2007中国(深圳)国际期货大会于2007年12月3日、4日在中国深圳举办。新浪财经作为独家网络合作伙伴，对会议进行全程直播。以下为香港汇泽证券有限公司董事总经理郑汉杰现场致辞。

　　郑汉杰：王主席、各位女士、先生们，大家好！首先感谢大会邀请我演讲，我感觉很荣幸，今天我打算谈一下经纪公司如何管理客户期货、期权的买卖，以确保赚来的佣金不用拿来抵消客户未能承担的亏损。

　　程序包括：第一、管理客户风险的重要性及收取按金；第二、了解客户及评估交易限额； 第三、当客户有新买卖盘时，实时决定其户口保证金是不是足够；第四、压力测试客户的仓位；第五；强迫结算安排。

　　对经纪公司来说，为客户提供期货、期权的买卖可以赚佣金，不过它跟股票买卖有不同，就是这些客户在买卖股票之前，他的户口必须要有足够的金额才可以进行，但期货期权方面是用保证金的方式进行买卖，因此经纪公司需要风险管理客户的期权、期货买卖。保证金是客户放在经纪公司的金额以进行期货和期权的买卖，客户的仓位每一天都会按时间计算盈亏，赚的会存入保证金户口，亏了就从这个保证金户口扣除。当保证金户口的金额因为亏损下跌到某一个水平，经纪公司会要求这个客户补仓，将金额提升到初次保证金的水平。但如果客户不能在指定时间内补仓或因为客户没有钱平仓，经纪公司是可以将客户的仓位按末当时的时间来停仓。尽管客户没有必要为亏损负责任，但是如果他没有钱的话，经纪公司便要承担这些损失，导致期货、期权的延误出现亏损。因此风险管理客户方面的买卖最为重要。

　　了解客户及评估交易限额。收取保证金只是风险管理程序的一部分，因为期货期权是风险产品，所以经纪公司在开户口时应该对客户可以承受风险程度做详细的评估，了解客户要求经纪公司评估客户的财务能力及客户适合性，客户适合性的评估在开了户口后也应该定时更新，如果期货期权不适合客户，我们的公司是不会为他开户口的。这个决定保证他的利益，我们为他确定一些适合的产品进行买卖。

　　尽管客户可以存入足够的保证金，我们公司是不允许客户做无限量的买卖。在开户口时公司会根据客户的财务情况为他订下交易限额，这个限额是必须的，因为期货期权是用公开式做买卖，如果有变动或交易所提取按金，客户可能没有能力补仓，就会出现强迫平仓和亏损。如果客户不能承担这些损失，就会变成经纪公司的亏损，因此为客户定下一个交易限额是最为重要的，既可以帮助经纪公司减少潜在的损失。

　　当我们接到新的买卖指令时，我们的系统会实时决定客户保证金的足够性，确保保证金足够性有两个方面：第一、总额计算保证金；第二、净额计算保证金。总额计算保证金是将期货长仓和短仓及期权短仓分别计算保证金，总额计算是不会对组合提供风险对销。

　　除了指明是平仓之外，就是你开了仓之后我现在下的指令是平仓的话，新的买卖指令所需要的保证金是跟组合要求的保证金加起来，然后跟客户户口的持有金额进行比较。假如持有的金额高过保证金的总数，这个系统便会执行买卖指令；如果低过的话，我们的系统不会执行这个指令，那就通过这个系统实时计算客户下的指令，看保证金到底是否足够。

　　净额计算保证金的方法是为客户组合提供风险对销，根据SPAN对组合计算出来的保证金，要求是低过总额计算保证金的方法。不过不是所有经纪公司都会提供SPAN最低保证金，这是客户买卖量与公司风险来决定的。新的买卖盘被输入交易系统后，会根据市场方向分为两类：第一类包括买入期货盘、买入看涨期权盘和卖出看跌期权盘。第二类是卖出期货盘跟卖出看降期权盘和买入看跌期权盘。第一类的买卖盘连同客户现有组合(以下简称甲组)和第二类的买卖盘连同现有组合(以下简称乙组)各自的保证金总额都会通过计算出来。

　　如果甲组和乙组计算出来的保证金总额(包括新的买卖盘)是低于现有组合(不包括新的买卖盘)时，这些新的买卖盘便会被执行。但如果是高过的话，保证金的金额会是甲组或乙组比较大的数目，要是客户的户口持有金额多过保证金的总额，我们的交易系统就会执行这些买卖指令，反过来的话这个系统就不会执行买卖指令。实时确定保证金的足够性，可以确定户口在没有保证金足够情况下系统不执行买卖指令，经纪公司也不会面对不可控制的风险。

　　压力测试客户仓位。我们经纪公司应该定期进行测试，客户的组合包括期权。当市场出现不利波动时，因为这个组合有期权的仓位，所以并不容易很快决定组合整体的风险。

　　我们公司的交易管理系统有很多特点，其中包括以量度的方式量化客户的风险，通过不同的压力测试、VaR等各种风险，经纪公司对客户的资料不可缺少。如果市场出现不利的情况，组合的亏损会是怎么样？测试结果会令经纪公司在一个预期市场情况下更加明白和可以界定每一个客户的仓位风险。经纪公司根据压力测试的结果觉得某个客户的仓位风险过多或与客户的财务能力不相配，经纪公司要做出一些行动，去控制客户的仓位风险以及减低客户未能偿付亏损的可能性，这些行动包括：一、紧密监察客户的仓位，如果有需要的话就进行强迫停仓；二、要求客户尽快补仓；三、要求客户自动减少仓位，到一个可以控制风险的数量。

　　压力测试不但可以为经纪公司提供更多有关客户仓位风险的资料，而且更加可以帮助经纪公司处理可能出现客户风险集中的问题。

　　强迫结算安排。另外一个管理形式就是设立和遵从已定下来的强迫结算安排，这个安排可以确定进行强迫结算后，不会跟客户有任何争议。交易系统需要提供计算“户口持有金额/保证金总额要求”的比率，以及列出需补仓的户口。风险管理员工可以实时监察，如果某个客户的比例进一步下跌到25%的话，如果这个客户没有能力补仓，在这个情况下就进行强迫结算。

　　在未进行强迫结算前，客户经理应该透过录音电话通知客户，然后遵从已经建立的程序去进行仓位平仓。要进行平仓的话我们建议首先平高风险的仓位，然后平低风险的仓位，按平仓的先后是期货第一、高delta的期权第二、最低delta的期权。当比率回升到8%时，强迫结算就会停下来。

　　在结束我的演讲之前，我想再一次强调，经纪公司风险管理期货期权客户最为重要，而且通过完善的系统去进行，是必要和会更有效的管理风险。谢谢大家。