皮海洲：中煤能源A股发行三大悖论

    中煤能源A股的发行在发行安排上表现出一定的新意。 　　根据该公司的发股安排，该公司此次A股发行安排网上发行的比例达到75%，远高于2006年以来百亿元以上大盘股网上发行51.9%的平均水平。中煤能源的这一变化，被视为是新股发行制度的一种改革，甚至被认为是保护中小投资者利益之举。不过，结合该公司新股发行询价结果来看，中煤能源的A股发行明显体现出三大悖论。 　　第一，到底是保护中小投资者利益还是损害中小投资者利益。 　　根据中煤能源网上发行比例达到75%的安排，不少市场人士称赞此举有利于保护中小投资者利益，为中小投资者提供了更多的投资机会。也许，管理层调高中煤能源网上发行的比例确有保护中小投资者利益之意。不过，鉴于中煤能源网上发行仍然实行的是资金为王的申购方式，因此，从客观上来看，这种上调网上发行比例的做法并不能真正给中小投资者带来多少好处。在机构投资者对新股发行份额形成垄断的情况下，调高网上发行比例的好处，主要还是被机构投资者拿走了。不管网上发行还是网下发行，只要实行资金为王，就是对中小投资者利益的一种损害。 　　不仅如此，中煤能源2006年12月发行H股时，其发行价只有4.05港元。而如今中煤能源A股的发行价却高达16.83元（取询价区间上限），是中煤能源H股发行价的4.48倍之多。中煤能源A股发行较H股发行仅仅只是晚了一年零一个月的时间，二者发行价格差距如此之大，这对于A股市场的投资者来说显然是不公平的。此举不仅损害了A股市场广大中小投资者的利益，同时也损害了A股市场全体投资者的利益。 　　第二，到底是要抑制泡沫还是要进一步制造泡沫。 　　A股市场正在经历一场暴跌，内在原因就是A股市场的估值偏高，市盈率达到了60倍以上，市场充斥着泡沫。因此，管理层要通过各种有形与无形之手来挤除股市里的泡沫。但中煤能源的发行，却又让投资者看到了管理层制造股市泡沫的一面。据报道，中煤能源16.83元的发行价格对应的2007年市盈率约为44倍。中煤能源A股的发行市盈率就达到了44倍，这本身就是一个充满了很大泡沫的价格，再让这样的股票上市，即便只是上涨30%，其市盈率也将达到60倍左右。因此，中煤能源A股的发行，到底是要消除股市泡沫呢还是要制造更多的股市泡沫呢？一方面以挤泡沫的名义调控股市，另一方面又通过新股发行来制造大量的股市泡沫，这种做法让人费解。 　　第三，到底是要缩小A股与H股的价格差还是要扩大二者的差距。 　　提起A股市场的不成熟与高估值，人们常常是用A股股价与H股股价作对比。AH股之间的价格差，不仅成了制约A股炒作的一大因素，也成了A股市场不成熟的一大标志。既然如此，为什么中煤能源A股发行价格的确定要确定为中煤能源H股的市场价格呢？1月23日是中煤能源A股初步询价的最后一天，而这一天中煤能源H股的收盘价为18.16港元，按当天1港元≈0.927元人民币的汇率计算，18.16港元折合成人民币的价格就是16.83元。把H股的市场价作为A股的发行价，这又如何不让A股市场价较H股市场价产生较大差距呢？并且，中煤能源H股的发行价只有4.05港元，而A股发行价达到16.83元，A股发行价是H股发行价的4.48倍。如此一来，即便A股市场价达到H股市场价的4.48倍也是很正常的。中煤能源A股的发行，到底是要缩小AH价格差呢还是要扩大AH价格差呢？ □ 皮海洲　 每日经济新闻