好买财富曾令华 ：管理期货有望成今年最赚钱策略

　　管理期货有望成今年最赚钱策略

　　中国证券报　　□好买财富  曾令华 

　　今年以来，私募基金表现普遍表现低迷，近60%股票型私募前三季度亏损超过10%。不过，今年管理期货基金显示了抗风险的一面，管理期货策略私募基金产品平均收益超过4%，业绩位于前列的基金收益超过10%。笔者预计，管理期货策略有望成为今年最赚钱的私募策略。

　　今年表现优于股票型私募

　　自从2月份股市波动开始，管理期货策略几乎每个月都跑赢股票型私募。尤其进入三季度以来，随着以 PTA 和黑色系为代表的商品期货走出了一波持续上涨行情，使得管理期货策略脱颖而出。尽管9月份面临小幅回撤，不过进入10月份，在强势美元、高油价、美联储加息等因素轮番冲击下，大宗商品市场则迎来一轮普涨，原油、黄金、原糖、伦锌等纷纷上扬。今年管理期货策略的收益主要源于个别期货品种走出了趋势性行情以及期货市场整体波动率回归。

　　管理期货产品向来与股票型私募基金相关性低。在海外，管理期货策略素有危机阿尔法的美誉。2000年美国互联网泡沫破灭，2000年至2002年，标准普尔500指数暴跌超过40%，CTA指数在此期间上涨22%。2008年爆发的席卷全球的金融危机，标准普尔500指数当年暴跌38.49%，巴克莱CTA指数大幅上涨14.09%。这说明管理期货策略在熊市往往优势凸显。在今年股市和债市大幅波动的情况下，管理期货产品斩获不错收益也反映了其与股债相关性低。

　　量化管理期货势头强劲

　　管理期货策略分为两大流派，分别为主观和量化。近年来，量化派发展迅猛。主观派主要强调对基本面和市场的深入理解，这就要求要有优于市场的信息渠道和丰富的市场经验。所以优秀的主观派投研人员往往都有参与大宗商品现货贸易的背景，有的甚至在同时经营现货贸易。因为这样有利于建立并维持众多消息源，进而通过他们获得更快更准确更全面的信息。这决定了一个主观派投研人员往往只能覆盖一到两个种类的大宗商品（如：黑色系、农产品、化工能源），因为很少有人能同时拥有深度参与多个类别大宗商品现货贸易的背景。主观派中代表有永安系与凯丰系。

　　不同于主观派，量化派认为市场上的交易情形（价格变化和成交量变化等）反映基本面，不过存在一定的滞后性。众多量化策略中，趋势策略是量化策略中最主流的方式。趋势策略的基本逻辑是：过去一段时间内价格上涨的资产在接下来的一段时间里价格仍然会上涨，过去一段时间内价格下降的资产在接下来的一段时间里价格仍然会下降，因此投资者应该买入过去价格上涨的资产，卖空过去价格下跌的资产，简单来说即为“追涨杀跌”。趋势跟踪最基本也是最重要的一点就是识别趋势。不同品种适用信号往往不同，量化管理期货的投研人员需要通过计算机，运用金融理论和回测尝试找到适宜各个品种的信号。对于那些无法找到明显有效信号的品种则需要放弃交易。

　　量化管理期货基金的投研人员需具备丰富的数理统计及计算机知识，懂得如何提出和验证假设，有建模经验。现在一些量化管理期货基金已经开始运用机器学习等最前沿的数据科学和计算机科学。由于无需深入接触和理解市场的基本面信息和市场微观结构，且交易算法在不同品种间复制和推广耗时短，量化基金往往只需要较少的投研人员就可以做到对期货市场全品种覆盖。2012年进入中国市场的元盛是其中典型代表。这使得量化管理期货私募在短时间内获得迅猛发展成为可能。

责任编辑：张瑶