再议黄金：三月不做多，四月徒伤悲？

2018年四季度以来金价强势反弹，经过连续4个多月的上涨后，金价进入调整期。黄金缘何走强？当下黄金市场逻辑变了吗？后市究竟是震荡蓄势以继续上冲，还是转头向下？且听笔者一一道来。

芝商所旗下COMEX金走势

来源：文华财经

黄金上涨背后是美联储货币政策态度“急速转弯”

 黄金自十月开启上涨行情，投资者逐渐意识到美国减税政策对经济提振作用弱化，美国经济增长大概率见顶，欧美股市多次回调，市场恐慌情绪高涨，因此在美联储维持鹰派加息下，黄金率先反弹。

但黄金趋势性上涨行情的推动依然是全球，尤其是美国，货币政策边际转向宽松。12月美国再次加息25个基点，但下调经济增速预期，并下调2019年加息次数至2次。市场从鸽派加息中窥探到美联储未来将放缓加息，进一步延续了黄金涨势。1月初美联储对未来货币政策态度发生”急速转弯”。多位美联储票委及理事也纷纷表示有证据表明经济增长放缓，美联储有理由在利率政策上保持谨慎。

美联储官员近期观点

来源：网络公开资料，方正中期研究院

看到这里，你可能会说，既然全球货币政策转向宽松并没有转变，为何金价在2月底由涨转跌了，主要原因是美联储提出灵活对待缩表，中美贸易磋商频频释放利好，全球风险偏好回升，股市得以“喘息”。黄金市场遭遇获利了结，据世界黄金协会（WGC）3月7日报告，2月全球黄金ETF持有量下降33吨至2479吨，这相当于13亿美元资金自黄金ETF市场流出。

看涨黄金的逻辑变了吗

从目前来看，全球经济增速乏力，经合组织OECD将全球2019年经济增速预期由3.5%下调至3.3%。在全球贸易形势恶化，经济增长放缓下，美国也难独善其身。美国通胀压力放缓，2月核心CPI回落至2.1%，2月新增非农就业人数仅2万人，尽管将单月数据看做趋势性下跌拐点有些牵强，但至少意味着暂停走强。因此在这种背景下，美股仍有下行空间。另外，连各国央行都已纷纷加入大妈购金行列，只能说黄金“你值得拥有”。

同时，全球货币政策延续宽松未改。从彭博联邦基金银行利率预测来看，仅半个月时间，市场预期2019年维持利率不变的概率由85%下降至73.3%，而降息一次的概率由10%上升到26.7%。3月14日摩根大通改变立场，放弃对美联储2019年将加息一次的预期。无独有偶，野村更是预期美联储将维持当前利率水平直至2020年底，此前预期今年下半年加息一次。可见市场对于美联储未来货币政策转向宽松的预期进一步增强。

在美国向市场低头，及全球经济继续走弱下，非美国家纷纷转向宽松，欧洲央行接连推迟首次加息时间，2019年按兵不动，并自9月起开始为期两年的定向长期再融资操作；澳洲联储表示未来降息加息概率均衡；日本央行下调出口和产出评估，继续维持宽松货币政策；印度打响新兴市场国家降息第一枪，其他国家离降息还远吗？

美国联邦基准利率预测

来源：Bloomberg 方正中期研究院

黄金：三月不做多 四月徒伤悲

对于后市，笔者认为，在欧洲央行3月7日“主动放水”，美元大幅飙升下，黄金抵抗压力仅微跌，这意味着尽管欧洲经济十分疲软，但未来不确定性下降，反而是某种程度上的利空出尽。而且我们看到，黄金对利空因素反应钝化，而对利多因素反应更显敏感。