行情震荡风险凸显 股指期货酝酿提高保证金

　　中国经营报 本报记者：黄杰

　　1月10日，沪深300指数在沪综指的强力拉动下，冲破2200点。这一天距离2006年10月30日——中国首个股指期货沪深300仿真交易开始刚刚过去了70天，其时沪深300指数尚在1446点，也就是说，过去70天内，沪深300指数平均每天上涨超过10个点数。

　　“这意味投资者即便选择满仓操作，每手也需要投入至少7万元人民币。”中国期货业协会专家委员会主任常清为此显得焦虑不安。他说，如果不提高交易保证金门槛，缩小杠杆比率，很可能让市场风险急剧放大。

　　市场的急剧变化也让中国金融期货交易所(以下简称中金所)不得不重新考量：10%的股指期货保证金是否足以抵抗交易风险。消息人士证实，股指期货推出初期保证金可能调高至10%以上，但不会达到外界盛传的20%以上。

　　10%或者以上？

　　股指期货仿真交易伊始，张先生就在上海中期期货经纪公司申请了一个模拟交易账号。几番搏杀下来，他发现，在股市现货行情疯涨的带动下，他的账户已经实现了超过300%的收益。张的“战果”能如此“辉煌”的重要原因之一，是他一直在高仓位甚至满仓操作。

　　在仿真交易中搏杀得酣畅淋漓的不止是张。多位受访者向记者表示，由于是虚拟交易，他们绝大多数选择超过50%甚至满仓操作。“如果是自己的真金白银，肯定不会这样玩！”高仓位或满仓操盘时，投资者是把账户上尽可能多甚至全部资金投入交易，如果行情判断正确，投资者收益率当然也会大幅提升，但一旦选错多空方向，也可能瞬间暴仓，本利尽输。

　　“我们注意到了仿真交易中暴露出来的种种问题，很担心股指期货上市伊始，来自股市的中小投资者会跟风现货市场，选择过高的仓位操盘。”前述消息人士称，出于以上考虑，中金所已于2006年12月13日将四种仿真交易合约的保证金率由8%提高到10%，调整后一手沪深300指数合约保证金将由约36000元增至45000元。但他表示，目前仍属于征求意见阶段，在最终合约规则出来之前，中金所不能对外发布任何意见。

　　在永安期货金融期货事业部经理肖国平看来，未来股指期货推出时，交易保证金高低主要需要考虑如何降低投机风险，同时又不影响市场流动性——1月9日，新加坡交易所先于内地推出的新华富时A50股指期货(中国A股股指期货)无一手成交，这样的市场状况显然也不是中金所想看到的。据悉，保证金仅为6%～8%的新华富时A50股指期货因缺乏实力机构参与，市场流动性极差。

　　期货公司将自提门槛

　　记者采访了解到，即使中金所最终维持股指期货8%的保证金比率不变，正式交易开始之后，投资者仍需交纳超过10%甚至更多的保证金。

　　“我们一般会在交易所规定基础上增加两个点左右的保证金要求。”上海通联期货研发中心总经理顾丽文举例说，目前上海期货交易所规定期铜保证金为9%，但他们公司向客户执行的是11%的保证金比率。她解释，期货公司通常都要求客户在交易所保证金下限基础上，追加一两个点数，主要是为了降低期货公司自身风险。按照惯例，客户一旦发生穿仓或暴亏事件，期货公司不仅声誉受损，严重时甚至需要替客户赔付一定额度的资金。期货公司为了防患于未然，会在交易所要求保证金率的基础上适当调高。如永安期货就要求客户增加2～4个点位。

　　“这也是国际市场的通常做法。期货公司不希望客户在自己的公司赔钱伤财。”在台湾有十年股指期货操盘经验的东方

　　事实上，从2007年1月1日开始，通过上海中期期货参与仿真交易的客户就发现，IF0706合约(2007年6月到期)的保证金已经提高到30%，近月合约IF0703(2007年3月到期)也有20%之多。

　　“我们希望股指期货实盘交易推出后，中金所把保证金比率提高到10%左右，期货公司可以在这个基础上再增到15%～20%，就可以保障市场平稳发展。”上海中期风控部负责人于毅然说。常清也表示，按目前规定，交易所随时可以在合理范围内调整保证金比例，未来股指期货的交易风险会比商品期货更大，相信中金所会更合理、有序地运用保证金杠杆。

　　张先生也已经感受到了保证金约束的威力。他表示，如果将来实盘交易中保证金比率这么高，意味他不可能像现在这样1万元做8万元的交易。更高的保证金要求直接增大了投资者的资金和风险控制压力，以后自己需要更加理性地操盘了。

　　股指期货开户流程：

　　1.开户前的准备；2.寻找合适的期货公司；3.签署《期货经纪合同书》；4.申请交易编码并确认资金账号；5.打入资金并确认到账。

　　沪深300股指期货交易规则：

　　1.合约价值＝沪深300指数点×合约乘数。合约乘数是指每个指数点数对应的人民币金额，目前暂定为300元。若按沪深300指数2200点计算，则合约规模为2200×300元＝66万元。假如保证金比例为20%，则投资者需要13.2万元买进或卖出一张沪深300指数期货合约。

　　2.涨跌停板：前一交易日结算价的±10%，合约最后交易日不设涨停板。

　　3.最小变动单位为0.1点，即按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。

　　4.熔断机制：当某一合约价格波动幅度达到前一交易日结算价±6%并持续一分钟后，在随后的10分钟内，该品种买卖申报价格只能在6%内进行，超过6%的申报将被拒绝。10分钟后，价格限制被放大到10%。收市前30分钟内不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。