农产品和金属价格涨跌互现

　　上海金源期货 顾建军

　　农产品涨至两年半高点

　　最近农产品价格上涨，其中表现最为抢眼的是豆油，创下了该品种上市以来的新高。5月21日，大连豆油期货总成交10.9万手，持仓量10万手，成交金额80亿，超过了豆粕期货总成交金额的68.6亿元，与当日大豆期货的95亿元相当，成为大连商品交易所新的当家品种。5月以来，豆油期货交易金额占大商所全部期货交易金额的25%，与玉米、大豆、豆粕等品种交易金额并列，全球油脂价格持续攀升和植物油工业消费快速增长是引发投资者积极参与豆油交易的主要原因。

　　美国农业部数据显示，在05/06年油脂年度，全球植物油产量增长5.18%，低于当年6.06%的消费增长率；而06/07年度，植物油产量增长仅3.06%，继续低于4.91%的消费增长率，所以在本油脂年度将出现自1994/1995年度以来首次供应紧缺的情况，供应缺口达42.6万吨。

　　受此影响，全球油脂价格表现活跃，芝加哥商品交易所(CBOT)豆油期货、

马来西亚交易所棕榈油期货和加拿大温尼伯湖交易所菜籽油期货的成交量、持仓量屡创历史新高。CBOT豆油期货均价已从去年10月的23.87美分/磅上涨至5月18日的35.74美分/磅，涨幅高达50%，创下22年来的新高。

　　油脂消费快速增长是因为近几年工业消费增速较快。00/01年度以来，植物油工业消费量增长速度加快，年均增幅达16.08%，大大高于食用消费平均增速的5.56%。由于

原油价格高居不下，而豆油能生产成生物质柴油，这促进了豆油的工业消费，笔者认为在当前高油价的背景下这种增长势头仍将继续，全球油脂价格将长期看涨。郑州商品交易所正在紧锣密鼓地为菜籽油合约的上市做最后准备，预计以后将形成与大连豆油互动的局面，投资者可密切关注。

　　大豆近一个月的涨幅比较可观，连豆709合约从4月19日最低的3036元上涨至5月22日的3268元，价格回至两年半高点，主要是由于中国和美国大豆播种面积的双双减少，另外美国农业部(USDA)当前预估的07/08年度美国大豆结转库存仅为3.2亿蒲式耳，较当前年度大幅削减2.9亿蒲，这为本年度和下一年度国际国内大豆的牛市格局奠定了基础。最近国内大豆相对滞涨，是因北半球大豆的播种进度较好，最近的天气也适合大豆出苗。最新数据显示，截至5月20日，美国大豆播种已完成59%，高于去年同期的52%及五年平均进度的48%；大豆出苗率为21%，而去年同期及五年平均分别为16%、18%。国内播种情况也较顺利，截至本月15日，黑龙江省已经播种大豆4243万亩。笔者认为这仅仅影响大豆的短期价格，中长线投资者宜逢低买入连豆期货并持有，应会有丰厚回报。

　　长假后的国内豆粕现货市场整体出现上涨。不少油厂在节日期间借助外盘提价，节后局部地区价格继续上涨，各地豆粕价格全面突破2300元/吨一线，但市场压力仍较大，交易不活跃，经销商称价高但不好成交，养殖业恢复缓慢是主要原因。商务部的监测数据显示，五一长假过后，全国许多地方猪肉价格出现一定幅度上涨，5月份前20天，36个大中城市每公斤猪肉平均批发价格达到14.5元，比去年同期上涨了4.4元，这将提振下半年国内养殖业发展，届时饲料用量无疑会增加，这将推动饲料的原料豆粕和玉米的价格上涨。

　　资金撤离金属市场

　　国际国内铜价最近大幅下挫。5月4日，伦敦三个月期铜摸高8335美元/吨之后连续下挫，22日收盘报价为7220美元/吨；上海期铜表现更弱，主力合约从75510元/吨(4月18日最高价)跌至61120元(5月18日最低价)，最大跌幅高达19.06%。

　　国际铜价迅猛回调有几个方面的原因，一是美元指数在创下81.26的历史低点后连续回升，这压制了以美元计价的国际大宗商品价格，对铜价产生的负面影响较为显著；二是中国铜库存大幅增加，5月18日上海期货交易所公布的铜库存大增14287吨至99556吨，这显示国内铜消费在高价位受到了实质性的抑制，国际金属市场关注的“中国因素”受到市场质疑；三是国际铜业研究组织(ICSG)公布的最新数据利空，该组织认为，今明两年铜市供给过剩的格局将呈扩大趋势，07年铜供应过剩28.2万吨， 08年的过剩量则高达52.7万吨，这一预测是建立在2006年市场已经过剩33万吨的基础上的，也就是说这三年市场囤积的库存将高达113.9万吨。

　　上海期铜的跌势更为淋漓，出乎大部分投资者的意料，笔者试从国内铜供求数据、货币政策和沪铜的资金面三个方面做简单分析。

　　根据海关公布的数据，中国4月精炼铜、阳极铜和铜合金进口达到20.5万吨，1-4月进口同比增长25%至152万吨；今年前4个月铜精矿进口较去年同期增长130.6%，达到74.6万吨，仅4月份就进口48万吨；同时废铜进口也出现了大幅提升，4月份进口60.87万吨，创下近年来新高，这有效地增加了国内电解铜的供给。中国自身铜产量的大幅增加也对铜价施加了压力。根据统计局公布的数据，前4个月中国铜产量达到了98.57万吨，其中4月份同比增长了17.1%。随着铜价上涨至65000元/吨上方，消费厂商表现出对高价的抵触情绪，消费不振导致现货报价对期货价格的贴水，这是2003年铜价起涨以来罕见的，对应着上海期货交易所的巨量显性库存，市场关注的重点从供应紧缺转向消费不振，铜价失去了大幅上涨的基础，投资者做多须谨慎。

　　最新公布的中国宏观经济数据显示当前国内经济发展有过热倾向，5月18日晚间，央行公布了加息决定，在上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点的同时，人民币存贷款基准利率分别上调0.27和0.18个百分点，这种多管齐下的调控措施是近年来最为严厉的，市场无疑将受到重压。央行在宣布加息的同时，扩大了人民币对美元的日波动区间，由浮动幅度由原先的3‰扩大至5‰，这加大了市场对

人民币升值速度的预期，人民币计价的商品的价格因此受到压制，沪铜也不例外。

　　资金面上，资金逐步撤离上海期铜市场。4月19日，沪铜的总持仓量为14.4万手，而5月21日，这一数据大幅减少至10.5万手，这是铜价大幅下挫的另一重要原因。与期铜相对应，上海期锌价格在过去的一个月内走势疲弱，最大跌幅为18.86%，目前仍没有启稳迹象。

　　天胶下跌，白糖粘滞

　　4月13日，上海天胶期货创下年度高点，其后连续下跌，至5月15日的最大跌幅为5100元/吨或21%，创下了所有品种的月度最大跌幅，笔者认为短时间内沪胶难以恢复先前成交活跃的局面，这可以从量价关系看出一些端倪。

　　今年以来，由于国内天然橡胶进口量不足，下游企业的消费买盘开始涌现，加上基本金属等工业品价格大幅飙升，市场因此对沪胶价格进行了充分挖掘，短线资金进场大量买进，推动主力合约上涨至24000元上方，高出现货价格超过10%，金融性溢价显现，这吸引了大量的期现套利资金涌入上海天胶市场，多空双方对峙，持仓峰值高达13.7万手。

　　由于沪胶的期现套利交易头寸超过3.5万吨，所以空头阵营较为稳固，市场下跌时并不急于盈利离场，相反投机多头的浮动亏损持续扩大，纷纷止损，深陷多杀多的被动局面，期价直线下跌，投机多头力量受到重挫，市场成交趋于清淡，预计随着大幅下挫后反弹行情的结束，沪胶日内波动率将会明显降低。

　　目前郑糖期货处于窄幅盘整的粘滞状态，空头主力席位仍主导着郑糖的涨跌节奏。本榨季白糖大幅增产，预估为1185万吨，供应压力始终笼罩着食糖市场，但消费也较旺盛。对本榨季前6个月的数据综合比较可以发现，今年每个月的销量都有所增长，且前一个月的销售高峰并没影响到下个月的销售，当前白糖市场是供销两旺的局面，所以即使受供应宽松和国际糖价大幅下挫等利空因素拖累，郑糖价格也不至于大幅走低，投资者不可盲目卖空。

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