做最专业的黑色系“金牌”分析师——专访国泰君安期货动力煤分析师金韬

提要

   金韬告诉记者，通过产地调研，他不仅对产地的实际供需有了进一步认识，而且能够理解数据背后所反映的价格运行逻辑，提高了预判期货价格走势的准确度，也为做最专业的黑色系“金牌”分析师打下了基础。

   金韬给人最大的感觉就是专业，他的专业与勤劳和努力不无关系。2011年，从上海财经大学经济学硕士毕业后，他便进入期货行业，从事黑色产业链研究工作，这也为他2017年荣获郑商所高级分析师称号奠定了基础。

   从业至今，近七年的商品期货研究经历，让他把期货研究融入了生活的每时每刻，交易时间根据盘面波动理解市场运行逻辑，盘后专心研究商品基本面，感受市场逻辑的变动。他告诉期货日报记者：“相对于股票、房地产或者其他实业投资，期货交易更像是充满了投机性和诱惑性的独特投资活动。也正是因为对期货研究的热爱而激情迸发。”

  基本面研究是核心

   “分析师研究一个品种，预测该品种的期货价格，基本面研究是核心。”金韬向记者举例说，比如动力煤，首先要从实际产能出发，综合考量政策对煤炭产量的影响。2016年以来，在供给侧结构性改革的背景下，产量大幅下滑是引发煤炭价格上行的基础。其次是供需缺口，因为供需缺口会引起动力煤价格波动。从供给端来看，需要考虑铁路、公路、水路运输通道以及进出口和关税问题对动力煤的影响；从需求端来看，主要考虑电力行业、建材行业、冶金行业、化工行业以及民用和取暖用煤。其中，电力行业主要涉及火电、水电、核电、风电、光伏发电以及潮汐能、地热能发电等。火电是主力耗煤行业，而水电、核电可以替代火电，从而降低耗煤需求。最后研究库存，库存是供给和需求相对冲的结果，是价格波动的先行指标。他说：“按照产业链的前后顺序，库存可以分为生产地库存、中转港口库存和下游需求端库存。对产业链各环节库存的监测，有利于预测后期企业补库或者去库的动作，对动力煤价格具有重要的指导意义。”

   “通过对动力煤的产量、需求、库存、物流条件等因素进行建模，综合评价动力煤价格的短期和长期走势。”金韬表示，在投资活动中，基本面分析的有效性来自于均值回归理论，即价格始终围绕价值扰动。供应、需求、库存的研究分析，能够最大概率地帮助投资者找到未来价格走势的路径，提前对价格的收敛进行有效预测。

   调研有助于研究深化

   “一个好的分析师每天坐在办公室里是做不好研究的，分析师为实体企业提供服务，对价格走势进行预测，不仅需要数据研究，更要靠实地调研进行佐证。”金韬告诉期货日报记者，相比于通常的数据研究，深入产业进行调研，会使研究更接地气。

   我国煤炭资源集中分布于西北部地区，山西、内蒙古、新疆、陕西、贵州为煤炭基础储量规模前五大的省份，储量合计占全国总储量的73.81%。其中，内蒙古是我国煤炭资源最富集的地区之一。内蒙古煤炭资源的特点可以概括为，一是资源分布广、总量多；二是种类齐全、品质优良，以低变质烟煤和褐煤为主，低硫优质煤占总储量的70%，低灰、低硫烟煤又占优质煤的60%；三是煤层埋藏浅、厚煤层多、地质构造和水文地质条件相对比较简单、层位稳定、煤田规模大、易开采；四是主要煤系中的共生、伴生矿产资源丰富，为其他矿产资源的综合开发提供了便利。

   据金韬回忆，2017年3月，他们对神华神东煤炭集团、乌兰集团、伊泰集团、、蒙泰集团等产区进行了调研。2017年年初，市场普遍认为330天工作日执行后，煤炭产量会大幅回升，但是通过产地调研，他们发现产量的回升远低于市场预期。另据调研企业反映，2016年第四季度开始恢复330天工作日生产，煤炭产量增加，但是2017年第一季度较2016年第四季度的产量增幅并不明显，整体保持稳定。实际上，调研企业早已完成了技改等措施，后期扩产的空间有限。“通过产地调研，我们不仅对产地的实际供需有了进一步认识，而且能够理解数据背后所反映的价格运行逻辑，提高了我们预判期货价格走势的准确度，也为做最专业的黑色系‘金牌’分析师打下了基础。”金韬总结说。

   预期博弈至关重要

   金韬认为，预期博弈在期货研究中至关重要。就期货市场而言，期现回归是期货定价的基准，而供需决定了最终的期现回归价格。他告诉期货日报记者：“在市场运行的一部分时间里，行情走势会和静态的基本面出现一定偏差，甚至出现短期背离，这就要求分析师在评判供需之外，还要理解市场的预期博弈。”

   据金韬介绍，市场中会有部分参与者认为，期货和现货出现背离是期货定价错误而导致的。其实不然，从多年的期货定价结果来看，期货对现货的定价极为精准，这主要体现为临近交割月的期货和现货价格都得到了很好的回归。他向期货日报记者解释说：“期货和现货在一定时间内的背离，体现的是现实供需和预期博弈之间的差别，因为期货反映的是现货在未来的一个定价水平。”

   “就预期博弈而言，了解市场的预期及预期的兑现极为重要。比如，2016年年初，市场对供给侧结构性改革带来的煤炭供应收缩预期是不足的，因为过去5年来，煤炭并未出现过类似2016年供应收缩的情况。”金韬表示，市场始终认为，或许会出现通过各种途径增加煤炭产量，以弥补供需平衡表内的供应减少，但是2016年的煤炭数据告诉市场，供应收缩情况高于市场之前的预期，现货紧缺也印证了供应在快速收缩。

   “当2016年第三季度无法看到产业链库存累积时，煤炭价格在冬季的上涨就显得较为激烈。然而，在动力煤现货尚未完全反映供应紧张时，期货就以升水现货的方式，对未来的供需短缺进行了精准定价。”金韬举例说，例如，2017年年初，市场预期330天工作日执行后，煤炭供应会上升，动力煤价格将维持在长协价附近，但是2017年需求超预期释放，带动电厂消耗增加，期货比现货提前反映需求超预期，领先现货上行。因此，分析师进行市场研究，不仅需要研究现货市场的供需变化，而且要深入理解预期博弈，准确判断行情走势。

   风险控制尤为关键

   事实证明，期货市场的风险与机会客观存在，也正是因为风险与机会共存、成功与失败同在，赋予了期货市场无法比拟的魅力。无论是对普通投资者还是机构投资者而言，风险的控制变得极为重要，它将决定投资者在期市参与的时间、参与的成功程度，还将决定投资者的心态。

   “目前来看，参与期货交易的不乏生产商、销售商、加工商、进出口商和投机者。然而，对于每一位投资者来说，不同期货品种的价格会受到不同因素的影响。因此，在建立期货头寸的过程中，应该立足客观事实，建立适合自己的期货头寸，确保风险处于可控的范围内。”金韬告诉期货日报记者。

   他认为，研究对提高现货企业的风险管理水平尤为关键。企业投资者进行套期保值是为了经营需要，在遵守期现头寸相等的原则下，以锁定成本和利润为目标，使经营风险得到控制，保障企业核心利润。“如果脱离套期保值的基本目的，投机就增加了交易风险，可能会产生亏损。在实体企业参与期货的过程中，充足的研究能够帮助企业提高套期保值水平，对增加期货头寸的确定性有较大帮助。”金韬说。