花旗银行：韩国大型企业毛利较不受高油价冲击

    【月评】花旗银行：韩国大型企业毛利较不受高油价冲击

    总体经济概况- 亚洲面临通膨走升与经济成长走缓之双重考验

    美林证券于回归分析中显示，油价每上涨10元(桶/美元)亚洲通膨会上扬30个基本点，花旗集团模型测试也显示亚洲通膨会因此上扬50个基本点，而GDP会下降40个基本点。现阶段，因受油价冲击，市场普遍认为亚洲正面临经济成长走缓与通膨升高的考验。

    花旗集团预期08年亚洲平均通膨为5.5%(去年4%)，在其情境假设中指出油价若于年底前涨至每桶200美元(即目前133美元油价再上涨50%)，则通膨会比原估计值再多出3.5%，且台湾、泰国、菲律宾经常帐可能逆转为负值，而韩国、印度经常帐逆差则更形恶化，不利亚币走势。

    不过，花旗集团认为即使油价飙高，但目前之高油价对亚洲通膨与经济成长之冲击应已少于过去，因油耗强度已明显低于1970年代末期。泰国、台湾、马来西亚、印度、印尼与中国油耗强度较高，代表其受高油价之冲击也较大，不过这些国家多数有油价补贴政策。

    摩根士丹利认为尽管中国4月份通膨高达8.5%，但5月份通膨减少为7.7%，且若排除食品后的通膨仍仅1.8%，为区域内最低。另外，通膨虽高，但国内薪资增长速度亦快，故内需成长可望持续强劲。至于1年借款利率虽已由04年的5.31%升高为7.47%，然实质利率却跌为负值，故即使官方为抑制通膨而进一步紧缩，预期仍无损于中国经济火车头角色。

    企业- 韩国大型企业毛利较不受高油价冲击

    花旗集团指出韩国中小型企业毛利率与油价走势呈明显反向走势，显示油价高涨时，中小型企业毛利也明显受压缩。相反地，大型企业毛利率因高油价而压缩程度则较小，特别是2002年后二者关系还似乎转趋为正向关系。

    根据1989年以来统计，花旗集团指出IBES预估分别落后亚股之高点与低点6个月与4个月。另外，一旦IBES发现亚洲企业盈余已触顶并开始下调其盈余预估值时，平均IBES会连续8.6月都做下调的动作。然常常IBES还处于下调时亚股便已步入复苏阶段，而且经验显示若投资人在IBES开始下调盈余之第3个月进场买进亚股，12个月预期报酬率可望由负转正。

    固定收益- 预期韩国降息时机后延，不利于债券价格

    摩根士丹利指出，年初至今韩国累计之通膨率为4.1%，在亚洲仅低于马来西亚与台湾，也低于6.9%的加权平均值。加上各国实质利率仅韩国(+1.2%)、印度、马来西亚为正值，其余国家则均为负值，显示韩国利率并未偏低，未来即使通膨再有攀升，韩国升息压力亦相对小于他国。然因国际油价连番突破历史新高，故于通膨压力下，摩根士丹利预期韩国央行降息时点将由08下半年延后至09下半年，此不利于债券价格。

    来源：花旗银行