Kentaro Obata：运用资产管理参与商品期货市场

　　2007中国(深圳)国际期货大会于2007年12月3日、4日在中国深圳举办。新浪财经作为独家网络合作伙伴，对会议进行全程直播。以下为日本ASTMAX集团董事总经理兼首席交易官Kentaro Obata现场致辞。

　　Kentaro Obata：女士们、先生们：下午好！首先我要感谢中国期货委员会的主席以及马文胜先生，他们邀请我，使我有机会能够在这次论坛上发表自己的演讲。同时，我还要感谢工作人员，他们为我们提供了很多支持，才使我有机会能够在这里做演讲。我好希望自己能够说中文，因为中文是世界上最美丽的语言之一，但是请原谅我，我只能在这里说英文了。

　　首先，让我来介绍一下我的公司，ASTMAX，拥有六个公司，ASTMAX是在美国注册的商品交易顾问公司，ASTMAX投资公司是一个基金管理公司，它位于开曼群岛。ASTMAX资本有限公司是我们专门设立了一个期货公司，它是一个我们拥有的全资交易公司。我们今天来谈一下我们的业务范围，我们是做的替代投资，我们采用对冲基金式的投资方式，而不是传统的买入或者持有的投资方式。而且我们主要投资商品市场而不是股票或者是债券市场。

　　我们集团非常积极地参与所有权交易业务，我们把交易团队在一个很窄的范围内叫价和报价，在期货交易里面做事，从而积累小额但是稳定的利润。我们的风险管理团队对交易实行实时监管，并且通过协助使用风险管理系统进行交易。这项交易是有利可图的，因为ASTMAX是日本商品交易期货交易所的会员，所以不用向经纪人支付交易佣金。我们同时还是东京商品交易所以及敌稗商业交易所的会员，所以我们的交易风格在CTA业务，尤其是商品交易业务的顾问是完全不同的。

　　上个月，也就是07年的10月，ASTMAX集团打破了东京商品交易所的交易量记录。虽然我们集团并不是一个非常庞大的集团，但是我们的合同交易量却比其他日本大型的交易集团公司投资银行或者经纪人公司更大。

　　我们是一个商品交易顾问，我们在92年开始进行业务，后来我们成为一个证券的管理公司，并且在2006年获得了一个许可，我们是日本唯一一个拥有金融服务管理局办法的金融公司管理执照的大的日本公司，我们管理了多战略的基金。我们做了很多的商品期货项目，并且还为日本的养老基金提供专业投资管理服务。我们还培育了许多股本基金经理，并且为机构投资商提供服务。在92年以来，我们的商业不断地扩展。在94年我们就进行了商品交易顾问业务。99年进入了证券投资管理领域。我们有一系列的投资项目，包括期权商品业务，我们现在打算开辟一个新的业务，它可以为市场提供非常新的服务，我们现在的资产管理达到了635亿日元，或者是300多亿美元，这是07年的数据，现在我们的业务主要是在日本、英国、美国进行市场交易，我们现在还没有进入中国市场，但是我们一直关注中国市场的动态，并且我们也相信中国的市场一旦许可的话我们就会进入这个市场。总体来说，我们是基于和客户签订的协议来做业务的。在这个协议里我们规定了投资的政策和投资准则。我们最重要的一个投资项目就是要符合客户的需求，也就是要保持诚信，并且保持忠诚，这是我们的关键词。

　　我们从专业理财者的眼光来看待市场，我们考虑的因素有市场的流通性、市场的良好监管、治理以及有效的清算体系，我们主要的客户都是非常专业的投资者，比如银行、券商，所以，我们必须为客户选择一个流通性非常好的市场。这个表格展示了我们公司的结构(见图)以及我们的交易部门是怎样受到监管的。因此，我们的交易管理部门，还有我们的合规部以及投资委员会都对它进行监管。

　　下面来谈一谈我们在商品交易市场的投资风格，我们有好几种投资风格，第一种是系统的投资跟踪风格。商品的价值是由市场供给和需求决定的，或者说股票的价值可以通过它的市盈率或者是帐面的价值比例来确定，但是在商品市场上我们有一种传统的投资风格叫做趋势跟踪风格，这种风格就是跟踪市场趋势，而不是来计算商品的价值，同时，我们也把它叫做CTA风格，这种投资风格在市场走强，或者在走弱的时候都可以获利。

　　第二种风格是被动风格，这是世界上商品投资最常用的投资方法，通过跟踪商品指数或者是ETF基金，这种风格比较简单而且容易理解，对于初学者来说也比较容易掌握。如果那些投资者他们本身已经有了债券投资，但是希望有一个避免减弱通货膨胀的对冲工具的话，他们就可以用这种被动投资方法。商品指数基金现在这个市场份额不断扩大，现在总额达到了9000亿人民币的量。黄金的ETF现在量也非常大，达到了800多。这种被动投资商有的时候却会造成市场定价的错误，比如说原油价格就受到被动投资商的影响价格扭曲。

　　第三种投资风格叫做套利型投资，虽然商品本身没有一个绝对公平的价格，但是不同地区的同一个商品他们的价值却具有可比性。之后会再讲一讲，只有非常专业的投资商才会用套利方法进行交易。这种方法哪怕在商品价格没有什么变动的情况下依然获得稳定并且绝对的收入。投资银行，还有证券商，他们就很喜欢用这种投资方式来获利。

　　第四种叫做按照市场原理做判断。因为市场产品的价格在市场供给和需求决定的，有经验的专业投资商就可以透过对市场原理进行分析来做出判断。我们的人员也尝试这种方法，但这种方法可能会很难。

　　这张表展示了一个例子，它显示的是在交叉套利的市场机遇。这些线条显示了纽约和东京的银的交易价格差别，你通过在两个市场，跨市场的进行套利交易，做得好的话是可以赢利的。

　　下面一个例子是日本的商品投资，日本的商品期货投资是起源非常早的，早在1730年，在江沪时代就有了比较完整的期货交易，当时进行大米的期货交易，这个交易价格深入地影响了人民的生活水平、国家的经济水平以及当时的幕府的经济，但是商品期货市场却一度地关闭，由于当时实行的是一种比较封闭的经济。到二十世纪中期时，商品期货市场重新开放，但是交易量很长时间却受到控制。到1982年在东京交易所上市，之后又开始出售石油以及原油期货，日本政府在2005年修改了商品交易法案，并且严格地惩罚那些行为恶劣的公司，我们期待在不久的将来，日本的商品期货市场能够获得比较长足的发展和一些比较大的改变。

　　大家知道，全球商品市场近年来发展非常快，日本投资者投资商品市场非常多，我个人的估计大约有一万亿日元或者是700亿人民币或者是70亿美元在日本投资到了商品市场上。比如一些信托或者是投资到商品指数相干的债券，但是大部分的日本投资者他们却比较喜欢外国的投资品牌，外国的投资券商比如他们信任高甚、美林公司，他们信任大品牌。这个表展示出日本和全球的商品市场的增长(见图)。

　　下一个话题非常重要，商品投资和在证券投资是有非常大不同的，近年来人们对商品投资的兴趣有了很大提升，特别是吸引了许多历史比较悠久的商品投资商，比如我们公司。它其中一个特点，它不仅是对于一些喜欢用对冲基金方式的投资商人感兴趣，而且对那些商品指数相关的投资也很感兴趣，商品指数投资是一种比较被动的投资方式，现在也用于商品市场。现在有许多人都进入商品市场，但是他们却没有深入了解到商品市场的一些精髓和要点。商品投资是否能和股票投资或者证券投资有着相同理念呢？其实是不一样的。

　　ASTMAX我们非常清醒地认识到商品投资的独特性，比如在你的资产中可以通过增加商品投资提高你的资产组合回报。所以，我们必须要考虑到商品投资的不同之处。商品投资和证券投资是有很大的不同的，对于我们来说，如果要做这种商品投资，不太适合做现货商品，通常是要做期货或者是远期的交易，我们必须要理解每一种商品它未来的走势曲线。这个未来走势曲线对于项目投资人来说非常重要，并不是所有的投资者都能够记住一点，有一个问题，是否能够仅仅因为商品的价格走高就要增加商品的投资数量以期获得更好的投资回报，这个问题的答案并不一定总是“对”。商品投资和股票与债券有很大不同，股票和债券都有很强的流通性，而且要承担信用风险，但是一个投资者他可以投资股票获得红利，或者通过投资债券获得利息。因此，它可以通过在债券和股票市场长期持有获利，但是在商品市场，你的收入是不能预期的，同时，你还要承担商品变质的风险，没有人会愿意买十年以前的老玉米。持有成本是另外一个问题，政府债券或者是股票购买起来成本比较低，与此对比的是普通的投资者他必须要付昂贵的保管费，而相对商品价格来说，它可能要付很昂贵的管理费或者运输费。

　　商品和股票及政府债券是有很大不同的。下面我们来看看商品期货的定价机制。通常来说，我们不建议买现货商品，通常要用期货或者是远期的交易。但是，你就要把你的交货期不停往后延，来保证在到期前结清、停仓。因此，你在进行期货交易的时候必须要考虑到货品变质的风险以及存储的成本。商品的价格在世界上不同地方可能是有差异的，就是因为这种纯的同时的套利是很难获得，因为你必须要考虑运输成本和存储成本。除非是那种金归属，比如金或者是铂金，它的运输成本会比较低。不同的商品有时候价格会相差比较大，我们在考虑公司股票的时候不会考虑地点的问题，但是在购买商品的时候，我们在商品市场投资的时候，我们的报价必须要考虑到价格它是FOB还是其它的一些报价形式。比如说FOB这个东京的玉米价格可能会比芝加哥的价格要高一倍，在投资股票的时候你可以期待股票价格会升值，但是在商品买卖的时候你必须要考虑很多很多因素，而这个价格本身并不是唯一的一个决定因素。

　　这个表格比较容易理解(见图)，它可以向你展示商品的成本，蓝线是在CBOT的投资结果，红线是玉米价格，你可以在报纸上看到玉米价格。因此，这两个价格之间是有很大不同的。对投资者来说他们所面临的价格也是不一样的。什么样的商品它的价格对于本地投资来说或者本部投资来说更重要呢？对于那些投资者来说他们必须要应对价格的上升，或者对一些家庭来说，本国的商品价格会比外国的商品价格更为重要，比如比美国的价格更重要。

　　日本的经济部门也做了许多活动来进行管理，他们希望能够借此提高市场的规范性，对于专业投资者来说，比如说基金公司或者机构投资者来说，他们也很重视这一点。以下这些措施包括很早就引入的先进的电子交易系统，延长亚洲主要交易市场的交易时间，建立符合全球标准的市场运作规则，放松价格限制，放松仓位限制，还规定了一些信息的披露，还有一些其它措施，等等。我相信中国的商品交易市场的前景非常广泛，因为中国是世界上最大的消费者商品消费国。

　　我也解释了中国本国的商品价格会比在美国的价格相对中国家庭来说更为重要，商品交易所可能会中国人民未来关注的热点和经济核心。

　　最后，我想表达一下我的感激和喜悦之情，深圳是一个非常美丽的城市，我期待着它能够有非常美好的未来，期待着期货业从业人员有着美好的未来！谢谢！