龙飞

　　“夸张点说，单纯进行股指期货投机，等于去澳门葡京赌场碰运气，风险并不可控。” 有多年香港股指期货对冲经验的私募基金经理林一航开门见山。

　　内地股指期货就差临门一脚，各类投资者跃跃欲试。规则多少让一些投资者喜出望外：4万~5万元的门槛在资深玩主面前不算什么。于是，在仿真交易阶段，各路高手纷纷出招，一天赚两三万者有之，日进四五万者也不罕见。

　　股指期货最近仿佛正在成为“抢钱”工具。

　　单纯投机风险大

　　“实际上，股指期货交易是真正的‘零和游戏’。有一赢家必有一输家，所赢总数必与所输总数相等。”林一航告诉记者，就总体而言，股指期货的投资风险要比股票大得多，上世纪90年代巴林银行就因为在期货市场过度投机而骤然倒闭。

　　即使是资本大鳄，如果不进行谨慎的对冲设置，后果也可能相当严重。林一航告诉记者，2005年8月中旬，香港曾有投资者投入2000万元资金买进股指期货，后有机构投资者发现散户买卖期指过热，便开始大举卖空蓝筹股现货砸盘。8月18日，在没有特别大利空消息的情况下，港股单日下跌300点，前述投资者短短一周损失近1500万元。

　　这种例子在各地市场都不罕见。特别在股指期货市场发展之初，由于成交量突然大增，通常股指期货的回报都会非常好。但由于投资者风险意识不高，加之对冲工具不多，很容易出现恐慌性操作，导致惨重损失。例如香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，市场一片欣欣向荣，投资者争相进入股指期货市场。然而第二年，香港就遭遇前所未见的大股灾，不少投机交易者倾家荡产。

　　“股指期货存在的真正价值在于其为股票市场提供转移风险的工具，因此成熟的投资者应该学会在控制风险的前提下获取尽可能大的回报。”市场人士告诫。

　　套利模式考功力

　　林一航认为，中小投资者可以更多地利用期现套利的保值功能，依据行业类别、市值比重等因素结合自己的经验构建投资组合，作为期现套利的现货基础。

　　以香港股市为例，中国移动(0941，HK)与和记黄埔(0013，HK)都是恒生指数的成份股，两者市值占恒指30%以上，与恒指的相关性甚高。机构投资者只需要操纵这两只股票就足以影响恒指涨跌。投资者在大幅持有两者的股票之时，可按比例卖空股指期货对冲，当两股票下行时，股指期货会为投资者带来不俗收益。

　　机构投资者由于资金充裕，利用股指期货则可大大减低其风险。据林一航介绍，投资者根据沪深300指数的成份股和所占权重买进股票构建投资组合，可以利用该投资组合与股指期货进行套利。

　　据介绍，只要控制好资金成本，并及时根据市场短时间的利差做出投资决策，该类投资基本属于无风险套利。另外，机构投资者还会利用开放式指数基金、以沪深300指数为跟踪标的基金为套利现货。

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