铁矿石上行动力减弱

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　　钢厂库存已在高位

　　去年12月中旬开始，在钢厂复产补库预期的带动下，铁矿石主力合约一度走强至560元/吨，领涨黑色板块。但进入1月中旬后，伴随着钢厂补库的逐步完成，阶段性利好兑现，铁矿石高位有所回落。节后复产补库预期、高品结构性问题以及市场情绪依然支撑后期铁矿石价格，建议维持振荡偏强看法。

　　阶段性补库结束 节后仍存补库预期

　　在铁矿石供大于求的背景下，钢厂的补库行为与铁矿价格的上涨息息相关。2016年9月底开始的钢厂补库将钢厂的库存从19天推升至35天，其间铁矿石期货大幅上涨。2017年6月大中型钢厂启动一波补库，在其驱动下，铁矿石上涨幅度超过50%。去年11月，南方一部分未受限产影响的钢厂逐步着手备库。进入12月后，北方钢厂的补库接踵而至。在此驱动下，铁矿石盘面一路从450元/吨左右反弹至565元/吨。目前大中型钢厂进口矿库存可用天数已在33天，处于相对较高的位置。按照往年春节期间及节后一周的铁矿石消耗来看，库存往往会有4—5天的下滑，预计节后钢厂复产可能还会有一定补库需求。当前市场普遍认为，节后补库需求将为铁矿石盘面提供预期支撑。

　　 矿山发货淡季 高品结构性问题仍在

　　在铁矿石港口库存不断走高的背景下，真正影响铁矿石走势的其实是高品矿库存。按照季节性来说，一季度往往是铁矿石的发货淡季，国外矿山在一季度的发货量会有较为明显的下滑。从2011年—2017年的发货数据来看，除2015年一季度环比2014年四季度出现增长外，其余年份都有不同程度的下滑。其中，2017年一季度的发货量环比2016年四季度下滑约1500万吨，其中2017年2月的发货下滑更为突出。另外，一季度也是澳洲飓风多发的季节，1月中旬西澳的热带气旋就一度导致黑德兰港的关闭，影响铁矿石的正常发运，天气可能会成为一个炒作因素。

　　从高品的结构性来看，目前吨钢利润再次从800元/吨回升至1200元/吨左右，重新燃起钢厂对高品的兴趣。根据点钢网统计的北方六港高品矿占比来看，近期该比例仍在下滑之中，最新占比为19.7%。普氏62%与58%的价差也在34.2美金/吨的高位，表明高利润背景下，高品的问题仍没有被有效解决。

　　前十净持仓翻多 铁矿石走势仍有支撑

　　从铁矿石1805的前十净持仓来看，自去年12月中旬开始，铁矿石净持仓频繁多空互换，表明之前铁矿石浓厚的空头氛围已经阶段性消退。1月底，铁矿石的前十净持仓已经再次翻多，且多头优势有扩大迹象。技术上来看，铁矿石1805合约自565点高位回落，随后受阻30日均线回落未破前低，表明目前走势仍处在反弹中，日K线MACD有低位金叉迹象。鉴于此，我们认为铁矿石1805合约将继续维持反弹走势。从黑色系整体走势来看，钢材及其他原料前十持仓亦保持多头占优，对铁矿石形成正向效应。

　　综上来看，目前钢厂库存已在高位，补库对铁矿石继续上行的驱动力在减弱。但发货淡季、下游高利润以及高品结构性问题仍对铁矿石走势形成支撑。技术形态及持仓情绪亦支撑铁矿石盘面表现。我们认为，后期铁矿石走势依然维持振荡偏强。

　　（作者单位：信达期货）

责任编辑：牛鹏飞