主持人：现在开始大会第二阶段内容，下面给我们演讲的是来自美国的David D. Lehman先生。他是新加坡商业交易所的业务总监，主要负责新品种的研究和推广，他曾经于1983-1985年获得 大学农业学士和硕士学位，先后在美国商品交易所委员会担任过三年的产业经济学家，加入CME之前，他在新加坡交易所任职多年，主要负责商品研究以及生产和推广，以及期货合约维护。今天David D. Lehman先生演讲的题目是期货市场与玉米产业发展。

　　David D. Lehman：我非常感谢也非常荣幸参加今天的会议。我首先要给大家讲一下我们今天的市场的一个总体的情况，首先介绍一下芝加哥交易所，芝加哥期货交易所最后经历了一次合并的经历，所以我们听到的是芝加哥商品交易所，这个是大家前面看到的，这个CME是芝加哥商业交易所，我们的市值大概能够达到300亿美元，在这个过程中，像欧洲是200亿左右，所以我们的规模是最大的。我们这个交易所是涉及到很多的产品，包括利率、包括商品，包括一些各类产品，都在我们商品交易所进行交易。我们每天的交易量大概是在1000多万份合约，在2004年的基础之上，到目前有了一个目前大规模的增长。其中有大量的是股票交易、股票期货交易，然后是商品期货交易，这是我们的芝加哥商品交易所基本背景的介绍。在这个过程中，我们经历最近的一次的并购的交易，我们今天主要给大家介绍玉米期货期权交易的一些情况。整个的CBOT合约的市场和以前的市场基本深保持一致，并购没有对我们的交易产生影响。所以我会给大家简单介绍一下CBOT农业产品市场的一个基本的运作，然后期权交易的规则，然后我们会给大家分析一些国内外的供需的情况的分析。今天早上已经给我们介绍了很多的情况了，所以在这里面有一些可能会有重叠的地方，但是我们从不同的角度来分析一个问题，这样可能会更好地分析这个问题。然后我给大家介绍一下我们在芝加哥新推出的电子平台的一些交易的情况。

　　大家看一下这个是农产品期货和期权变化量的一个情况，这个是芝加哥商品交易所从85年到今年的农产品的期货和期权的交易量，我们可以看到在95年的时候有一个大规模增长的情况。最近这几年又有大规模的增长，每天的交易量单数都是在大规模的增长。这个有时候和政府的政策的变化有一定的关系，在美国农产品监管方面发生变化之后，整个农产品的期货和期权的情况也会受到相应的影响。但是在美国政府干预下，这个对市场的影响还是比较小。

　　另外，从这个角度来看，我们前面其实已经讲过了这个市场的需求和供应对期货产品和期权产品的交易量产生影响。 所以从我们芝加哥交易所的角度来讲，在过去的一年当中，大规模的增长趋势也是非常明显的，那么到了今年7月份的时候，比去年大概增长了27%这样。 这个图是农产品期货和期权的持仓量，买卖双手的持仓量的水平同样是从1985年到目前的一个形成，这个反映了市场的流动性的状况。

　　那么我们可以看出，到目前这个水平是500万份合约，每天是这样的一个情况。这个是小麦，然后这个区域是大豆，深色的最底下的部分是玉米的持仓量的情况。

　　这个图给我们展示的是农业产品期货和期权的成交量，我们可以看出按照农产品的划分，里面有几条不同颜色的线，分别代表玉米、大豆和小麦。我们可以看出成交量增长的幅度在这个过程中是比较快的，从玉米我们可以看出过去一段时间的增长比较快，而过去两年当中玉米的增长的速度是快于大豆的，去年7月份的时候超过了大豆平。我们现在的看到的是农产品经过电子方式进行交易的成交量和总的成交量，我们从1996年开始提供电子交易方式，这种方式和我们传统的交易方式是并行的，所以在这个过程中，到去年的8月份的时候， 我们可以看出大概我们每天的交易量是25%是通过电子的交易方式完成的。我们从2000年8月1日开始所有的农产品的交易方式和传统的交易方式并行。在欧洲和美国，因为时差 的关系，现在我们通过电子交易方式几乎可以全天侯的为市场的交易者提供交易。 我们看到电子商务推出之后呈现了大规模的增长的态势。这种一是是公开的喊价的方式一种是电子的方式，大家可以看出左边深色的柱子是公开的交易量，浅颜色的右边的柱子是电子交易量。 我们可以看出在过去一年当中有比较大量的电子交易量，日均交易量大规模的上升。现在基本上70%的日均交易量是通过电子交易的方式来完成的。

　　这个图我们可以看到的是整个世界玉米期货和期权的交易量的分布的情况，芝加哥交易所仍然是占到全世界的大部分，83.15%来自芝加哥，这个相对是比较落后的一个数字了，是2005-2006年的一个数字，已经过时了，但是基本上这个格局没有发生太大的变化。东京谷物是71%，大连商品交易所的交易量在上升，大概现在是占到了7点几的样子。 我们看到在芝加哥交易所玉米的30天平均移动系数和其他交易所之间的相关系数，其实就是价差的关系，我们看到有三条曲线，一条是芝加哥交易所和大连商品交易所之间的价差关系，第二条是芝加哥交易所和东京谷物交易所之间的关系，第三条是芝加哥商业交易所和阿根廷的交易所之间的价差的关系。我们看到芝加哥交易所和阿根廷的罗萨里奥交易所之间的差价关系还是比较明确的，因为我们都是在美洲，我们也是世界上最大的玉米的供应商，无论是南美还是北美。大连和东京，我们两者之间 的价差还有 平均的交易相关的系数是存在一定的差异的。我们可以看到大连和东京之间的关系是从正的点2点3变成的负的水平，我们可以从中看出市场浮动，这个过程当中也会受到汇率变化的影响，这个是远东市场和美洲市场之间的差异。

　　我们也看到在这个过程当中，一些参与者的数据，到底谁持有玉米的持仓，哪些人在从事玉米的交易，这个从美国的期货市场的监管机构手里拿到的数据，他们每个星期都会公布相关的数据，把所有的玉米的持仓者的情况统计之后进行公布，按照交易商的类别来进行划分。我们可以看到有非常大型的可报告的这些投机商，还有一些商业兴的交易所，就是真正要买玉米的商业买家还有非商业的买家，我们可以看出最近他们调整了一下分类，新加入了一项是非报告型的商业交易商，这个类似于道琼斯指数还有其他的一些指数。所以在这个过程当中，也提出了一些新的要求。这个是整个的商品市场当中一个非常重要的一个因素。因为相关的机构也将游说政府改变一些监管方面的规定，所以这个图当中红颜色的这条线是指数交易商，他们持仓的数量，这个大概是10%-15%之间的一个比例，这个是指数交易商所持有的。

　　还有一些商业交易商对冲和套期保值的交易商，通过套期保值实现了他们的价格的稳定。还有一些传统的对冲的基金他们会帮助其他一些机构或者个人管理他们的基金，所以这些对冲基金他们会愿意作为一个对冲者去持有和商业交易商方向相反的一些持仓，所以形成了市场当中的这种对冲的力量，这个是玉米持仓的一个分类的情况。下面的一个图是芝加哥交易所玉米市场构成的一个情况，我们同样也是美国的监管机构给我们提供的数据，这个数据是2006年到2007年 一年当中期货的头寸的一些收据，我们可以看出蓝颜色的线是商业交易商，绿色的线是货币基金持有的头寸的情况。相对来说他们是比较稳定的。这个蓝颜色的商业交易商他们基本上是比较稳定的一种状态，绿颜色这一条线是一些货币基金，他们是逢高抛售，逢低吸纳这样的一些市场操作者。蓝颜色的这条线是有关的商业交易商，还有浅蓝色这条线是近期的期货交易商。我们可以看到这条线的

　　波动幅度是最大的，所以这些期货交易商在去年9月份 还有今年2月份，市场波动幅度非常大，而且市场价格处于比较高位的状况，大家可以在图上看到浅蓝色的这条线波动的幅度是最大的，对冲基金还有期货的交易商他们每日持有的头寸的波动的幅度是比较大的，他们受到市场变化的影响非常敏感， 。

　　这个图上我们可以看到玉米交易商的范围，就是哪些玉米交易商参与了交易，需要报告的交易商的数量。我们可以看到深蓝色的部分是非商业兴的交易商，浅蓝色的部分的传统的商业交易商，这线是指数商业交易商。

　　那么中间的这个传统的商业交易商其实是搞对冲的交易商，我们可以看到这种商业型的交易商，也就是做对冲的这些人的数量是在增长的过程中，从去年9月份到今天2月份的，他们的数量是在增长的。所以我们现在看到更多的商业型的交易商进入市场来利用期货这样的一种产品来对冲他们的风险，他们的数量的上升也反映了市场的趋势。

　　另外，指数交易商的数量现在也是处于一个比较高的状况。

　　我们看到他们的持有的玉米的持仓量也是非常高的，所以他们也给市场提供了非常大的流动性。

　　我们从这个图上可以看到，指数交易商他们的净多头持仓占整个持仓的比例在目前市场是这样的一种状况。我们可以前面的图上看到，这些指数交易商的数量是保持稳定的，但是他们持仓当中净多头占持仓的比例是呈下降的一 种状态，多头持仓的百分比例是处于一个下降的过程之中，从最高峰的30%降到最近的15%左右。

　　芝加哥交易所历史玉米的波动率，它的波幅我们从图上可以看出，波幅在这六年当中是处于降低的。当我们看它的波幅的时候，历史上大概是18-20%这样的一个水平。换句话说，在一年当中，标准方差大概是20%。从2006年今年，我们可以看出有一个更高的波幅，整个市场的波幅在加大，大家可能也都体会到了这样的一种情况，市场的波幅创造了历史的记录，特别是在去年到今年的波幅可能高的达到了30%几，甚至达到40%这样的一个水平。

　　这个图，我们看到的是期货市场和现货市场之间的对比关系，也就是玉米级差之间的比较，我们也是在商品期货交易委员会，美国的监管机构得到的数据，从这个图上我们可以看到，玉米级差比较的情况，和2006以及2007年，以及1997年-2005年之间的情况恩的一些比较。我们看到玉米的级差，绿颜色的点是2007点的情况，蓝色的三角形是2006年的情况，方框是1997-2005区间的高点，红颜色的是1997-2005年一段时间的中间值，所以我们可以看到这个图展示的在玉米市场当中运费等等其他的因素也会对玉米的价格产生影响。我们可以看到在美国的海湾 地区，2006/2007年的级差已经远远超过了这个范围。所以我们可以看到在美国有一个非常大的级差，所以在海运以及河运方面这些运费价格的变化会对玉米价格产生非常大的影响。会使价格处于这样的一个区间的高端或者低端，甚至把正常的价格水平推出原来的正常的区间范围。

　　这张图我就不细讲了，但是其中有两个数字，我圈出来，大家看到，这个单位的产量是蒲式耳，而下面圈出来的是236199，它的单位是百万蒲式耳，这个是我们对未来玉米产量的一个预测。就是2006/2007年度所有的交易量。从日交易量乘以我们的日成交数量就可以得出这样的一个数据。也就是说，在未来我们所交易的玉米的期货量，交易量是全球的生产量的10倍。大家看到玉米市场的效率是非常高的。这里是供需双方的一些因素推动了玉米期货交易的增长，大家也看到有一些是来自美国2005年的数据，这个大家可以看到有种植面积是不同的作物的种植面积，我们看到大豆是有所下降的，但是根据美国农业部的预期，在今后10年大豆的种植面积是持稳的。我们看到在2007年大概是9300万公顷的种植面积，我们看到玉米是一个上升的趋势，总的来说种植面积是18%的增长。大家看到的这个作物的构成有一定的变化，这个是来自美国的情况，主要是在玉米的增长所带来的结构的变化，大家可以看到玉米的种植面积已经超过了大豆的种植面积。这个出口和国内使用情况的一个差别，我相信在座的各位当中有很多人也是非常关心美国的玉米乙醇的生产，在多大程度上将影响美国玉米出口的能力以及美国对未来玉米出口的预测，我们认为乙醇的生产会超过，它已经超过了出口量，这是在2005年末出现的一个情况。但是我们这个出口量总的来说是会持稳的，在200万蒲式耳左右。

　　另外，我们讲到种植面积的增加以及单产的增加也会使我们的出口有很好的支持。

　　这张图是从可再生燃料协会的网站上拿过来的，这个是在美国所有生产乙醇酒精的分布图。我们可以看到，这个紫色的是代表56亿加仑的生产能力的提炼厂，而黄色的方块所代表的是具有63亿加仑生产能力的提炼厂。大家可以看到的是在德州，在沿海地区，还有其他的一些地方的分布还是比较少。 但是现在玉米酒精使用效率的提高也促使那里产生了一些乙醇生产的设施，这是在2005年之后对美国的一个预测，大家可以看到可以达到100亿加仑，到2008连可以达到235亿加仑。再看国内玉米的使用和出口的对比，这个蓝色代表的是玉米 的使用，而红色代表的是玉米的出口。 在密苏里 大学的研究的一个结果就是这张图了，这是从2004年到2010年的一个趋势，大家可以看出这个出口的下降的情况。从20亿蒲式耳开始下降，另一方面，使用玉米乙醇对玉米的需求不断提高，此外，我们现在有迷你大豆和小麦电子盘的推出，刚才了这个是隔夜的进行交易，所以在亚洲白天的时候，可以进行这些合约的交易。另外，我们可以看到这个合约的标准是比较统一的。大家可以看到是220亿公吨作为合约改革的标准，是以美元进行标价的，而且是可以进行替代交割的。接下来这几个月可能会有一些改变，包括收费标准，另外我们有一些提高市场流动性的相关的计划可能会对我们的隔夜的交易的情况发生改变。

　　这里我提供一些有益的信息，你可以从这些网站上获得，这个是我们的一个日刊，是明日期货要闻，每天都有出版，是下午3点钟的时候能够递送到您这里，大家可以看到在我们的网站上是免费订阅。这个网址大家可以看出，可以了解到对CBOT的基本面方面的信息，这是我所要说的，谢谢大家。

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