戴志坚：香港股票期权发展的经验

　　

香港交易所衍生产品市场主管戴志坚 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2007中国(深圳)国际期货大会于2007年12月3日、4日在中国深圳举办。新浪财经作为独家网络合作伙伴，对会议进行全程直播。以下为香港交易所衍生产品市场主管戴志坚现场致辞。

　　戴志坚：谢谢大会给我一个机会今天在这里跟大家交流经验。这次是我第二次，去年我没有机会到来，错失了一个很好的机会。这次过来有一个最大的分别，往年我到内地一般都谈金融期货，但是谢谢大会今天安排我来跟大家研究期权方面的经验。

　　首先我希望交流一些我们过去的经验，有什么改变。首先简单谈一下我们单只

股票期权的历史，1995年推出首只股票期权，当时也推出了红筹股。2001年我们推出了以H股来做单只股票期权，当时也是重要的一年，因为我们的交易系统从以前DDB系统转到跟我们指数期货、期权交易系统OMX发展的系统。刚才UIf Carlesson已经谈到OMX系统了，在亚洲、欧洲、美洲都有他们的客户。2004年，我们把前台、后台交易系统都连接在一起了，效率也增加了很多。2005年的时候，我们引入了连续报价，往后谈到庄家制度，也可以简单谈一下。还有06年我们交易单只股票期权、期货指数，我们都有持仓限额限制。一直来说，我们市场发展的比较快，所以我们一直都在争取把限额往上调。最理想的我觉得应该从法律上拿走，让交易所决定持仓限额。内地发展的时候，我理解应该是在股指期货方面都会有一个持仓限额。我觉得不同阶段的市场发展应该有不同的持仓限额。2007年单只股票期权是一个丰收的一年，今年我们创下了记录，8月份最高的40多万张成交，05年我们每天交易大概2万张，最高的记录跟当年比较是20倍。还有未平仓合约也是一个非常重要的指标，因为参与这个市场不是一个炒卖，还是一个长期的投资者，还有套利的活动在这个市场，所以增加了这个市场的深度跟效率。11月底，我们未平仓合约已经超过了800万张，这个速度也是一个非常好的成绩。

　　现在我们单只股票期权跟美国等成熟市场相比还有一个距离，我们今天可以交易的不到50只股票期权，但是交易量对我们是一个鼓励，有一些跟内地有关的或者跟香港蓝筹股在股票市场交流比较深的话，期权市场他们的交投也是比较高的。我可以介绍一下坐市商制度，有两种服务，一种是在我们交易系统里经纪公司可以输入指令，要求坐市商报价。还有另外一种，坐市商持续的提供双边报价。这也是提高透明度、流通量的一个非常重要的改变。这个改变对交易系统也带来非常大的压力。因为每一次股票价格有变动的话，坐市商如果提供双边报价的话，他们也需要把他们的价格从市场里面取消，然后再发一套新的。现在我们在市场里面有7000多个系列，如果市场有一个大的波动，大部分坐市商可能需要把市场价格做一个更新或者改动，这对市场有一个非常集中的压力。所以在容量方面我们不断提升。现在内地有关的股份在我们市场也是比较多，国有企业H股有关的单只股票期权占的份额也是比较高的。

　　这是合约的概要(图)，这里就不谈的。

　　刚才我们谈到了坐市商的重要性，跟期货不同，期货买卖主要集中在单一的月份，比如在美国，他们集中在最近的一个基月，月底转仓。投资者对市场有兴趣的话，他都会把限价指令传到市场里。单只股票期权因为系列很多，投资者对不同的到期约都有不同的看法或者兴趣，或者买卖不是单一系列的买卖，在流通量不同的时候集中在一些比较活跃的月份或者系列，但是其他的可能会出现一些问题，就是流通量不足的问题，所以坐市商扮演的角色非常重要。坐市商也是从一个牟利的角度去提供服务，所以定下坐市商要求的时候需要平衡双方的利益。如果太严格的话，我们找不到坐市商。如果太容易做一个坐市商的话，所有投资者都觉得不公平。这是一个非常大的考验。

　　在这里我们也提供了坐市商的一些权利，就是交易费的优惠，豁免股票买卖方面的印花税。这是我们要求庄家的责任(图)，我们有一个客观的标准，要求一个月里面大部分时间能够提供他们的服务，因为在市场里面有不同的变化，我们也不希望把它定的太死。现在电脑程序有关的买卖也是挺活跃的，如果我们要求坐市商把双边报价在一个非常小的差价里面，市场如果出现波动的话，他们被其他的投资者找出他们比较慢一点更新价格的时候，可能就会出现比较大的损失。我们长远来说，一方面要提高对坐市商的要求。另一方面，要给予保护。

　　我个人非常喜欢看这个图表(图)，因为这个增长是非常非常快的。我们也是在寻找有什么其他的原因影响整体市场的变化来发展到今天增长的这么快的单只股票期权的成交。刚才谈到双边报价或者增加选择，还有行使价格差价也缩窄了，但是总体来说，外在因素影响着我们的整体发展。

　　最近证监会在研究香港单只股票期权增长比较快的原因，这主要分四个主要因素，H股跟内地有关的股票在现货市场的买卖也是非常活跃，在流通量或者需求方面都有很大的改善，所以在这个方面投资者利用衍生产品深度程度也是比较深，还有比较高。定价方面，庄家提供报价方面也可以做得比较灵活。总的来说，在这个市场里面也出现了很多的机构性投资者在这个市场参与他们的买卖。还有另外其他的衍生产品工具，包括场外的EOI、权证，香港市场发展的也比较快。香港市场过去一段时间对于增加他们收入花了很多功夫，也承担了很多跟衍生产品有关的风险。总的来说，衍生产品活动增加，跟衍生产品有关的、跟期权有关的，柜台交易方面也有他们对冲的方法。还有高透明度的交易所交易的单只股票期权也能够提供一个方便的渠道给他们做套期保值。

　　刚才我也谈到了内地股票在香港交易活动越来越厉害。基本上在深圳、上海两家交易所加起来交易量很大，香港H股跟内地有关的交投量也占了一个非常高的百分比。除了内地有关的股份在香港交易以外，还有权证，比如中国人寿、银行业都在这方面吸引了很多衍生产品交易。所以对于股票期权平均每天的成交，跟内地有关占有的份额也是比较高的，这是一个因素。

　　这个图表清楚列出每天的成交额，10月底应该是平均163亿是跟衍生权证有关的。现在来看，这不见得有什么奇怪了。总的来说，衍生权证是一个很大的市场。有很多朋友跟我谈衍生权证跟单只股票期权的关系，刚才午饭的时候我跟一些朋友也谈过，我觉得最重要的是，在功能来说，如果单只股票期权功能是比较广泛的，如果波动增加的话，你可以通过这个市场投资。如果波动降低的话，你也可以在单只股票期权市场做这个投资。但是如果衍生权证增加的时候，你就可以从重获利。如果降低的话，基本上衍生权证在这个方面有限制。但是从另一方面来看，衍生产品是一个非常好的产品，解决了很多监管方面的、投资者参与市场方面的问题，提供了很多方便。比如单只股票期权买卖一定是需要用保证金来做。如果衍生权证的话，基本上跟买卖股票一样。对投资者比较方便，对了解产品特性也是比较容易。单只股票期权对一般投资者来说还有另外一个问题，不确定性。如果要大家了解这个概念是需要比较长的时间。总的来说，衍生产品跟现货市场一样，有一个互利的关系。衍生产品交易增加，对我们单只股票期权也是一个客户来源。还有对现货市场交投有一个推动力，对其他场外买卖也有其他有利的方向。总体来说，在期权有关的产品在香港这个市场，深度、涵盖面在过去几年增加了很多。也不是单一个方向去发展的。

　　另一方面在内地市场没有很大影响的，但是在香港市场里面已经有一个结构性的问题，就是股票买卖差价是有一个限定。比如说以前汇丰银行每一个差价是5毛钱，对于衍生产品市场来说，单只股票期权来说，这也是一个很大的差额。基本上市场的流通量是很高的，所以差额不一定需要定的这么宽，可以收窄。当时经过了一段比较长时间讨论，然后我们就把买卖差价总体收窄。第二和第三季有一个很大的分别，收窄差价后有关的股票期权交投量增加超过了160%，这也是另外一个重要因素。还有其他的，我们都是希望可以继续改善这个市场。

　　国际上一些交易所持续报价是包括所有的系列，我们正在参考，不一定会采纳这个做法，因为所有的都有持续报价的话，这在资源方面的浪费比较大。我们会参考，但是不一定采取他们的做法。还有一个方面，我们增加持仓限额。这对机构投资者来说，他们在市场参与的份额越大，对他们的单位也就越大。我们也不断争取把他们的限额再提高。

　　我觉得未来最重要的挑战，就是香港单只股票期权面临的情况，现在机构投资者占到8%，其他的基本上就是我们所有的参与者。散户参与这个市场百分比也是比较低。总体情况我们希望改变一下，发展更全面一些。未来我们希望可以把参与者份额提高。未来有几个重点我希望提一提，我们希望提供交易系统的容量。这个市场发展的很快，尤其是期权有关的，对于市场的容量要求是非常非常高的。

　　我们希望改进买卖机制，我们希望令一些在场外买卖的都可以通过交易的窗口，利用我们结算公司结算的服务，以降低市场风险。发挥中央结算的角色。我们希望这方面措施可以做到更灵活，允许更多的大手交易在我们这里上板。这也是对机构投资者推动的重点。谢谢各位！

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