期债继续走升概率大

   周一（7月16日），国债期货早盘高开低走，午后振荡，收盘小涨。10年期债主力T1809涨0.13%，5年期债主力TF1809涨0.08%。银行间现券收益率小幅下行，10年国开活跃券180205收益率下行2.24bp报4.1875%，盘中最低报4.1650%，10年国债活跃券180011收益率下行0.52bp报3.48%，盘中最低见3.4550%。

   7月16日，半年度经济数据公布。虽然今年上半年我国经济运行的主要指标总体比较平稳，但经济数据显示我国经济继续下行，工业增加值、社会消费品零售等都低于预期。与此相对应，目前资金面是年内相对最为宽松阶段，货币市场利率重心持续下行，利率期限结构陡峭化，资本市场利率随之下行。虽然美联储加息的步伐越来越坚定，频率或超过市场预期，但从目前来看，对国内市场影响弱于预期，国内在货币政策上做出了独立的选择。未来一段时间合理充裕的货币政策不会发生改变，支撑债市上涨的逻辑仍在，除非市场出现了新的影响债市的重大因素，否则债市在未来一段时间将振荡上行。

   央行公开市场大额净投放，应对缴税高峰影响。周一央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，7月16日以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作。其中，1700亿元7天、1300亿元14天逆回购中标利率分别为2.55%、2.70%，均与上次持平。央行上周五开展1885亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%，与上次持平，无逆回购操作，等额续作当日到期MLF，上周央行公开市场全口径净回笼900亿元。

   按照今年纳税申报安排，7月纳税申报截止日期为16日，16日及前后两三日将是税期对流动性扰动最大的时期。随着缴税临近，银行间市场资金面亦略有收敛，不过整体仍稳中偏松。受6月底财政支出力度较大和7月5日定向降准释放7000亿元资金影响，7月初银行体系流动性总量处于较高水平，货币市场利率大幅走低。即使本周缴税将进入高峰期，由于央行公开市场重回净投放，以保持资金面维持合理充裕，市场流动性压力有限。

   整体来看，国内经济面相对稳定，上半年经济数据弱于预期，下半年经济数据下行压力增加。统计局上午公布的经济数据显示，经济整体相对稳定，中国上半年GDP同比增长6.8%，2018年增长目标设为6.5%左右；二季度GDP同比增长6.7%，预期6.7%，一季度增速为6.8%。但大部分数据弱于预期，2018年6月，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，预期6.5%，比5月回落0.8个百分点。中国6月社会消费品零售总额30842亿元，同比名义增长9.0%，上半年同比增长9.4%，需求不足拖累数据继续下滑。房地产开发投资同比增长9.7%，1—5月增速为10.2%。三驾马车都有不同程度的下行，下半年市场面临更多复杂变化的因素，经济下行压力较大，这就需要便宜的资金成本来对冲经济下滑的影响。

   从技术上看，上周国债期货止跌上涨，下方20日均线有较强支撑，中短期均线再次掉头向上，呈多头排列，期债继续上涨的概率较大。从MACD看，市场动能略有不足。从5债、10债主力连续合约看，10债涨幅相对5债弱于预期，短期上涨或仍有阻力，但中期有望继续上涨。关注下方短期均线支撑，料在20日均线处有较强支撑。

   整体来看，央行公开市场大额净投放主要为应对税期高峰影响，税期对资金面的影响只是短暂冲击，不会改变货币市场利率重心整体下行的走势，对长端利率走势影响更是可以忽略不计。虽然外围美联储退出宽松货币政策步伐坚定，但其对国内货币政策影响或弱于预期。在没有新的影响债市的重大因素出现之前，债市维持振荡上行是大概率事件。