DeCook：农产品期货基金运作和市场策略

　　主持人：感谢David D. Lehman先生，从Lehman的演讲中我们可以看出期货市场对玉米产业的发展有很大的推动作用，让我们再次以热烈的掌声感谢Lehmae先生的精彩演讲。接下来为我们演讲的是美国FCStone的顾问Steve DeCook先生，他出生于1943年，1965年获衣阿华州立大学农业经济学院学士，1967年获衣阿华州农业经济学硕士，他有着近40年的商品基金经验，1968年以来先后在五家不同的公司担任商品经纪人和商品交易顾问，同时按他还是美国期货业协会和美国玉米种植业协会和美国大豆种植业会员，他将要演讲的题目是农产品期货基金运作和市场策略，现在有请Steve DeCook先生。

　　Steve DeCook：谢谢主持人，非常高兴，感谢邀请我来参加这样的一个活动。我之前也来到过中国，但是每次来中国都会看到很多给我留下深刻印象的事情，特别是中国人给我留下的深刻的印象。我们都说在这个世纪总统会成为世纪说最重要的经济大国。我想在很大程度说是因为在座的各位和所有的中国人努力的结果，在谈论基金这个问题之前，我想简单介绍一下历史的情况个CBOT是在1848年成立的，而在1880的国会赢得首个法案对于商品交易进行监管，1920年这个法案得到了通过，就是期货交易法，而第一个商品交易是在1949年开，实际上那个时候涉及的基金的数量是很小的，没有得到注意。 而1970年我是在一个商品交易所作为一个经纪人，那个时候进行的第一个交易总量是100多亿美元，在那个时候看来是一笔很大的基金了，我看到他们下定单，我看到了商品交易的过程，我也可以做，所以我试一试吧，所以我稍微筹了一笔钱，第一点比较成功，赚了一笔钱，之后也赚了不少钱，绝大部分的交易员都是这样起步的， 有一个比较的交易记录，就会成为商品交易顾问，但是不是所有的交易员都是赚钱的，有一些人是赔钱的，有些人没有办法从这个市场当中获利，这也是没有办法的事情，怎么办呢，那些人现在只好卖鞋子或者开

出租车去了。

　　那么在70年代， 我满头黑发，在期货交易市场里30多年，大家看到发生了这么大的变化变化。70年代的时候出现了一些极端的波动，包括一些比如出现了美国的石油禁运、通胀、美国的股市的箫条等等，另外小麦的欠收，美国大规模的干旱，还有大规模的霜降也影响了咖啡的产量，那个时候也是商品期货交易委员会建立的时期，因为市场发展大这样的一个程度，的确需要有一个监管主体对它进行管理，而黄金期货交易是在70年代成立的，另外还有一些其他的期货交易M也是那个时候开始的。 股指交易、金融期货慢慢衍生出来。期货行业协会的成立主要的原因就是因为商品基金的大量增长，而1984年这样的一个公司成立的，到目前为止我们有4200个投资公司，55000名交易员，有30个交易所进行利率、股指、及能源的期货的交易。实际上也有很多在美国以外的交易员是不受我们国家期货业协会的监管的。

　　大的交易商他们的能力是很强的，有时候会扭曲 这个市场 ，包括一些大盘的交易一些大的交易的定单，会影响到整个市场的走向，在2005-2006年的时候，当指数基金进入市场的时候，这个现象特别明显。

　　那么在市场当中去进行交易，同时会给很多交易员传达很多信息，这样的市场信息就会产生所谓的羊群效应，这个会给市场带来一定的扭曲。另外，一个不可忽视的因素就是电子交易，以及24小时的全天候的电子交易，只要你在全球的各个角落有一台电脑，你按下几个键，就可以进行商品的易。所以这个时候你有没有办理追踪所有的这些交易订单是从哪里下的。那么，这些大的订单，这些大的基金的确是能够改变市场的情况，会改变我们的思维方式的。这个是参与商品基金的一些主体。

　　那么，在第一个月的时候，基金必须有一个持仓量，那么现在绝大多数的基金都是12月份的时候，第12个月的玉米。那么经过了几个月之后，他们会把自己的头寸投入到其他的作物当中去。我们讲到在11月份当中有20个工作日，在11月份的时候，绝大多数的基金会出售12月份的玉米，买入3月份的玉米。 所以你可以看出，其实基金这个商品的交易，绝大多数的交易主体的买入卖出的动作是比较统一的，包括在2月份的时候开始准备3月份、4月份的玉米的交易。

　　我们来看看哪些人在做这个商品基金，刚才我们讲到有很多是普通的市民，所谓的散户，他们希望对自己的投资有一个多元化的结果。因为觉得与其把钱存到银行里步入投资的回报丰厚一些。 所以会把一些钱投入到商品市场，但是投入的这些钱的比重可能不是太高，包括大学也有一些捐赠基金，也会考虑在这个商品基金当中进行投资。

　　另外，商品投资顾问手中也是掌控着大量的资金。

　　目前的基金大概掌握了3250亿美元的资金，它是农产品市场份额的40%，商品基金的这个数量大概是1000-1500左右，我们不知道具体的数量是多少。而商品基金的规模是从10万美元到320亿美元不等，那些小的基金就是刚开始起步的那些基金，一开始希望有一个好的记录，在未来希望能够成为基金经理或者商品交易顾问的，我想在这个市场当中所有人都有机会往上发展。那么有两种不同的基金，一种是传统的基金，主要是做多头、做空头，做利差，还有一种基金是指数基金，也就是在过去的二、三年的时候指数基金发展的特别快。

　　在多谈一点传统基金，主要来说是这种技术派的观点，你用那种日平均线，用随机的数据或者是一些标准的图表去进行预测，去进行分析。那么从这个技术派的角度来看，他们认为期货市场的价格包括了所有的信息，所也就是说这个价格已经包括了所有的基本面的因素，也就是说在任何的时点这个价格反映出了市场的主要的信息，同时另外一个假设就是认为这个价格是按照趋势来运行的，这个价格是有趋势可循的。而在这样的一个市场你的确可以通过自己的技术分析去赚钱，不像是其他的一些随机运作的一些市场。

　　另外，他们也有历史的一些图表，因为他们认为历史是会重演的，过去的一些趋势在今天还可以再现。所以从过去的趋势当中题可以套出今天的价格在明天会发生怎样的变化。现在有一些基金是按照基本面的数据进行分析，按照供需的变化去进行交易的。另外，他们也考虑到一些季节性的因素，包括刚才讲到历史会重演，他们会找跟今年相似的年份来进行交易的依据。实际上这个就是我之前讲到的技术派的交易观点，他们是类似的。

　　在过去找到一年内供需情况和我们今年的非常类似，那么那一年的价格水平和今年的价格水平也应该是类似的。但是实际上在现在我们会发现找到这样的一个类似的年份变得越来越困难，因为市场变得越来越复杂了。还有一个因素是我们的市场不仅限于过的市场，而且这个交易在世界的各个角落发生，使市场变得越来越国际化。

　　那么有一些交易顾问他们会综合采用两种不同的分析方法，基本面的分析加上技术面的分析，两者在一起综合进行交易，我们要讲的就是这些商品交易顾问，他们主要是为商品交易提供顾问服务的这样的一批人，而积极是拿一笔钱自己进行交易的，所以他们是两种不同的人。所以大部分的人把商品交易顾问和基金混同在一起，其实他们是不一样的，大部分的商品交易顾问他们只用10%-20%，而基金基本上会把这些钱都投入到里面去。很多的交易顾问他们的交易量会超过100万美元，有很多的小规模的商品的交易顾问，还有一些交易顾问他们只是交易农产品，从这个图上我们可以看到，传统的基金增长的情况，从80年代开始，当时管理的资金只有3亿美元，这个数字我就不念了，大家可以看到从3亿一直增长到14亿美元，然后到1994年是100亿美元，传统的基金在短短的2、30年增长了很多倍，现在已经达到了1720亿 美元。从这个图上可以到美国的期货交易委员会给我们提供的大豆持仓的情况，8月3日的数据。到今天玉米的持仓总量，其中指数基金持有的数量，它的多头的交易量，我们从表上可以看到数字，下面是187个商品交易顾问 ，还有109个商品改易顾问，他们的交易量是不一样的，有多头，有空头，有179个交易顾问纯粹是利用差价套利的顾问，所以大家对这个市场的看法并不完全一致。大家看到这个玉米和大豆的持仓量有的多头，有的空头，这个观点是不一样的，下面我们看指数基金，指数基金和传统的基金是完全不一样的，指数基金的理论基础，我们是处于一个通货膨胀的年代，通货膨胀来的时候，会有一个达10几年的周期，比如1952点1968年是一个通货膨胀的周期，这个股票的市场的情况和商品市场的情况刚好相反，股票市场在1952年1968年之间非常好，但是商品市场处于一个不好的状况。

　　我们看1968年-1982年的情况刚好相反，而到1982年1999年股票市场又开始处于一种牛市的状态，而商品状态相对处于一种不十分景气的状态。整个的粮食还有其他的一些市场，不是很景气。今天我们从1999到2005年这样的一个通货膨胀周期里，我们看到股票市场不是太景气有很多的通货膨胀，还有股市会有一些波动但是在这个期间，1999-2005年大宗商品的表现却非常的好。 所以当他们进行资金筹集的时候他们会把他们的资金投资到不同的大宗商品当中，他们永远是做多头，永远不做空头的，所以这些人通常会使用全部的资金投入到各种各样的大宗商品衷曲，但是他们一般不会使用杠杆投资这样的方式。有各种各样的资金去投资各种各样的不同的大宗商品，涉及所有的商品的种类。 他们的理论基础是建立在通胀周期的基础上。全球范围内总共有不超过15个的指数基金，其中规模比较大的基金控制90%以上。 指数基金有一个权重的安排，目前的交易金额是1500亿美元，最大的是高盛公司的商品指数，它的商品指数基金它的权重分配是按照这个表，71%的基金是用于能源类的大宗商品包括原油、包括无铅汽油，无铅燃气，还有我们取暖用的油，还有天然气，10%的是分配给工业金属，2%分配给贵金属，11.6%的资金是分配给粮食，小麦4.5，玉米2.6，大豆1.83%。然后是畜牧业是4.6%。所以对于高盛公司投资的每一块钱都是按照这种比例分配到各种商品中去的，第二个指数道琼斯IIG商品指数，它的权重分配是按这张表所列的，天然气12%，石油2%等等这些。我们看到玉米是5.6%。大概有2%、3%投资各种各样的金属，有一些比较常见的普通的金属比例高一些。这个是他们的权重，大部分的商品指数都是把大量的权重放在能源上面的，一般玉米的权重都是相对比较低的，低到2%，高到5%，是这样的一个水平。我们看其他的水平也是玉米在2-5%之间。还有一个指数就是叫罗杰斯原料指数，罗杰斯原料指数当中同样我们看到能源大概占到非常高的比例，原油是35%的权重，而玉米只有4.75的权重，所以燃料还有能源是权重最高的，因为它的增长速度比较快。

　　这个人写过一本书，他说非常热销的，像大宗商品名字叫做《火热的大宗商品》，是一本很好的参考书，这些指数基金给市场的波动产生的很大的影响，使市场的波幅大幅度的提高，在目前市场当中，他们有大量的资金投入到大宗商品市场当中去。有大量的持仓在多头的持仓当中，我们看这个在市场当中，这个指数基金所占的比例越来越高了，玉米是37%是来自指数基金的持仓，大家可以到这个网站上了解一些更多的指数基金的信息。

　　那么商品基金他们采用的市场战略，通常是建立在几个基本的原则基础之上，第一他们会考虑农产品市场的优势，他们会考虑多元化的股票和其他市场的组合，股票市场是最主要的投资，还有一些房地产市场和其他的大宗商品的市场还有一些收藏品的商品市场。

　　最后，我想在我讲话结束之前，给大家来介绍一下玉米市场的投资战略。这个可能和其他的演讲者的观点比较相似，就是我认为在目前来看，玉米市场投资的策略，我们认为在9月20日到10月20日的某一个时间点买入玉米是比较有利的，首先我认为全世界的需求可能会达到最高的一个水平。那么欧洲在过去一年当中收成不好，因为他们不大愿意使用转基因的技术，所以也不愿意进口，所以户有很大的需求，没有办法，欧洲还是必须从美洲进口许多的玉米，所以会推高玉米的需求，还有欧洲的旁边有一个伊朗，也会对世界的市场产生影响。很多的欧洲还有周边的一些地区他们没有转基因的技术或者不想采用转基因的技术个，还有政治方面的因素，还有美国和伊朗的政治紧张关系，也会对这个地区的玉米的需求产生影响，另外，国内玉米的不断提高，我们反复强调燃料乙醇占用了玉米的大量的资源，乙醇大概是占到整个玉米生产量的25%-30%这样的一个水平，所以目前的情况就是国内的玉米的需求用于乙醇生产的数量会进一步加大，所以会导致供应量和需求之间又再次出现一个缺口。

　　另外还有一个季节性的因素会导致我们现在 这样的玉米的种植的情况，因为预计2008年整个玉米的种植面积会减少，因为现在小麦和大豆的价格在增长，所以这个过程当中可能会有更多的农民转按种小麦和大豆，从而减少玉米的种植面积。这个不是一个最重要的因素。 美国的农民会在未来的3到5个月会做出自己的地种什么的决定，那么对于农村来说要调整这些农作物的比例相对是比较容易的一些事情，现在做这样的一个决定，可能相对来说更加困难一些，因为现在所有的作物的价格都很高，玉米、小麦和大豆的价格都在上涨，所以农民需要权衡一下种什么合适，在这个过程当中有相当比例的农民可能目前还会决定下一季到底种什么，根据我们的预测，2008年玉米的种植面积相对可能会减少，因为玉米在保持相对种植面积减少的情况下，我认为玉米还是能够满足市场需求的。为什么我们讲9月20日到10月20之间买入玉米是比较有利的，还有一个原因就是今天晚上美国会公布相关的农业数据，这个数据会给我们看到美国现在的农产品的目前的状况。在需求引导优势的当中，我们会看到农民会倾向于种植更多的玉米，这个是我们希望的。另外还有南美的玉米的供应的问题，南美有大量的玉米的产量，但是运输成本过高，而且南美的

汇率的问题，还有环境方面的一些问题，可能过多地使用土地导致环境保护方面的一些担忧以及阿根廷根据目前的

天气预报，长期出现旱灾的可能性非常的高，所以这个也可能影响阿根廷玉米的产量。所有这些因素都会影响南美玉米对整个世界玉米供应的影响，因为这一系列的原因，我们认为在未来的一个月或者一个多月的时间里，我们还是建议大家在未来的一个多月当中买入玉米，谢谢大家。

　　主持人：感谢Steve DeCook先生，农产品期货基金对我们中国来说一个新鲜事物，今天Steve DeCook先生 的演讲可以说给我们上了一堂生动的课，让我们以掌声表示感谢。