利空消化 股指将迎曙光

　　短期市场向上动力不足

　　从基本面来看，当前宏观经济仍受中美贸易争端、信用违约暴露频发、美联储收紧货币政策等因素干扰。期指自5月下旬展开新一轮下跌以来，目前已经部分反映了上述利空的悲观预期，驱动力量趋于弱化。

　　宏观面带动的估值修复力度不足

　　本周来看，数据及事件频发，可谓是又一“超级周”来袭。国内方面，上月实体及金融数据将发布，市场预期数据维持稳健。但近期的高频数据出现一定的季节性回落迹象。6月初日均发电耗煤增速较上月大幅回落，钢厂高炉开工率连续两周回落，水泥价格涨幅收窄；房地产成交降幅小幅扩大，5月乘用车销量增速回落。

　　从大方向上看，今年地产、出口、基建对经济的贡献将不及去年，在金融周期下行环境下，市场对经济回落的担忧仍无法消除。当前全部A股剔除金融、石油石化后的动态市盈率仅25.4倍，显示当前指数估值处于历史的低点。但市场对企业盈利预期展望负面，指数难以构成向上的推动力。

　　央行维持稳健中性货币政策

　　上周末公布的数据显示，食品价格下跌抵消了石油成本的上涨，5月中国通胀数据温和，并不构成货币政策收紧的动力。当前货币政策核心驱动仍是强监管下的去杠杆。但今年以来，央行保持稳健中性的货币政策。在6月例行资金易紧张时点，央行提前在公开市场净投放以维稳流动性，上周超量续作MLF。

　　银监会上周五宣布调整存款偏离度定量考核方法，目的在于加强存款稳定性管理，约束月末存款“冲时点”行为。在央行持续维稳的运作下，目前市场预期稳定，资金面进入6月后整体波澜不惊。对于本周四美联储加息，市场关注央行是否会同步调高公开市场操作利率。即使央行“加息”，也不排除再进行一次置换式降准操作。

　　关注流动性收紧下的外溢风险

　　海外方面，本周美联储加息板上钉钉，但市场更为关注的是美联储官员对今年及之后加息路径的判断。近期阿根廷、南非、印度等新兴经济体货币仍在贬值，土耳其货币贬值速度略有减缓。因美联储货币紧缩提速的外溢负面影响，可能仍是今后一段时期新兴市场的风险点。国内方面看，市场担忧的信用暴露，也属于全球流动性收紧环境下的一环。中国金融周期向下运行，信用债、信托到期量较大，地产行业融资困难，资质较好的民营上市公司也爆发违约事件，均成为潜在的风险发酵因素而被市场关注。

　　整体上，当前整体市场仍处于风险释放和消化期，偏弱的运行态势延续。但边际上来看，近几周的回调已经反映了信用风险、贸易争端的影响。本周行情驱动力量无疑与一系列靴子落地有关。预计在数据及事件落地前，市场将先以振荡走势为主。由于市场对利空已有一定的预期，除非中国经济数据大幅下滑或美联储出现超预期的鹰派，否则靴子落地对市场的利空扰动将有限。未来更可能出现靴子落地后，不确定性因素消退，市场将迎来企稳。短期市场仍将受信用违约等利空影响。在反复消化利空之后，期指才有望迎来真正的企稳。

　　（作者单位：国泰君安期货）

责任编辑：张瑶