核心观点
❒． 原糖期价连续反弹至3年来高位，主要受助于宏观面和基本面的多重利好。
❒． 政治不确定性减弱，提振雷亚尔反弹，带动原糖期价反弹。
❒． 盘面走高原因一方面是基于外糖提振，但关键因素在于制糖集团销售放量，国内库存目前处于较低水平，四季度局部供应紧张预期下利好国内糖价。
❒． 从中长线来看，国内糖市仍处熊市周期，糖价反弹并非反转，远月合约仍以逢高沽空为主。
国庆节期间，ICE11号原糖主力3月合约累计上涨167个点，涨幅达13.69%，最高触及12.70美分/磅的三个月高位。从历史数据来看，至少近10年来，外盘在国庆期间从未出现过如此大的波动，节前印度刚刚释放利空消息，国庆期间支撑原糖大幅反弹的原因为何？对内盘而言，国庆节期间期货市场休市，但现货市场火力较强，周内累计涨幅100-200元/吨，开盘首日主力901合约跳空高开，涨破5100压力位，内外共振下，四季度国内糖市又将如何演绎？
多重利好助推原糖反弹
国庆节前，印度方面释放利空政策，印度政府将补贴蔗农及糖企，并鼓励糖厂出口500万吨糖，原糖期价受此影响再创10年来新低，主力1903合约下探10.80美分/磅。随后6个交易日，原糖期价连续反弹至3年来高位，主要受助于宏观面和基本面的多重利好。
1、美国-墨西哥-加拿大协议提供助力
10月1日，北美自由贸易协定（NAFATA）更名为美国-墨西哥-加拿大协议（USMCA），有望促进农业、乳业和汽车业发展，提振汽油需求，为油价上涨提供动力，WTI原油最高涨至76.9美元/桶的近4年高位。原油价格上涨将促进巴西生物乙醇发展，糖厂在价格优势下或继续调整糖醇比，将更多甘蔗用于生产乙醇而非食糖，巴西18/19榨季食糖产量预计将进一步下滑。
2、巴西政治不确定性减弱 雷亚尔反弹
巴西货币雷亚尔兑美元汇率在9月13日触及的4.2062的历史新低后开始反弹，10月5日收于3.8364。在巴西国内正处于失业率上升、货币贬值、利率上涨、企业财政税收负担加重的情况下，极右翼候选人贾尔·博索纳洛被认为是推动巴西税务改革的最佳人选，其支持率达到35%。政治不确定性减弱，提振雷亚尔反弹，带动原糖期价反弹。
3、干旱天气持续 糖产量预估下调
巴西18/19榨季以来的持续干旱天气导致甘蔗单产下滑，糖产量预估下调。目前巴西中南部地区18/19榨季生产已接近尾声，甘蔗供应量减少的情况下，糖厂预计将在10月底开始收榨，这较上榨季提前了近一个月时间。另外，18/19榨季巴西糖厂继续增加甘蔗制乙醇生产比例，糖产量大幅减少，目前国际市场各分析机构对18/19榨季巴西中南部糖产量预估在2800-3060万吨，较17/18榨季下降600-800万吨，对国际糖市过剩压力有一定缓解作用。
欧盟方面，在17/18榨季结束了长达半个世纪之久的甜菜生产配额制度后，欧盟甜菜种植面积大幅增加并刷新了糖产量的纪录新高。18/19榨季，受到持续高温和干旱的影响，欧盟甜菜单产下滑，欧盟委员会在节前再度下调了18/19榨季糖产量预估，从前期的2010万吨下调90万吨至1920万吨，较17/18榨季产量下降约200万吨。另外，欧盟委员会预计18/19榨季的出口量将从17/18榨季的330万吨减少至260万吨。据泰国糖长协会（TSMC）消息，泰国18/19榨季甘蔗产量将从17/18榨季的1.35亿吨下降至1.2-1.25亿吨，预计糖产量将由1480万吨的历史高位小幅下滑。
以上宏观面和基本面的多重利好引发原糖空头大举平仓，期价超跌后出现反弹。从短期来看，国际原糖突破12美分/磅一线的主产国套保压力位，关注12-12.55一线的支撑作用，若近期能够突破年线阻力，或有进一步上行动能。9月28日到期的原糖10月合约交割量创近7年新低，且罕见地出现了南非糖源，可见需求疲软以及过剩食糖去库存化困难；另外，巴西总统大选尘埃落定后，巴西糖厂将重新开始套保，本月下旬印度新榨季开始后也将开启出口计划，预计将成为近期国际糖市的风险所在。回到供需面来看，巴西、欧盟的大幅减产并不能抵消印度方面的增产幅度，18/19榨季印度食糖产量预估将再创历史新高，达到3500-3550万吨，长线来看国际糖市仍将回归供应大量过剩的弱势局面。
四季度国内糖市或不悲观
国庆节后开盘首日，郑糖901合约自5000一线跳空高开，最高至5167，日内收于5137。盘面走高原因一方面是基于外糖提振，但关键因素在于制糖集团销售放量，国内库存目前处于较低水平，四季度局部供应紧张预期下利好国内糖价。
1、库存低位 糖价反弹关键
据市场数据统计，广西目前仅4个制糖集团有库存，总计20余万吨；云南2个制糖集团有库存，合计12万吨，预计10月下旬-11月上旬可清库；广东湛江仅有2-3万吨，其他区域忽略不计。预计截至9月底的全国工业库存+社会库存为5年来最低，工业库存预估在50-55万吨。目前距离新榨季南方糖厂开榨还有近2个月时间，或出现阶段性局部供应紧张局面，支撑糖价反弹。
2、集团挺价 现货暴涨
据了解，广西南宁和销区白糖现货在上周三暴涨超过100元/吨，产区价格在5350-5380元/吨，销区价格在5450-5600元/吨，周内累计涨幅在100-200元/吨。根据沐甜科技统计，国庆节期间国内部分销区现货售价如下：
义乌，中间商报广西糖5680元/吨，上调100元/吨；
兰州，中间商报云南糖5600元/吨，上调150元/吨；
西安，中间商报云南糖5540元/吨，上调140元/吨；
太原，中间商报云南糖5500元/吨，上调50元/吨，
广西糖5600元/吨，上调100元/吨；
广州，中间商报广西糖5500元/吨，报价上涨250元/吨；
福州，中间商报广西糖5600元/吨，上调250元/吨，
广东糖5430元/吨，上调100元/吨，
广西糖5530元/吨，上调130元/吨；
晋江，中间商报广东糖5420元/吨，上调100元/吨，
广西糖5520元/吨，上调120元/吨；
长沙，中间商报广西糖报价5600元/吨，上调100元/吨；
武汉，中间商报广西糖报价5750-5830元/吨，上调200元/吨；
商丘，中间商报广西糖报价5550-5600元/吨，持稳；
合肥，中间商报广西糖报价5600元/吨，上调10元/吨；
蚌埠，中间商报广西糖报价5600元/吨，上调10元/吨。
国庆节后首个交易日，各制糖集团报价再度大幅上调，广西集团上调幅度在120-200元/吨至5370-5490元/吨；云南集团上调190-200元/吨至5300-5320元/吨。若现货价格上涨持续，将带动盘面价格继续反弹。
3、甜菜新糖上市量少 对四季度市场或无威胁
从产量来看，据沐甜科技消息，截至10月5日，内蒙古开榨糖厂8家，其中18/19榨季新投产的太仆寺糖厂已于10月5日开榨，新投产的糖厂中有1家预计10月10开榨，有3家10月底甚至11月初才开榨，还有1家开榨时间暂时不详，糖厂开榨时间同比偏晚，将推迟新糖集中上市时间。据已开榨糖厂反映，内蒙古已开榨糖厂的菜丝含糖分比正常年份普遍低2%以上，若后期没有提高，将影响内蒙古产区的总产量。另外，开榨初期糖厂主要生产绵白糖，对于白砂糖影响较小。
从价格来看，9月28日刚开榨的博天糖业（察右前旗），18/19榨季雪牌（优级）白砂糖30吨以上报价5000元/吨，30吨以下报价5050元/吨。内蒙古佰惠生商都糖厂最先上市的“冷山牌”优级绵白糖，糖厂首次对外报价5560元/吨，经销商拿货有50元/吨左右优惠。虽然市场普遍反映新糖定价过高，甚至高于加工糖产绵白糖价格，但因市场先机已占，且销售战略超前，部分预售订单已签，价格偏高也合乎情理。高价之下糖厂利润尚可，在郑商所自2019年12月1日起将要下调河北、陕西、郑州、山东等多个甜菜糖交割集中地交割库升贴水的情况下，18/19榨季将是甜菜糖套保优势的最后一个榨季，市场套保意愿料十分强烈。17/18榨季在11月中下旬广西开榨初期，SR801合约甜菜糖仓单数量已超过21万吨，随着榨季生产推进，SR901合约甜菜糖仓单将大量生成流向盘面，若仓单注册量超过20万吨，将导致现货可流通量降低，北方市场实际供应压力减小。
4、主产区开榨或多降雨 不利糖厂压榨
根据往年广西、云南开榨以后的天气情况来看，11、12月多降雨，特别是11月底开始有持续性降雨，或对提前开榨糖厂不利，影响糖厂压榨并推迟新糖上市进度。
综合来看，四季度国内糖市或出现阶段性局部供应紧张局面，支撑糖价反弹，12月底前国内糖市或并不悲观。但从中长线来看，国内糖市仍处熊市周期，糖价反弹并非反转，远月合约仍以逢高沽空为主。
来源：大宗内参
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责任编辑：张瑶
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