Willam Adams：铜市场的变化趋势

　　　　2007年5月28日，上海期货交易所举办“第四届上海衍生品市场论坛—金属、能源与橡胶”。论坛主题为：经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程直播。下面为Basemetals.com首席金属分析师Willam Adams发言实录。

　　Willam Adams：女士们，先生们下午好，首先我要感谢上期交易所邀请我今天参加论坛，在座有可能不太了解的，我们是一个主要有关有色金属的网站，我们提供关于有色金属的预测，今天我想和各位谈谈我们对铜的观察结果和我们的观点，在过去一年多的时间里面，金属的前景尤其是铜发生了若干变化，06年上半年，铜市是牛市，而06年的下半年铜进入了熊市，今年第一季度，市场又反弹，再度出现了牛市行情，尽管我们从中期来讲，对于铜价仍然是看涨的，但是现在也要努力关注，找到什么时候熊市又会出现的信号。总体来讲，我认为可能去年，熊市行情出现得太早，而且熊市有些过头，所以后期的下降趋势并没有显示，为什么去年出现熊市行情，在2005年和2006年上半年出现价格上涨得过快，对于消费方是非常痛苦的，所以当看到第一个价格走弱的信号的时候，消费者就开始做出判断，他们开始基地停止满仓购买，而开始消耗库存，这样做他们就成功了，给这个牛市压上了最后一根稻草，使牛转熊，2005年，全年没月的出口量超过10万吨，但是到了2006年5月，逐步铜的进出口降到4万7千吨，那么在这些统计数字的迷惑下，大家开始以为消费出来下降，显然这主要是贸易合中国国家储备局都开始减少了库存，来减少高价铜的进口，这以并不意味着铜的需求量在减少，从世界金属统计局得到的数字，我们更加糊涂，因为表明中国的铜消费出现负增长，但是我们认为呢中国的这个工业生产增长大概达到了15%，因此我们就很难推断出铜的需求量在下降，你只要看中国铜半成品6%的增长就可以看出他们所的负增长这个数据是误导的，由于中国进口的下降挫伤了市场情绪，因此市场情绪逆转，而且一些本来把市场做高的多头投资和基金，他们将基金从6550到8800美元，他们开始清货了，整个下跌市场还是垄断在生产者抛售的情况下，11月突破了6400美元，这是致命的一击，因为很多的指数基金1月份要重新计算指数，所以说又进一步出现了抛售，但是我觉得市场有点反应过头了，因此市场由牛转熊，而且在这种情况下，只要一有一些利空的消息，这个市场就会充分地利用，而且很多人都关注美国房地产市场的增速下降，我觉得5月的上涨是可以理解的，但11月突破6400美元，有点下跌过了头，我们Basemetals.com并没有完全掉入下跌的陷井，我们觉得市场居然没有意识到减少库存和资金清盘带来的影响，我们觉得有点不可思议。这个都是造成了市场过早下跌过快，美国房地产市场的减速当然也是我们需要一个关注的主要原因，目前为止，这有可能是让美国经济造成破坏的一个最主要的因素，而且尤其是进而削弱全球经济，特别是我们大家不要忘了，美国的家庭，他们大局举债，他们认为

房价不断上涨，但如果房价不再继续上涨，甚至开始下降的话，他们恐怕就不会有更多的机会借钱增加收入了，问题在于这对消费有多大的影响，大家不要忘记美国消费支出占GDP的65%，而且美国消化了从周边来的进口，这会有明显的影响，但是现在这个不仅仅是美国说了算，现在全球的需求更为旺盛，在最近的几个月里面，日本和欧洲的经济都大为改观，而且中国的经济以及其他的国家依然保持健康强劲的势头，此外我们再看一下供应方面的情况，生产者们，他们还是有一点的犹豫不决，而实际上考虑一下高价带来的巨大作用，供应方面的回应如此滞后，但生产者受制于老问题，就是不足滞后和环境等老问题，那么自去年5月以来，市场的基本面是不是发生变化了呢？或者我们是否看到了应对高价市场的调整，我们认为基本面并没有多大的问题，我们觉得这个去年6月到今年2月之间的走软，这主要由于年初基金的过多参与导致市场的过度增长，这是一个调整，下跌由于全球都在动用库存，并且清盘抛售的共振引起的，任何一种因素都不是基本面发生的变化，实际上唯一导致结构性的因素就是产品更新替代而带来的需求损失，过去铜替代平的损耗在2005年达到25万吨，大概2006年达到了40万吨，然后市场似乎已经消耗了产品更新替代的影响，因为铜是我们生活中关键的产品，替代品带来的影响确实是有限的，因产品更新造成的销售损失可能会被其他的产业，其他的消费领域迅速填补，可是去年的抛售之后，又开始改变，到07年第一季度末，长期看空的观点不得不有所变化，因为价格开始反弹，在这张表格当中大家可以看到，这个价格的上涨是非常的惊人的，它和2月相比上升了59%，而且它是有更广的支出，它是25%来自锌，另外铜和铝的增长也是非常的迅速，可是并不是现在人人都还是看涨，尽管反弹速度很快，但是铜、铝和锌这个是我们这个上面的三个表格，他们仍然没有达到2006年5月的高点，因此你仍然可以认为市场比较脆弱，确实这几周在8000美元周围开始徘徊，这是不确定的信号，但是这会把价格推到更高，那么我们认为铜价究竟是前往何处，是什么样的发展方向呢，目前对铜的前景做出预测非常困难，因为现在的这个供需的数据非常多，事情相当复杂，而且你还要揣测到底中国的国家储备局要怎么做，还要考虑基金空盘的场外合作，如果你只看数据，大概会得出这个余额大概是在10万吨到30万吨左右，那么20万吨实际上只占到铜市场的1%的，那也许你认为铜的供需是平衡的，但这种结果对判断铜价的未来走势是没有什么用的，我觉得金属行业普遍认同这样一个观点，我们从赤字走向盈余，如果你长期进行铜交易的话，在市场处于高位的话，8000美元足以让你不寒而栗了，但是你看得深入一点，有些事情更加负责了，过去三年中，累计的赤字达到了150万吨，就是说从库存当中减少来营业到转到消费者手里的，因此这种相当大的库存必须得到补充，库存的增大可能在20万吨在25万吨左右，对我们重新建仓没有留下太大的空间，我们认为铜市仍然过紧。单从供求讲，这个市场似乎是一个平衡的市场，但是我们应该从更宏观的角度看，尽管行业开始转入供应过剩，但是生产者仍然面临着重重困难，主要由于90年代后期投资缺乏所造成的，我也听到这样的抱怨，缺少技术工人、工程师以及采矿设备等等，此外还有因为更加严厉的环境立法带来额外的困难，这些困难很难在短期内消除，因此恐怕在未来还会出现中断的情况，今年已经有几起关于供应中断的报告了，比如在赞比亚在这个方面出现的亏损，秘鲁的罢工等等，将历史上的普遍规律考虑，我们认为类似的情况会发生。此外还有新的威胁，民族主义不断抬头，在锌市场已经出现，出现在铜市已经不足为奇了，赞比亚打算提高采矿的权利金，进来，在去年在秘鲁有个人和政客进行示威，他们要求拥有更多的利益分成或至少应减少给国外矿业公司的份额，因此在有国外矿业公司运营的其他国家，这种动荡的局面也会发生，其他包括印尼和拉美各国，因此产量可能会因各种原因继续出现中断，我们认为这都会阻碍生产者提高生产。我们对需求同样看涨，我们认为中国的力量仍然不可忽视，第一季度GDP增长仍然达到11.1%，这就说明了中国的力量，此外，亚洲以及其他的BRIC四国，他们也是体现出了强势增长，好像从需求上来讲，大家已经不再关注俄罗斯，可是我觉得俄罗斯是一个沉睡的巨人，尤其工业增长接近了8%，因此我觉得我们必须做好准备，可能俄罗斯的需求会加速，我刚才也提到日本和欧洲的经济，也是正在复苏提速。因此现在全球经济，它呢应该能够引对美国经济增长放缓，而且美国的经济增长放缓也有可能进一步延迟，最近来自美国的全国采购经理人指数和美国供应管理处的反应都非常乐观。如果美国的经济不出现增长衰退的话，和大家预期的相反的话，那恐怕我们目前市场所处的位置就是错误的金属需求，会出现调节增长，尤其是在继06年下半年出现减少库存之后，由于目前的库存很低，而且库存会再一次降至最低的水平，在需求方面绝对数字在增长，总量800万吨的增长，意味着每年有75万吨的额外的铜需求，才能够保持市场的平衡，这是不能够再有任何的重新建仓的余地了，中期来讲我们依然是看多，还有那些证据可以支持我们这一观点，在我们的网站上，我们一直在坚持着市场，寻找任何线索，并且我们发表的报告是全天登载在网站上，比如我们看铜的远期价格。那么价格现在已经得到了支撑，比波幅上的前端走势更加稳定，大家可以看到，它已经比三月价格要更加稳定，还显示曲线的后半段已经平稳很多，远高于历史均价，因此高价我认为还会继续保持一段时间，60的均价仍低于去年5月的最低点，这就是价格可能在高点位继续走高，显示这一价格水平很旺盛。另外呢，我们也要看这个市场是否出现了获利了结，最近当捕捉差价的现金已经立场，并且到70到80美金的时候，我们出现了价格上升，那么当差价慢慢回到50美元以下的时候，就是获利了结占主导地位，价格可能出现回落，这些表格就是差价的情况和上个月的价格之间的关系，当差价减少的时候，它就是会出现的价格略为下跌，我们每天都分析，而且在我们网上公布的报告当中都有显示，恩那么我们也会判断短期的市场走势。未来的预期是什么呢？从中期来看，未来的4到5个月当中，我们认为整个市场还是处于强势的，供需两边都都会不断出现牛市的惊醒，全球增长仍然是继续保持强劲，特别是来自中国、亚洲和欧洲的强势，美国仍然尽量在避免负债太深，或者出现温和的上涨，如果是这样一个状况的话，那么我们认为金属的价格将会非常的牛市，总之来说，整个市场上看起来，可能又一次变得很熊，而且变化的速度还是太快，我们认为开始减少库存还是为时过早，现在不得不追高市场，我们从去年的情况来看到，这个下跌使得基金从原来的多头转向空头，他们现在不得不为此付出代价，尽管价格的上升非常强劲，你们看一下需过商品交易委员会的数据可以看一下，5月初已经到8830份，相当于10万吨的铜，他们可能会找在OTC市场找到合适的价格，我们转向更加正常的市场。问题就是，现在这个市场是不是觉得要进行一个重新的储备，中国已经在进行重新储备了，这是根据最近的进口的数据而表明，如果全国增长保持强劲，全国的增长放缓延迟，铜的预期会得到改善，甚至有一些消费者会觉得要重新进行储备，这样的话市场的供应就可能会吃紧，对价格我们的预期是什么呢？总而言之，铜的价格会在未来的几个月当中会达到一个新高，可能会达到9500美金，甚至会达到1万美金一吨，那么在今年后半期，我们会看到供应增长，这样会压低价格，但是我们认为均价还是会达到7500美金，目前为止，现在的均价是6500美金。对2008年而言，我们认为米过经济放缓的危险还是很大的，所以说价格可能会降至5000美金，总而言之，今年接下来时间会出现具有波动性的价格格局，直到价格回落至5000美元左右的水平，谢谢各位。

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