郑棉 年内难现趋势行情

   国庆假期之后，郑棉1901合约在15300—15600元/吨区间弱势振荡。目前市场重点关注新棉供应和价格以及下游消费情况。

   供给压力大  纺企备库意愿较弱

   截至9月底，国内陈棉社会库存累计达到259.06万吨，其中商业库存166万吨，工业库存92.47万吨，均处于历史同期高位水平，加上10月10日开始80万吨的进口滑准税配额发放，供给压力相较往年偏大。此外，10月新棉开始集中上市，2018/2019年度国内新棉产量预计持平于2017/2018年度，新棉集中上市阶段商业库存呈现季节性累库特征，棉价易跌难涨，直到下游大幅补库出现。目前新棉成本高于去年、籽棉收购价却低于去年的情况侧面验证了当前阶段性供给压力偏大的现实。

   2018/2019年度，棉花种植成本上升，人工、农资、包地费都有不同程度上涨。应环保要求增加除尘设备、煤改电、煤改气，大幅提升了轧花成本，同比增加100元/吨。在成本上升的背景下，2018/2019年度，籽棉收购价却一路走低，目前新疆籽棉收购价整体低于去年同期。

   从需求角度看，截至9月底，国内纺织服装出口仍然同比增加，纺企利润尚可，但国内消费偏弱。“金九银十”并未出现，加之库存处于高位，使得纺企备库意愿不强，以随用随买棉花甚至去库存为主，预计12月开始备库意愿会逐步增强。此外，纺企采购棉花的选择余地颇大，目前流通中的储备棉和2017/2018年度陈棉共计167万吨，其中包括39万吨的仓单棉，还有新年度集中上市的新棉。

   郑棉期价下方有支撑 跌幅有限

   收购成本最低的新疆机采棉，目前籽棉按平均5.9元/公斤、棉籽按1.68元/公斤、衣分为40、回潮为13%来计算，棉花成本为14705元/吨。新疆目前零星出现15500元/吨毛重的皮棉销售价，折算在15200元/吨的水平。只要后续籽棉价格不继续下滑，预计期棉14800—15200元/吨区域有一定支撑。目前纺企仍有利润，按照C32S价格24200元/吨测算，纺企可接受的棉花价格在16500元/吨以内，折期货价格15500—15800元/吨区域，在此基础上向下波动300元/吨左右，即15200—15500元/吨区域有一定支撑。

   未来一、两年中国处于储备棉去库存末端，库销比会持续下降。从库销比的绝对值水平分析，我们采用2000/2001年度至2009/2010年度收抛储干扰小的阶段来衡量正常年份的库销比水平，根据USDA预测数据测算，这一期间中国棉花库销比均值为40%，综合各个统计口径，2018/2019年度库销比仍高于这一正常水平，说明2018/2019年度中国供给仍充裕，但2019/2020年度的库销比将低于这一水平，在正常库存以下，这对棉价形成支撑。

   截至8月底，国内陈棉社会库存总量251.34万吨，9月延期抛储38.86万吨，剩余储备棉库存279万吨，考虑年度进口160万吨，预计2018/2019年度产量600万吨，2018/2019年度的总供应量预计在1329.2万吨。消费按照各机构预测中值900万吨计算，则2018/2019年度末（2019年8月底）期末库存为429万吨，库销比为47.7%，2019/2020年度末库销比降至正常水平之下的概率很大。经过测算，中美贸易摩擦对棉花消费的负面影响从时间周期、量的角度看或低于市场预期，在中美贸易摩擦不对消费形成剧烈负面影响的情况下，我们对中长期棉价走势持谨慎乐观态度。若与中国相关的贸易摩擦范围进一步扩大至欧美日，则负面影响对市场影响或占据主导。

   综合看，年内棉价难以大涨大跌，稳健型投资者建议观望，略为激进的投资者可以适度在当前局面下少量布局远期多单。

                               （作者单位：国泰君安期货）