宏观面与供需面博弈 豆粕期价或再度回归整理

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　　上周国内豆粕在中美贸易矛盾加深的情绪刺激下小幅走高，周度上涨3.67%。周六凌晨USDA公布了8月供需报告，报告上调美豆单产至51.6蒲式耳/英亩，单产调整幅度高于市场预期，外盘大幅下跌，周五收跌4%。结合内外盘豆粕影响因素分析，国内豆粕中期逻辑主要体现为加税引发的成本抬升和美国大豆产量高企的博弈，短期逻辑主要是USDA8月报告大幅上调单产引发利空情绪。

　　加税引发成本抬升

　　中国7月6日起对美国大豆加征25%的关税，第四季度是美国大豆大面积上市和南美大豆情况不接的时期，中国大豆需求平稳推进的情况下，四季度或面临需要进口高关税美豆的可能。按上周五CBOT11月合约的收盘价860.6蒲式耳/英亩计算，美湾10月船期大豆的到港完税价为3607元/吨，对应的豆粕保本成本为3328元/吨，美西10月船期大豆的到港完税价为3374元/吨，对应的豆粕保本成本为3374元/吨，巴西10月船期大豆的到港完税价为3343元/吨，对应的豆粕保本成本为2994元/吨。

　　美豆单产大幅上调

　　USDA于8月11日凌晨零点公布了8月供需报告，8月报告主要调整：美豆单产上调3.1蒲式耳/英亩至51.6蒲式耳/英亩，大幅高于市场平均预期49.6蒲式耳/英亩，单产的上调最终传导至美豆新作期末库存大幅增加至7.85亿蒲式耳，创历史高位，相比上月的预估上调了2.05亿蒲式耳。报告的利空引发外盘的大幅下跌，外盘再次回到前期低点附近。

　　后市展望

　　短期来看，国内豆粕现货情况相比前期或有所好转，部分地区因限电停机有利于国内豆粕消化库存以缓解高库存局面，期价对于成本抬升已部分反应，而美豆单产大幅调高或冲击国内市场，引发盘面的小幅回落，期价弱势震荡。中期来看，国内豆粕面临加税引发的成本抬升与美豆今年产量高企的局面，国内豆粕期价大概率在3000-3400区间运行。

　　方正中期期货有限公司

责任编辑：张瑶