Edward Tilly：衍生品交易与股票市场价格波动率

　　

芝加哥期权交易所执行副总裁Edward Tilly 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2007中国(深圳)国际期货大会于2007年12月3日、4日在中国深圳举办。新浪财经作为独家网络合作伙伴，对会议进行全程直播。以下为芝加哥期权交易所执行副总裁Edward Tilly现场致辞。

　　Edward Tilly：早上好！我今天早上非常高兴能在这里讲话，因为这是一个非常重要的会议，芝加哥期权交易所跟中国的交易所、跟深圳这个城市都有非常好的来往。参加期货大会，我们就要讲一些关于期货期权的内容，我们再看一下期货市场的重要性，然后我还会用我们沪深300举例说明。

　　第一句话，如果没有这样的期权，这个市场会是怎么样的。这里有买进

股票和金融期货的情况，在一个没有期权的市场里，投资者的选择是非常非常有限的。我们来看一下如果有期权市场会是怎么样？加入期权后，可以使用的策略和可能性就要多很多了。这里有很大的灵活性，这样进行任何资产的风险管理的时候都灵活很多。我先给大家说一个例子，来去用一下沪深300指数期货作为一个例子。买进沪深300看跌期权，这就为套保的投资组合做了一个底线，限制潜在的风险。这里有一些不同的例子(图)，有一些是如何利用看涨的期权，有一些是如何利用看跌的期权。在不同的利用和看涨和看跌期权进行套利的时候，我们看到套保和风险管理都会非常的好。

　　我们现在用一下今年沪深300实际的指数以及看一下如何能够获得分红和回报。简单来说，我们用了3月1-10月1号股市的情况，而且我们会用期货理论的价值。这里定价用了以下的假设(图)，3月1号我们出售1000万沪深300期货，300×2474，其中300是合约乘数，2474是指数水平，所以你需要出售1000万除300乘2474，大概等于13手期货合约。3月1号-9月1号指数是翻倍的，当时我们用期货保值是比较好，这样就把风险持平了，但是我们就没有受到市场上涨的的好处。通过刚才的例子，亏损了300×13×（5419-2491)，等于1400多万元，年回报率是9.7%，没有套保的投资组合则是230多点。我们假定期权乘数跟期货相同，也都是300。207年9月1号到期，你需要用2500的定约价买定平值看跌权。这些看跌的期权成本是103万，到期的时候。这张幻灯片主要是看一下套保损益的情况(图)，可以看到不同指数情况下的一个情况。黄色就是你的投资股票组合的情况。也就是在保持不亏不盈的股票水平需要2729。红色是整个套保水平的利润水平。两个合起来就是2729个。

　　假设到期的时候，指数水平是下跌到了2000以下，看跌期权被履约，就是得到195万，整个投资组合年汇报率就是负的18.7%。如果不加套保就是负的38%。我们买进13手9月看跌期权，会看到这里看跌期权成本就是13×65.2×300，初始成本就是1025万，9月1号套保投资组合年回报率就是227.22%。粉红色图跟红色接近的更近一点，但是远期平均只是上升了15%，一个月隐含波动率下跌到比较低的水平。这样的话，指数上升的时候，投资者还能够从指数上升获利。90%投资回报率为2.4%的现金市场，10%投在沪深300看涨期权的话，看涨期权是255，价值是1138万元，现金帐户是910万，投资组合总价值2004万元，也就是回报率是209.84%。

　　最后我再想看一下期权市场的情况。期权能传递很多的信息，通过波动率曲线结构可以告诉你不同到期日期权产品上所含市场价值的机率。比如3月份的时候，3月是黄颜色的，4月是分红，3月隐含波动率上升了135%，远期只上升了15%。一个月隐含波动率无法是维持这个水平，一个月后隐含波动率水平已经跌到比较低的水平了。远月曲线就表现市场对远月隐含波动率有一个更高的期望。

　　今天我们可以看到波动率是我们密切关注，而且也可以看到通过关注隐含波动率和去关注远期这些看跌、看涨期权所给我们带来的保值以及回报的机会，我们认为整个期权交易能够去增加我们整个对于风险管理和保值的灵活性。

　　最后我还想说一下美国期权的情况，去年一年我们在期权、期货交易增长的非常迅速。我们董事会也会问我们为什么今年这么好，能不能2008年保持这个好的水平呢？我们就告诉董事会的说，如果我们能够继续去鼓励更多的机构投资者、个人投资者去更好的利用期权投资工具的话，我们能够更好的去利用市场指数变化给我们带来的机遇。我刚才给大家举过一个结构性产品的例子，就可以看到对投资者来说，使用期权进行投资、保值对投资者具有很大诱惑力的。尤其是在一个流动性越来越大的市场上来说，尤其在具备了电子交易平台以后就能够保证在交易所方面他们能够给投资者提供更好的交易环境，同时我们在期权行业来说，也需要能够对期权工具新使用者展开教育，使我们投资者更好了解期权。我们最好的期权使用者也是在期权方面受到的教育或者收到的信息最多的这些人。比如说股票的交易所或者相关的机构必须要设计一些相关的股权或者期货方面的教育论坛或者研讨会来鼓励更多人参与股权以及期货的学习，因为这些人能够为未来衍生品市场构建起到一个非常大的作用。我也希望能够在今天的会议上有更多的机会向在座其他同事学习，谢谢！

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