作者：一德期货黑色事业部研发服务部
△国庆后螺纹主力分时走势图
国庆过后螺纹连续加仓下行，今天盘中更有近22万手的加仓，这与市场期待的节后先反弹后下跌节奏上明显有很大的差异，对此一德期货黑色事业部提出了以下几个思考，也欢迎各位讨论。
1、这一波螺纹为什么下跌？
首先从假期的市场预期来说，大多期待节后出现一波工地和贸易商复工的集中补库，带动价格反弹，而节后复工需求的恢复虽然和产量的恢复同期而至，但也并未出现期待中的大幅复苏情况，可以说“不及预期”。反而随着对远期需求转差的预期加重，市场对中长期的价格都不看好，普遍认为反弹高度在3500-3550附近，出现下跌的节点在十月中旬，当时的01盘面价格已经在3450左右，所以做多的风险收益比明显低于做空，也就导致了大家都在等反弹而非做反弹。市场预期一致的背景下，配合当周的快速复产，习惯了左侧交易的资金再次提前发动行情，加仓下打需求转弱的预期，导致了节后第一周的下跌。
随后矿石库存数据公布，港口库存单周累积600万吨，明显超出市场预期，同时随着钢厂复产补矿石库存的预期落空，港口贸易商心态转差，原料端出现下行，钢材成本下移跟跌，进而打压原料情绪，黑色系螺旋下跌，市场心态崩溃，配合钢材进口的消息（认为国外需求更差，进口若成为常态，对国内供应也会形成压力，整体供需结构再变差），恐慌情绪扩散，且近几日港口有做期现的矿贸商甩货砸盘，这也就更加重了盘面的看空情绪。
2、螺纹这波下跌合理吗？
首先我们承认需求转弱的预期仍在，也承认有进口量的事实，所以下跌可能并不意外，但从需求预期上来说，从今天公布的地产数据来看，新开工边际好转，地产和建筑耗钢面积短期都没有见顶，这与高频管带差、水泥磨机开工、钢材表观需求等都是一致的，因此我们认为10月很难见到季节性拐点。虽然由于地产资金紧张、土地供应回落，建筑耗钢见拐点的预期仍未消除，但拐点预期再度延后，那么会否出现在01上也未可知；而关于钢材进口，两年以来内外价差始终维持高位，今年由于国外需求恶化导致钢材流入，但根据市场消息，引起恐慌的这一批钢材的进口总量仅有30余万吨，且钢材每月进口量只有100万吨左右，环比增量不算大，对国内相对庞大的库存当量暂时不会形成过大的冲击，所以我们认为跌幅可能已经偏大。
另外，根据上述分析，我们认为本周的下行有三个逻辑，① 需求转弱，② 供应（进口）回升，③ 成本下移。如果市场是在打需求的预期转差，那么真实需求还是有韧性的，现货并不快速跟跌，导致了基差扩大，高基差+去库应该是正套格局，盘面体现的是反套走势，这似乎不太合理；如果盘面打的是高供应逻辑，那么利润应该压缩，但盘面走出了利润扩大的趋势；似乎仅有成本下移逻辑在盘面上可以说通，但这个逻辑矿圈又不太认可。
因此我们认为第一周的下跌是合理的，但第二周下跌的结构和幅度有待商榷。
3、本轮下跌结束了吗？
总的来说，我们认为本周的下跌更主要的是来自于情绪的恐慌，资金面做空-盘面偏弱-现货心态不佳-成交下降-盘面心态更差，所以若要反弹主要需要看到的是空头资金的离场，情绪的好转，包括现货情绪和盘面情绪，直观指标就是持仓、成交和贸易商补库心态，那么今天的尾盘可能已经触及部分资金的止盈，一小时内减仓15万手，资金的压力开始消退，继续关注夜盘的持续性，若能形成持续减仓+现货成交好转，则盘面有望迎来一波反弹，但若未能带动贸易心态启动，盘面则可能维持低位震荡运行，等待供需双方的落地情况。
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责任编辑：陈修龙
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