David M.Rowe：衍生品市场的风险管理

　　2007中国(深圳)国际期货大会于2007年12月3日、4日在中国深圳举办。新浪财经作为独家网络合作伙伴，对会议进行全程直播。以下为SunGard公司风险控制执行副总裁David M.Rowe现场致辞。

　　David M.Rowe：早上好！非常高兴能够再次来到中国，在过去几年里，我已经多次访问中国，但是我是第一次来到深圳，我也期待通过这次论坛，通过访问到深圳，更多的了解深圳。今天早上我的演讲是用英文演讲，可能对需要听中文的听众，你们资料袋里有我演讲的中文翻译，但是可能在演讲顺序上稍微有一些变化。我今天早上的题目主要是讲压力测试的问题，我们知道市场不断发展，技术越来越多，工具越来越多，衍生品市场风险管理是非常重要的，必须要能够反映市场增长的复杂性，能够相匹配。在西方来说，这是一个非常重要的话题。我最后也会讲一下技术问题以及在利用技术来进行压力测试和风险管理方面的重要性。

　　我们首先回到90年代初的时候，大概91、92年的时候，在险值概念出现。比较早的时候，主要用一个正态分布的图来去显示在险值的情况，如果1%的最小可能损失或者盈利的情况的话，那就能够定下在1%的资信水平的在险值。但是在实际上，市场上的风险并不是正态分布的，可能有些交易日里面一些变化并不大，风险并不明显，但是有一些地方它的某个交易日里面风险可能会大一些。我们就会发现有的时候比较标准的这种变化，有一些变化尽管是非常少见的，但是每几年都会碰到这样的突发、异常事件，都会反映在在险值里面，我们必须要关注他们。这几年，西方一些银行越来越关注在险值的使用了，尤其是98年当时有很多的争议，我们还是希望用在险值模型，每天给出一个在险值的基本数字。但是他们并不是只看每一天在险值的情况，他们更重要的是看压力值的测试，一些偶然事件可能会对于一些行业或者一些机构反而能够造成非常大的危害。很多的监管者就认为有一些机构必须要能够保证通过利用更好的压力测试和风险管理去管理好他们的风险。在很多极端事件里，风险对整个金融领域都会造成一个侵害，这可能是大家越来越关注的。对我们来说，我们必须要意识到在险值是一个重要工具，但不是一个完整的风险依据。压力测试就集中测试损失超过在险值范围的一个领域，他主要是分析两点：第一，潜在损失度量。可能更重要的就在于他还会测试一下是什么样的原因导致损失是超过了在险值的正常范围。这样的话，就必须要能分析出原因，哪些原因导致机构在什么情况下会变得非常脆弱。为什么会有一些时不时定期的或者偶尔发生的灾难性事件呢？我觉得这个可能跟一般的科学是不一样的，我们必须要考虑这一点，就是导致这些极端灾难事件原因背后的一些心理，分析这些，再把分析结果运用到金融业风险管理方面，我们知道在过去很多年，一些物理学家用科学方法来去管理风险，但是有很多东西不仅仅是一般的科学能够解解释。假设我们现在在一个油轮上，假设我们可以看到船上有一些必要的保护措施，我们每一分钟计算一下所有的乘客在每一分钟他们集中在船的哪个地方，也就是船哪个方位压力大一些。也可能有些人在船舱里休息，有些人可能在船上购物，有些人可能在船上看人家的表演。对我来说，如果我在船上，天气好的话，我就会在游泳池边上待着。对我来说，我们必须要知道每一个所处的位置，每一个人想要去哪，他会考虑自己的兴趣以及周围人做了些什么，这是互相联系的。在这种情况下，我们就可以估计当我们设计船的重心点的时候，我们需要在船大概中心的位置设置一个正常的中心。但是假设船上广播系统宣布现在船首有一大群鲸鱼出现，而且会不断跳跃，问题是广播宣布后会发生什么事情呢？大家都会非常感兴趣，就会出现异常的重心分布情况。就像我们金融市场一样，大家就会突然跑到船头了，这个时候就出现了异常事件，整个船的重心转移了。大家都知道有非常有趣的事情发生，而且每个人都知道这个有趣现象不可能持久存在。大家都知道好的观看位置是很有限的。还有一点非常重要，大家都知道现在的这个信息和现在的这个状况，所以大家都会很紧张，因为知道别人也会去，自己要抢先一个位置，这样大家都会冲向船头。冲向船头的决定不是一个个人决定的，而是因为大家出于一个原因，朝着同一个方向奔去。

　　有一个电影叫《流氓交易者》，新加坡一个交易者在半夜接到一个电话，看到某一个地方有地震了，这个地震可能会造成金融市场非常大的震动，也就是突然出现了一个事情让大家都关注这一个事件，而不是让他们每一个人独立的对信息进行分析，有一些突然发生的极端事件就会使得对于整个社会体制的机制，包括对金融机制造成巨大影响。我们怎么来解决这个问题呢？我今天早上非常认同一个发言人的意见，他说对于任何的东西，他没有一个简单的方法可以解决所有的问题。在考虑问题的时候我们可以用一个非常好的工具——三叉戟：第一，我们把它叫做市场上最强烈的冲击事件。第二，我们把它叫做内生压力测试。第三，主观评估。这里面我们需要把很多的一些市场的大型变动以及流动性急速降低的因素先用组合风险评估。总的来说，为什么这样的测试有用呢？因为我们在一个机构里，他们总是会记得过去市场上发生的一些重大的事件，他们就会把过去的一些情节想起来，基于对过去危机的管理，认为你现在所处的危机不会影响到机构。但是问题就在于，在管理风险的时候过于强调历史的经验而缺少了前瞻性。因为我们在处理风险的时候，很多都是未来的风险，不能只依赖历史的经验。而且历史的经验可能没有充足反映目前投资者交易的脆弱性。这使得我们又要关注下一个压力测试的方法，就是内生压力测试，银行要根据自己资本特点构建压力测试，最大程度找到脆弱部分。一般来说，可能有很多市场上的变量，十几个甚至上百个，比如利率、汇率等等，在市场上会有很多很多变量。我只用两个市场动力来做例子，一个是国家的利率和汇率，比如说五年期的利率，我用两个变量解释一下内生压力测试，在这个过程中如果我们模仿一下比如说市场上的变量发生了重大变化，比如利率下滑加上汇率增加，如果我们来分析这样的情况下的风险的话，我们就会找出很多个一些市场可能会发生情况的例子，然后我们分析一下这些情况可能会对投资组合带来的影响。假设我们有3000多个这样的情况，如果我们检查了以后发现有30种情况在我们模拟分析中可能会给我们带来巨大的损失，那问题就在于我们能不能通过这30个最不好的情况中获得一些信息，告诉我们在哪一方面是薄弱的。这个工具里面利用集群的数学分析方法是有用的。如果在这个例子里我们分析一个单一的群集，我们计算每一个情况下的盈利平均水平，然后我们做一个群集的分析的话，对比下来，做单一的群集分析对我们意义不大。我们把两个群集平均数算出来，然后看两个平均数之间的差距。但是这可能还不足以说明问题，那么我们就再增加一个群集，在三个群集的情况下，分析他们的平均水平，然后我们就发现他们之间的差距就缩小了，我们不断增加群集的数量，群集的定义也更加明确了，当然你是要增加五个群集还是六个群集，就是要由你自己来决定了。但是基本的一个概念就是当我们确定了这些事件的一些群集，也就是不同的情况的时候，就使得我们能够了解一下这个市场上的异常情况可能会带来哪些方面的损失。如果是在1%的的可能性，也就是说可能能够告诉我们在最不好的1%的情况下可能会对企业造成什么样的损失。这样的测试使得我们能够关注当前的脆弱性、弱点，而且能够让我们自己定义极端压力的情形，让我们定义那些情形会给我们带来最大的损失。我们也可以用蒙特卡罗的输出结果，这样的方式可能会遗漏某一些脆弱点。第三个测试方式就是一个主观评估，比如考虑地缘政治的因素、考虑一些风险，你对经济和地缘政治的理解，你知道某一些事情如果发生的话，就可能使你风险分析的前瞻前景出现，比如银行的压力测试就包括一系列亏损的风险因子，包括所有的市场风险、信用风险、操作风险，它的好处就在于前瞻性，有说服力、但是可能缺乏对当前组合脆弱性的分析。

　　最后再来看一下信息系统、动态有效性，就是技术方面的问题。现在对于静态有效性有很多的强调，也就是说强调建立一个系统，能够去满足我们对当前问题解决的需要。但是问题就在于如果我们只看当前的产品、当前的软件功能、当前的需求来满足当前的要求的话，我们就会忽略了一个更有效的东西，就是动态有效性。在中国处于现在的发展过程中，我们正经历非常大的变化，可能我们最需要关注的就是技术方面为了扶持更多的交易的话，我们就必须有一个系统要能不断的调整、有新的整合能力、能有一些新的功能和模型，能有修改和延伸产品的能力，能够进行有效的系统演进。所以从基本上来说，尽管静态有效性被过于夸大，忽视了对未来的需求，但是动态有效性也有可能会损失一定的静态效率，这是短期来讲。如果长期来讲，我们能够同时注重静态有效性、同时发展提高动态有效性，增加有效性整合的需求，动态有效性就会大大提高。因为我们只看静态有效性的话，当出现新问题的时候，我们就需要不断加补丁，但是动态有效性就会比较好。

　　软件的技术或者机器是不能代替人去控制风险的，我认为有的时候很简单的我们就会认为先进的技术就可以去替代我们经验和我们的判断，请相信我，如果你想要用设备、机器代替人的话，这是非常危险的。在风险管理方面，技术的目的就是用技术支持人们的判断，而不是用技术替代我们正确的判断。大家必须要知道一个非常好的分析师需要先进的技术去给他提供全方位的信息以做出正确的判断，只有技术、只有人都是不够的，谢谢！