Mike Frawley：基金在商品市场中的运用手法

　　2007年5月28日，上海期货交易所举办“第四届上海衍生品市场论坛—金属、能源与橡胶”。论坛主题为：经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程直播。下面为东方理汇金属主管Mike Frawley发言实录。

　　Mike Frawley：大家下午好，我非常高兴今天下午能有这个机会发言，我觉得我好像是在给今天下午的第二节会议开始一样，我今天的发言讲一些这些投资基金，商品指数他们对金属价格的影响，那么为了能够帮助大家理解这些基金和这种指数对价格的影响，我们首先看一下，我们基金管理行业各个部门以及每一个部分潜在能影响价格，共有三种主要的商品资产，那么我们在基础市场上最主要看这三种，一个是对冲基金，也叫宏观基金，CTA，就是说商品交易顾问，这是第二类，第三类就是商品指数，我认为商品指数，他们改变了我们现在的一个大众消费市场。对冲基金行业是已经超过了1万亿的管理基金，这个金融资产类别，投资1200亿美金于商品，大概全球共有11000个对冲基金，那么其中大概有1000个左右是来进行商品交易，他们投资各种金融产品，而且呢他们常常是从事一些传统的投资基金不太做的一些产品，比如说对冲基金，他们投资于商品，他们进行掉期，以及采用非常复杂的期权的安排，对冲基金常常是一种结构性的，而且它的这个监管也是带来了挑战，而且主要由于基金规模的庞大，引起全球监管者的警惕。这个对冲基金的广泛性，我讲到这是一个1万亿美金的行业，对冲基金它有各种各样的专业性的基金，比如说商品基金，它包括全球的宏观基金以及管理期货，所有的这些商品资产类别，它都是组成了我刚才所说的1200亿投资于商品的基金，那么全球宏观对冲基金，它都是一些处理的基金，他们投资的基础靠对基本面的分析，他们积极研究市场，他们是根据对全球的这个供需的研究，以及全球供应链关系的研究，地缘政治的研究，宏观指标以及政府和私人的调查基础深做出他们的决定，商品交易顾问，他们是这个包括个人以及集合账户，他们所交易的基础是这个技术分析，他们有各种各样的技术战略，包括这种平均指数，还有一些线性回归，以及标准方差等各种各样的技术战略，那么这些技术交易商，他们是坚决按照这样一个理论来执行，就是说，任何可能影响市场的东西，不管是政治的、基本面上的、情感面上的都可以进行量化，而且他们经常来进行预测，以便带来这个积极的回报，他也是受到了高度的监管，他们基本上都是在一些受到监管的交易所当中来进行期货合约的多头或者是空头的操作。我们所说的跟随潮流的CTA和全球的宏观基金，他们有一些不同，规模大小不同，而且他们对市场的判断和操作也是不同的，对冲基金他们在市场上更大，而且他们是要比那些CTA更能够在长期这个价格方向上想，那么CTA常常是短期、中期趋势的跟随者，而且他也是经常有一些非常复杂的战略。那么讲到实际的把握上，到底什么时候进，什么时候出，宏观基金以及潮流跟随者二者也是不一样的，CTA他们常常受到市场大势的影响，然后是在新高点卖，而且在低点就买，而宏观基金他们是更从长远着手，讲到商品指数，这是我刚才提到第三类主要的商品资产，那么商品指数他们是已经吸引了大量的投资，我们预计大概是商品指数的整个的资金，已经从99年的不到100亿美金上涨到今天达到1400亿，通常他们只是做多的产品，而且不做交割，而且他们对商场做出了长期的承诺，他们的投资战略，他们是建立在商品长期价格走高的基础上，他们的估价是和标的资产挂钩的，而且是在这个合约到期之前必须对近期合同清算，而且是滚动购买远期合同，而且他们是结构上来讲，就是一个长期投资于市场的，这些商品指数，它是必须要滚动的，也就是说就是必须要卖近期再购买远期。为什么这么多人会投资于商品呢？商品，尤其是商品指数，在过去几年当中，获得了大幅度的增长，因为投资者认识到这个商品作为一种资产类别的话，它是和那些传统的投资类别相关性非常小，在过去几年当中，商品投资可以进一步扩大整个的投资的组合，并且使整个的风险回报更好。一些传统的产品，它还有一点是不能和商品指数相比的，因为商品投资不管是市场走高走低，他走的是一个长远的视角，而且我还说过，商品指数只是用做多的产品，那么一旦进行建仓的话，那么他们就是在市场上在这个价格曲线当中一直是这个出售近期合同，然后再购买远期合同，他等于说就进行了一种借贷，这样可以带来一个正的回报，特别在现货升水的情况下更是如此，如果在远期升水的情况下，远期的商品回报是负的。那么整个的商品指数投资的行业都是从这种不断地滚动方面获利。高盛的商品指数，它占到整个商品指数市场的65%，根据他们的网站上显示，通常是在5天的时间内进行滚动，而且这个高盛指数是每个月都进行工业基础和能源的滚动，他们对头寸进行滚动的时候，都会影响到整个市场的变化。我给大家举个例子，就是在一个现货升水的情况下进行滚动，如果客户是一个多头的话，那么在进行滚动的时候，就是他出售近期购买远期，那么这个客户他就会赚取一个现货的升水，就是大家看这个铜的例子，合约是滚动至8月，然后是以这个价差60美金的时候成交，那么这个时候，他就是在7276美元的时候就会完成这样一个合约，那么如果是在一个远期升水的情况下，这个客户如果是滚动的话，会失去远期升水的头寸，大家可以看到，他如果在2285美金的时候是一个多头的现金价的话，然后他以23个美金的价值，是处于一个升水的状况，那么他是到了2248的时候，这个升水会消失。但是不管他们的这个当时的市场结构如何，我们刚才已经说过，这个商品指数必须进行滚动的。那么商品指数它其中只有很小的一部分是金属，但是它仍然从市场份额上来讲，还是相当大的，这一张幻灯片显示在高盛指数以及道琼斯指数，金属占的比例，在这两个指数当中我们看到各种金属的比例，金属大概占到高盛指数的12%，在道琼斯指数中占到20%左右，对于基金，尤其是商品指数未来的影响还有一个有趣的意见，那就是在下一张幻灯片上得到了充分的体现，我们看一下商品指数，它和全球生产的一个联系，大家不要忘了，商品指数只是做多的一个产品，这张幻灯片没有包括对冲基金和CTA，他们因为也是可能在一个确定的时间内是做多的，我们再看一下高盛指数以及道琼斯里面的一个权重，铝的一个权重是在4%以上，铜是在5%左右，那么对于铝4%就是220万吨，占到世界产量的6%，对于铜来讲，这个指数5.3%的比例相当于一百万吨占到全球产量的5%。这个幻灯片也是给我们启示，它是把指数和伦敦基础交易所的情况进行对比，大家同时记住，这个市场有CTA和对冲基金的参与。这是商品指数长仓和金属交易所库存之间比较的一张图表，我们再看一下这个高盛指数，它整个的权重配比，那么能源是占到70%，金属12%，农业11%，其他的这个牲畜大概占到5%，贵金属2.3%，我们再来看一下道琼斯AAG的指数，能源的分配和高盛非常不一样，差了很多，因为在道琼斯指数当中，能源2%，金属20%，贵金属大概在9%，农产品27%，牲畜大概是差一点，不到9%的样子，商品指数现在已经是受到了各国政府投资界，养老金团体的青睐，未来也是如此，我们预计大概还会有300亿美金进一步分配到商品指数这个资产类别当中，在商品市场当中，投资基金非常青睐商品市场，因为有长期投资的特色，而且大概是常常利用现有的价格进行套期保值。投资基金通过投资商品可以进一步是进行这个产品的分散，并且保证这个市场紧缺的情况下通过滚动获得回报，那它能够通过这个滚动的操作来在合适的时候保证自己的收入，此外在这个商品市场当中，这个市场议价20%都要归功于投资资金的参与。基本面目前还是非常好的，因为这个一直到2008年整个的市场都还是应该非常看好。在我的发言当中，前面介绍肯定要讲到中国的一些投资基金，中国政府在今年3月宣布他们会创建世界上最大的投资基金之一，可能这个投资额会达到2000到4000亿美金，专门创立一个投资公司，我们非常关注这个基金的运作，看一下它在商品方面的这个资金分配，我认为这个中国投资基金的应该是多面性的，其中的一个机会就是如何人民币可以自由兑换的话，中国公民他们如果可以自由地在世界范围内来转移他们资本的话，那么就会进行投资，当然这个转变会是慢慢的发展的，可是有一点我觉得这个商业交易肯定未来更多来自中国，商品交易更多来自中国，他们会极大地影响到全球的投资以及基金的市场，我的发言就结束了，谢谢。