王懋胜：全球商品市场发展趋势与能源风险管理

　　

高盛执行董事王懋胜（来源：新浪财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2007年5月28日，上海期货交易所举办“第四届上海衍生品市场论坛—金属、能源与橡胶”。论坛主题为：经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程直播。下面为高盛执行董事王懋胜发言实录。

　　王懋胜先生：女士们、先生们，非常高兴能够参加第四届上海衍生品市场论坛，今天我们有很多的发言人，他们都是各个领域的佼佼者，他们也谈到了能源市场的发展，我很高兴有这样一个机会，在这里谈谈高盛集团在商品市场中所经历的一些发展，以及我们获得的经验，我们的商品团队位与新加坡，我们这个商品部门是在更大的部门，也就是固定收益和

证券以及固定收益货币商品部门的一部分，我想谈谈在过去几年当中，我们发生了什么变化。我的发言第二部分，会谈一下，我们和客户的经验发生了那些变化。我们客户在风险管理方面的技术发生了那些变化，以适应今天市场的情况。

　　首先，我简要的介绍一下，我们的公司，大家都知道高盛集团是全球最知名的投资集团，投资银行之一。我们提供各种银行证券和风险管理、投资管理服务，我们的客户由来自于各个行业，包括公司，金融机构，政府和一些高成长型的个人，我们高盛集团在商品方面有一个部门叫()，我们成立于1998年成为国际商品市场的领先。通过这些产品，大家可以知道我们公司是怎么样的情况，我们市场是如何的发展。给大家介绍一下我们高盛商品部门的组成。在过去10到20年，我们非常重视的是能源以及金属部门，我们最近新加入的一些市场，就是天然气和电力。还有一些领域，我们其实很早就进入了，但是只有在最近几年当中，才比较重视，那就是能源领域。

　　我们传统的重视发展的一些领域，是金属、原油和运费，整个石油产品，包括LPG，包括汽油、燃油和空气燃料，汽油等等，另外一个新的产品市场就是汽化产品，包括乙烯和并乙烯，我们也非常重视发展天然气和能源领域，我们在欧洲和美国都有一些电力部门的项目，当然还有一个事，就是煤炭，煤炭现在对我们来说，是越来越大，随着全球煤炭需求的不断增长，煤炭对我们也越来越重视，包括金属、和贵金属，以及黄金铂金等等，那么在这个领域呢，客户的交易非常活跃。

　　接下来我想介绍一下农业部门，我们参与农业部门已经有一定时间了，但是我们主要关注的是在农业领域替代能源的发展，比如说生物汽油等等。我们也发现在这个领域有许多公司和消费者也越来越多开发一些新的产品，比如说乙烷和棕榈油等等。那么在这个领域最重要的一点，就是投资者，投资者越来越成为重要的一部分。我们有一个高盛的指数，很多新进入这个市场的投资者，他们会采取一些被动的投资战略，我们会帮助他们，我们还有一些结构性的投资产品，比如说我们有结构性的票据和混合投资。我们在商品融资领域，也参与了一定的时间，但是我们认为虽然市场的不断的发展，或者随着市场面临越来越的波动性。许多公司都有OTC这样的市场，使他们更好的来关注企业的业务，这包括商品的融资，商品的融资并不是一个很新的领域，但是许多公司对此也越来越的感兴趣，他们在资本市场上，也可以通过收购和兼并来获得融资，我们认为这是全球商品市场发展的一个主要趋势，那么在未来期货以及交易所的也会发挥越来越重要的作用。

　　我们看一下，我们高盛在全球的办公室也反映我们客户不断的增长，我们有客户的需求，那么就会建立办公室去满足客户的需求，去赚钱，我们可以说商品在世界各地都有办公室，在所有的交易地点，我们都有办公室，来帮助不同的客户进行交易，比如说帮助中国的客户在纽约进行交易，或者说美国的航空公司想要买新加坡燃油，都可以帮助他们来做。那么在我们的小组里面，我们是如何安排我们的工作人员，我是做销售的，作为销售人员主要是和客户接触，并且给他们提供减少风险的解决方案，我们还有交易人员，比如他们去低价的买进，高价的卖出，这是他们的工作职责，而且我们的客户需要有更多的研究的能力，分析能力，帮助他们管理更多的业务，这就是我们为什么有战略分析师，他们来帮助他们交易并且满足他们的需求，这就是我们团队的组成。

　　那么我们商业方面的客户，包括生产商包括矿主、农场等等，同时我们还要面临消费者，炼油厂商，航运公司，制造商等等，这些都是我们的商业客户，那么随着市场的风险，人们越来越担心价格的变化，过去人们并不需要进行风险管理。那么第二个就是有投资者，也就是我们的客户，因为很多人说市场的动荡，是投资者的造成，但是实际上有很多不同类型的，包括有很多长期的投资者，为什么他们进入市场，或者又离开的呢这都是有不同的理由造成的，有不同的目的所造成的。

　　这是我们如何看待市场的风险，以及我们如何看待消费者对我们的需求如何发生变化的，或者说套取保值是如何对冲的。第一个为什么要做套取保值，就是为了赚钱，就是认为他是赚钱的，如果你是一个基金投资者的话，你就会想要通过套取保值来赚钱，如果你是期货公司，你就要有一个部门来进行风险管理，又或者有的时候你是处于公司战略的需求，所以套取保值就是通过柜台的市场，或者通过期货的市场，来实现对冲，或者说来赚钱。那么第二个套取保值的作用就是风险管理，如何管理风险呢，有的公司会使用期权或者使用期货来减少资金流方面的变化。同时要提高公司的股本收益率，下一张图我会说为什么公司在考虑风险管理的时候，如何来有一个结构性，结构非常好的套取报纸的组合，或者说对投资者来说，有的投资者直接投资

股票，或者商品市场，那么在做这些投资的时候，投资者也会利用商品市场来做套取保值，他们也希望通过这种商品期货来减少风险。那么第三个目标，就是战略管理的一部分，一个公司有的时候会去开发一些新的项目，新的合作项目，那么就要去借债，借债给这些项目融资，进行海外的收购，那么你就可以使用期货或者期权的市场。你保证你能够还债，或者保证你项目的()是比较稳定的，所以很多公司已经开始使用期权和期货来实现这种目标，而对于投资者来说，有些投资者他们在看待的市场的时候，他们会用非常技术的手段来分析市场，并且考虑用市场的手段来考虑风险的规避，这也是投资者的业务。

　　下面这个东西不是从书上抄来的，是我和同行里面的一些前辈的总结。我们认为对于散户也好，对于公司也好，他们在设计这个套取保值计划的时候，应该考虑到几点，首先这些套取保值必须和你的业务目标完美的结合，要考虑一下借债给你，或者你的股东有什么样的需求，并且获得投资者的信心，第二点是一致性。套取保值的计划，并不一定是赚钱或者赔钱，但是套取保值计划就是保证你不管是赚钱还是赔钱，你都要一直做下去。很多航空公司都有风险管理部门，很多期货还有很多期货管理的部门，很多的航运公司还有其他的部门来负责套取保值的。要了解这个后台办公室的知识，以及了解这个公司要怎么样在市场上进行操作。那么根据我们以客户交往的经验来看，管理套取保值项目，可以分成三方面，第一要有灵活性。比如说你到底是非常系统性的项目，还是临时性的套取保值项目，你要在这两者之间有一个灵活性，就是你有一个产品，从而来很有灵活性管理你的产品组合，用一些数学手段来分析组合风险，从而让团队了解风险的大小，还有要考虑到时间，你是要做短期的还是长期的，应该尽量做比较长期的。

　　接下来讲一下市场，我们在金属和能源方面的客户会关注那方面的指数，这个黑线是历史价格的变化，黑线就是你早上起来读报纸的时候读的指数，但是这个远期的价格，有的时候今天早上你爬起来说，WTI会变化10美分，所以有些套取保值的人员必须要非常熟悉这个力量，比如我们会把价格分成两部分，第一我们看一下石油或者铜的长期价格，第二个就是短期的价格，短期就是1到6个月，那么是什么决定了价格呢，短期就是交易量，但是长期来说，是生产最后一桶油的价格，所以最后一吨铜或者最后一桶油的价格。那么业界的领导人也会知道，在业界成本总是不断上升，而非常有意思的话，在远期价格变化也会非常大，而近期人们会看近期的价格。或者说人们会关注这个深水或者贴水，那么深水或者贴水就是由库存量来决定的，如果有很高的库存，就会有近期贴水，这个图上远期的贴水，如果你的库存比较小，而需求又比较大，就是远期的贴水的。还有一点人们不太关注的就是我们发现，是动荡的市场，在报纸上你只是读到近期的价格，而没有看到远期的价格，而关于价格的波动你也不可能在报纸上看到，比如说在决定你要用什么样的结构来做套取保值的时候，你到底是在动荡性比较高的时候，还是动荡性比较低的时候来买呢，在左边看的是近期两批期权的动荡情况，而在蓝线是07年的状况，而黑线是5年的平均值，我们看到尽管每天的动荡只有20美分上下，但是整体来看，这样一个动荡性价格变动是比较小的，我们可以做什么选择呢，而右边是第二个近期的，这上面有近期价格动荡和远期的价格动荡，这些都是我们投资者需要了解的数据，而在亚洲，如果你是成品油的消费者，你必须要关注精炼油厂的利润，也许大家都裂解油比较的熟悉。

　　那么裂解油(同音)的利润是什么意思呢？就是所有卖出油的价格比上一年的价格，去年是精炼油厂。他这样一个产品组合盈利率是5美元左右，如果你是成品油的消费者，虽然你只看原油的价格利润是不够的，你必须要非常了解市场的第三方，也就是说裂解油(同音)或者精炼油厂的利润，所以在市场上有不少的指数是需要你们的关注，我们看到市场上比较成功的客户，他们往往对原油的柜台市场，以及原油的期货市场，还有产品市场，不会有再太多的内容，在忍耐我一下，这是从98年开始，WTI原油的价格，我想给大家看一下，市场的一些发展的情况。以及航空在亚洲危机以后，越来越关注风险管理。在那个之前，有很多航空公司认为套取保值没有多少必要，他认为很多时候现货市场就能够满足的事情，为什么还要锁定三年或者五年以后的远期价格呢，因为我们和客户当时就解释，你这个原油价格不可能保持在10美元一桶低价格保持下去，那么当时我们有一家客户，就是美国西南航空公司，有的客户认为我们的做法，他们也认为我们具有非常远见性的观点，在走过的这几年当中，我们可以看到在2000年，航空公司增加了他们对冲的比例，大家可以看到，

石油价格从每桶10块钱，慢慢攀升到35块钱，然后就是03年的非典，对于整个市场来说，02年和03年是比较艰难的，那么采用对冲的人来说，他们就是把他们的触角广泛的伸出去，找到尽可能多的客户，因为他们所处的商业环境，是波动性非常大的，那么有了这样一个期货对冲的机制，他们就有更多的灵活性更大的稳定性。

　　在05年，我们看到了油价从45块钱一桶慢慢涨到60块钱，70块钱。我们看到一些航空公司，他们的套取保值政策变得更加的严格，他们具体的增长他们对冲保值的比例，所以从05年开始，我们看到普遍的航空公司，由于各种各样的原因不管是内部的原因还是外部的原因，还是由于他们没有采取套取保值，他们额外付出了一些代价。而对于那些采用了对冲计划的人来说，他们因为有系统这种套取保值的做法，有的比例甚至达到了50%，所以这是一种系统性的做法，所以不需要个人在这个时候，作出一些非常重要的判断或者决策，他就是一种机制性的东西，就是自然而然就是这样了，我们的客户群在不断的增加。目前所有和我们有接触的这些航空公司或者说船运公司，他们都认为套取保值是他们生活中的一部分，这样不会让自己的生意充满了危机，他们基本上都认可我们这种风险管理的方法。

　　这个是我们一些案例研究，只是举一个例子。我想我就不在这里详细的说明了，在空余的时间，如果大家感兴趣的话，可以做进一步的交流，这是一个我们公司的风险评级，接下来大家有什么问题吗？没有问题，就感谢各位，谢谢！