Jim Lennon：中国因素使金属市场供不应求

　　

麦格理商品执行总监Jim Lennon（来源：新浪财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2007年5月28日，上海期货交易所举办“第四届上海衍生品市场论坛—金属、能源与橡胶”。论坛主题为：经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程直播。下面为麦格理商品执行总监Jim Lennon发言实录。

　　Jim Lennon：女士们，先生们下午好，我们要感谢上海期交所邀请我到这边来做这个演讲，今天我想说的是宏观的来谈一谈，有色金属的展望，我不会谈得过细，不会对于每一个商品，对它的销售、生产进行一个详细的介绍，我今天主要是给大家做一个背景的回顾，同时我也会对于铜、镍、锌等金属的走势说一些我的观点，我们知道中国的因素使得整个市场吃紧，很清楚的是现在有色金属处于历史上最大的牛市，这是完全在过去5年中主要的因素来自中国，每次我们谈到中国增长要放缓的话，实际上是加速，今年中国因素是在金属市场上成为一个主要的驱动因素，如果中国在过去的4个月当中的铜的进口量增长了40%，这是很明显的一个证据，中国的规模不仅很大，同时还有一个因素是全球的生产商来应对这种需求的能力比较迟缓，他没有办法迅速增加产能，我们同时也看到很多商品的这个生产的预期大大地降低，特别是中国的存在。除非出现这个经济的严重的放缓，我们还会继续看到整个价格的不断上涨，这是因为现在这个库存一直会保持这个较低的水平，那么这张图表记录了过去35年当中每个月的一个价格与库存之间的关系，这张图表是对于各种各样的金属，包括铝、铜、锌、镍的一个综合，那么红线就是库存，一直追溯到1973年，今年的4月份的库存可能已经达到了这段时间当中的最低点，那么当然了，这个价格也是在4月份是达到了最高，这是一个平均价格水平，这张图表我们可以看到，这是按照每个月的均价指数来建立的一个图表。所以价格最主要的驱动因素是低库存，在未来的12个月当中，价格驱动还会是库存，我们认为这种情况不会改变。那么还有一种看待库存的方式就是看这个图表，那么这个图表反应出了价格和库存之间的关系，也就是每一季度价格和库存内部的关系，我们看到库存很低的时候，价格会呈指数增长，也就是说非常的快，所以我们面临的情况就是一旦库存降到很低的一个程度，就很难来预测价格的变动了，因为这完全取决于人们愿意为这个商品所支付的边际成本，此外我们看到市场上有很多的恐惧因素，所以我们会预测这个价格会继续地实现大幅度地波动，因为市场上这种恐慌的心理也在不断地进行变化。同时呢，我们认为库存还是会保持非常低的水平，我们再看看价格的话，整个价格的趋势也充分反应出这样一种走势，刚刚所说的，我要谈一谈中国的因素，以及中国未来的一个发展的情况，我们认为中国是导致指数性增长的唯一一个因素，所以我们总是说中国，我们再考虑到其他的因素，包括低库存，还有低的生产工艺的应对，还有就是金融市场上玩家的一些作用，他们会产生一些影响，但并不是主要的影响因素，我们如果看一看目前需求上升的一些驱动因素有哪些呢？我认为第一点是全球化，第二经济自由化，那其中就包括中国，降低了自由市场运转的一些障碍，还有呢就是城市化与基础设施建设，那么这三个因素就解释了为什么我们处于商品市场的黄金时期，我们也认为这些因素将会进一步推动未来至少10到15年的一个强劲增长，那么所有的这些因素，特别是城市化和基础设施建设，将会推动金属以及钢的消费量。跟大家简单介绍一下世界发展的状况，我们总结了一下在金属的需求的平均增长的情况，这其中涵盖了钢和所有的有色金属，我们按照地区来划分，同时也看一下他们这个世界需求的份额，我们看一下从1980年到2006年，在过去这20年当中平均增长率达到了1.8%，那么在21世纪这几年当中，平均的增长率已经达到了4.3%，所以我们可以看到，在增长需求的变化率方面已经翻了一倍，我们看中国去年，中国占到整个全球需求的25.6%，每年中国增长率达到了18%，这个是导致全球世界需求增长最主要的一个驱动因素，我们如果来看一看整个发展中国家，那不仅是中国，还有东欧，以及其他的一些国家也在发挥作用，那么这些国家在去年，占了全球需求量57%，也就是说最主要的需求来源于这些发展中国家，而事实上这些发展中国家的平均增长率已经达到了每年差不多9%，所以不只是中国，其他的发展中国家都在经历这种发展的增长，所以我们看到在基础金属，早在1950年的需求情况，这个图表反应出每个10年的需求量的情况，我们可以看到，由于这种发展中国家的增长速度不断加强，我们需要大量的供应，这些供应量在这个10年和下一个10年，很有可能会超过前40年的一个增长情况，所以我们可以看到对于锌的供应量增长有很大的需求，要满足这样一种需求的话，我们是很难来下一个定论的，是一个未知数。那么再来看一看GDP，发展中国家GDP占全球GDP增长的一个比例，我们看到发展中国家的GDP增长率是发达国家的一倍，此外呢，发展中国家的世界的GDP的范围也会将上升至50%，在95年的时候只有40%，现在快逼近50%了，这些对于金属市场很大的国家，他们的GDP增长的份额也很大，再看看人均消费量，我们这里用的是高的例子，也可以用其他的例子，可以看到未来的增长趋势是非常明显的，我们看到中国的人均消费增长量是非常的快，但是还是低于日本消费量的一半，所以我们相信中国的人均消费量在未来的10年当中一定会迅速赶上日本、台湾、韩国以及其他的一些国家和地区。还有一点要指出的就是，整个增长是连续性的，这反应出中国在铜、锌和镍，在1998年开始的每月的需求增长的情况，根据中国的宏观经济调控的政策，我们可以看到有间歇性的低迷，而事实上在去年，在下半年，我们看到中国的需求量有急剧地下降，但是今年的头四个月，我们看到又急剧地加速，那么所幸的是，我们看单个金属，铝、铜、锌和镍，在过去几个月当中，中国的需求量有急剧地增长，特别像镍，增长60%，铝达到了50%，铜达到了30%以上，我们可以看到，中国的需求量实现了巨大的加速，中国需求的加速，与此同时取代了美国的经济放缓，这个图反应出美国的需求和中国的需求之间的比较。主要的观点就是说，中国的增长的幅度要远远高于美国需求量的降低，尽管美国的铜需求量降低了20%，而美国需求量占到了全球的12.5%，而中国的铜消耗量占到全球的25%，今年增长了30%，10年之前美国的放缓可能会导致铜的价值的崩溃，因为大家会担心到美国价格会给全球带来的一个巨大的影响，而这次大家都没有意识到美国需求量的减少，统计数据发表三个月之前大家才意识到这个降低，而实际上中国的这个增长和全球情况出现相反，就是中国需求量增长，全球就会降低削弱，是一个呈相反的变动趋势。那么中国和世界其他国家的不同步，确实是值得关注的一个现象，在过去我们在关注有色金属的市场的时候，我们是关注OECD国家，他们是价格的主要推动因素，我们可以看到OECD国家的变动是处于周期性的变化，那么我们看这张图表的话，很明显，浅蓝色的反应出全球的生产，包括中国在内，我们看到工业产量中5.5%降到了5%，但还是比较强劲，但是自从2001年我们看到，全球的工业产量的增长仍然没有低过2%，所以我们看到这个需求量还是不断增加的，这个进一步支撑我们有色金属市场的发展，还有使得市场非常吃紧的一个原因就是上世纪90年代末金属价格走低造成了勘探支出和行业资本支出的减少，2002年到05年，行业支出一直比较低，矿业行业不愿意进行投资，他们在资本支出方面一直都比较少，结果我们这个库存达到了非常低的水平，所有的资本都意识到后来要进行大量的投资，这样就带来了一些勘探相关设备的需求造成了上升，供应出现了一个大的缺口。不仅如此，目前的生产商在过去几年当中遇到了很多的生产问题，包括由于支出减少，维护不当等等问题，所以说我们看到世界上唯一的只有在中国出现了一个供应的盈余，那么只有说在那些中国有这些资源储备的市场上，包括锌和煤，但他们的生产成本是比过去要高很多，我们可以看到，中国是一个很大的供应商，但是供应成本是非常高的，而且未来几年当中都会保持这样高的水平。那么再来介绍一下生产的增加和减少情况，这张图表反应出从93年到现在生产的增长和减少情况，在2005年，减少达到了最高，也就是供应量的6%，100万吨，都是世界供应量的一个损失，在过去，在90年代的时候，价格上升的时候，供应量都在不断地增加，而不是减少。我们在做未来5年铜生产的一个预测的时候，我们只能把这个数字降低而不是调高，中国是唯一的一个例外，供应是往往超过我们的预期，只有一点，除了锌以外，是出现了一个双位数增长，包括铝还有镍都是这样，在今年的头四个月，我们看到在铝市场又出现了一个急剧的增长，在投资业中增长达到39.4%，半成品也达到了45.9%的增长，确实中国的这个铝的增长非常快，但是很大一部分用于国内的生产和消费，要避免对于原铝的出口的一个关税，我们可以看到，氧化铝的增长量也达到了50%，但是我们再看中国现在一直在吸引全世界的关注，这是镍的数字，镍的生产量是上升了将近100%以上，所以我们想这个会进一步支撑，在今年下半年镍的价格，我们看到，铜的中国的生产增长量不是特别地大，这是因为在铜的来源方面有一些问题。金融市场的那些参与者是不是推动价格增长，我们并不认为是这样，他们有自己的影响，当然这是毫无疑问的，从短期来看，如果市场上进入大量的资金，乃至于指数基金，当然这会对于价格会产生影响，但是我要提醒大家的是，可能并不是走同样的方向，有的人做空，有的人做多，所以说有些基金可能会使得价格偏离基本面，我们认为金融的参与者他们的波动性非常的大，因为他们的流动性很高，对于整个市场带来很高。值得注意的一点是非常有意思的，就是在2006年，这张表可能在后排的观众很不清楚，我看看伦敦金交所，他的一个持仓总量是绿线，2006年到价格上升的时候，持仓总量出现明显上升，所以2006年上半年价格的一些波动，是铜投资基金有关铜这些金融机构投资有关的。今年我们看到这些金属的价格反弹非常强劲，但是价格对于总的仓位影响不像2006年这么明显，所以我们今年看到价格走势由基本面走势。投资基金的规模我就不讲了，大家看看，比如说镍的这个市场上的总体持仓量的话，这个仓位可以说铜价格的走势还是基本上是一致的，我们认为现在有些基金正在做空，这是肯定的，但是没有任何证据说明高价位是由投资基金驱动的。有很多投资基金在去年已经是清仓了，我们看到有很多投资基金，它已经是离开市场，所以去年下半年锌和铜的价格出现了下跌，因为有很多投资者认为市场风险太高了，我们的观点就是去年12个月当中，总体来讲，离场的基金比进场的要多，所以和2006年上上年情况不一样，现在基金投资参与是减少的，我认为据此我们可以盘但基本面是最主要的判断因素。最后我想跟大家逐个介绍我们对每种基金的观点。首先我们看铝，大家都知道中国是值得担心的一个来源，因为中国铝的产量增长达到40%，我们相信今年中国铝的产量将达到1250万吨，这和去年的940万吨相比增长了将近30万吨，但是我们认为，中国除了产量增加以外，中国的需求增幅将达到25%到30，部分生产的铝将出口，还有一些作为中国的铝加工业的原料在中国国内得到消费。目前我们认为没有证据表明说中国的铝的产量会影响，甚至会压抑全球的价格，在全球范围我们看到一个基本上供需平衡的价格，去年有50万吨的缺口，未来就有20到30万吨的盈余，我们是基本中立稍持看跌的观点。中国政府将采取行动来控制铝的出口，比如

出口退税政策的调整，这个是预计之中的，不管是原铝的出口还是铝制品的出口，出口退税政策可能都会取消，但是这个不会很大情况下影响全球铝市场，我们认为今后短期内全球铝价格基本稳定。我们铜的观点不一样，在今年，我们今年年初的预测可能是到今年年底，全球铜市场有将近30到40万吨的过剩，而我们现在调整了我们的看法，我们认为大概有10万吨左右的盈余。我们认为到了08年这个市场从过剩进入短缺，短期来讲，中国有些铜的消费者会消耗他们的库存，使铜价略有下降，中期铜的潜力很是很强的，今后12个月当中，铜的价格会恢复到大概两年前的高位。再看锌，锌市场可以说从过去三年一个短缺的状况，现在发展到一个基本供需平衡，主要原因还是中国的锌出口不断增加，从2006年12月份，中国锌的出口不断增加，毫无疑问中国锌的生产常量很强劲，而且有一些新增产量还没有得到报道，比如小型的锌的生产厂家还没有计算在内。中国已经成为了净进口国，但是我想只是暂时的情况，相信到08年，锌的市场会有很多新的供应方，因为有一个新矿，还有中国的一些新的矿产将开工，所以2007到2008年当中会有新的生产能力投产，我认为增加的产能会变成稍有盈余，在08年的出现，这有助于来遏制价值上涨的势头，使价格回落，但是我们觉得短期来看，价格不可能马上回落到2003年的低水平，我们对于锌的水平是今后一年之内价格会出现反弹。而铅市场的供应还是比较偏紧的，中国对铅的巨大需求仍然是铅价格保持高位的主要动力，而铅的生产能力的增加不及预期的增长这么快，主要是因为在矿石开采方面没有跟上，我们认为今年这个市场缺口将是75000吨，但是我们的看法是这个是短缺，今后的价格是继续上扬，全球铅的库存保持在比较低的水平。再来看镍，今年下半年，还会有一定的供应紧缺，因为市场上新的供应量增加不多，然而我们现在看到，这个中国对于镍的需求有了新的供应来源，就是从含镍生铁当中获取，大家现在看到的就是中国对镍矿的进口，比如说从菲律宾、印度尼西亚等国进口到中国，镍矿大概是160万吨，其中含镍量大概是3万吨左右，这从含镍生铁当中来回收的镍大概是这么多，这对中国是一个新的镍的供应来源。再加上现在不锈钢价格的低迷，可能有助于镍的这个价格回到一个供需平衡状态，因为现在价位比较高，每吨大概是5万美元，现在我们大概预期是每吨大概2万到2万5000美元的区间，这将是起到补充的作用，使得镍的价格原材料价格不但下降有助于中国镍生产量成本的下降，使得镍的价格回到长期稳定的水平上来，至于对于镍的价格的提升，市场需求我们觉得没有大的影响。总而言之，觉得中国的因素还是非常明显的，要归功于中国的因素，很多稀缺资源的供应还比较需求，比如铜今后两三年的供应还比较紧张，而镍，今后数年内可能会保持非常紧缺的状态，但是由于不锈钢一个回转，所以价格在短期内有所回落，但总体上看，在历史水平上看是走高，而铅在2007年仍然是比较紧张，但08年供应量有所缓解，而锌也是比较紧张，铝由于希望没有受到比较大的供应限制，所以中国铝的产量在继续限制价格的上扬，所以铝的价格会调整，甚至到比较低的水平，我就讲完了，我期待大家提问，谢谢。