郑棉5-1价差走势全推演 大概率继续走扩？

　　来源：王燕中信期货

　　通常情况下，1月合约与5月合约分别反映同一年度棉花在不同阶段的走势，且1-5价差存在无风险套利空间。即，若价差超过仓单持有成本，买1月合约卖5月合约可获得无风险利润。

　　但CF1905-CF1901面临的新情况：1、巨量旧仓单打破5-1无风险套利逻辑；2、贸易战背景下，棉花未来消费预期变数加大。

　　2017/18年度以来，郑棉仓单持续增加，2018年8月31日郑棉注册仓单达到极值11428张。截至11月6日，郑棉17/18仓单8331张。17/18年棉花仓单交割压力集中于CF1901合约。

　　数据显示，CF1801合约临近交割期，16/17年度仓单442张；CF1701合约临近交割期，15/16年度仓单146张。假设CF1901合约临近交割期，17/18年度仓单1000张，则从当前至最后交易日须流出仓单约日均超100张。

　　CF1905合约上市至今，CF1905-CF1901价差远超18/19仓单持有成本，成为18/19新棉套保的理想合约标的，阶段性受新棉成本支撑。

　　中美方面，2018年春节以来，中美贸易战持续发酵，不断加码。当前临近美国中期选举和G20会议，中美贸易战的前景再次引发遐想。

　　CF1905-CF1901价差走势推演

　　1、全面开征25%关税

　　若美国对中国产商品全面开征25%关税，必然影响中国纺织品服装出口，中国与东南亚各国现存的产业链格局短期内难以调整到位，全球棉花消费将面临巨大悲观预期。

　　CF1905潜在缺口预期将被证伪，但阶段性面临新棉成本支撑。CF1901在旧仓单及消费下降的双重压力下，临近交割期，或跌幅更大。

　　可能的走势：CF1901和CF1905联动下跌，CF1905-CF1901价差扩大。

　　2、全面和解，恢复原有关税

　　若中美全面和解，则利好全球棉花消费预期。

　　CF1905缺口论将重新加强，但新仓单潜在注册压力将限制涨幅。CF1901受仓单助涨助跌的影响，或阶段性出现更大涨幅，临近交割期压力重现。

　　可能的走势：CF1901和CF1905联动上涨，CF1905-CF1901价差先收后扩。

　　3、关税维持现状，贸易前景继续保持不确定性

　　若美方依然持加征关税的筹码与中国纠缠，则2019年1月1日针对2000亿美元加征25%关税等现有和未来可能的时间节点将持续对中国纺织品服装接单情况造成不利影响，对全球棉花消费的利空影响长期化。

　　CF1905依然在缺口与消费可能下滑的矛盾中纠结，缓慢向下接近仓单成本底限。CF1901重点解决旧仓单问题，需要高贴水解决仓单流出问题。

　　可能的走势：CF1901在仓单交割压力下或导致临近交割期价格走低，拖累CF1905走势，CF1905-CF1901价差扩大。

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责任编辑：吴化章