来源：方正中期期货有限公司
摘 要
2017年，铁矿石未能延续2016年的强势，呈现冲高回落的走势，成为黑色系中走势最弱的品种。全年来看，总量过剩情况仍未能缓解，但结构性问题已成为影响矿价的重要因素。三四线城市房屋销售火爆对冲了房地产调控对投资的负面影响，在推动钢价继续上涨的同时也为矿价赢得了一丝喘息，宏观经济悲观预期的修复则在年中终结了春节后市场旺季不旺所导致的钢矿下跌，但“2+26”个城市采暖季限产的出台却使退款早日结束了反弹行情，重新跌回年内低点。大型矿山增量回落但非主流矿产量却大幅增加，虽去产能仍未能去产量，不过废钢用量的提升也在一定程度上挤压了铁矿石需求，在总量过剩的背景下缺乏结构性问题支撑的铁矿再难恢复强势，铁矿石各品种年内普遍收跌。
2018年，房地产周期的自然放缓及控制地方政府债务所带来的基建投资下滑将导致钢材需求走弱，而“十三五”钢铁去产能任务已完成大半，继续推进难度加大，且环保限产趋于常态化，从而使钢材产量释放将更为稳定，供给持稳需求转弱或引发钢材利润的高位回落，同时高品矿供给的提升，共同引发市场给予高品矿的溢价降低，削弱结构性问题对矿价的影响，因此2018年铁矿石依然会维持宽幅震荡走势，但运行中枢会下移至60-65美金，震荡区间上沿下跌至75美金，但海运市场的回暖将导致铁矿石运费维持高位，矿价下方在50美金的支撑随之增强。
1
铁矿石期现货市场行情回顾
2017年，房地产调控全面升级，房屋销售增速持续回落，市场对钢矿需求预期较为悲观，而港口库存居高不下及外矿产量的稳步回升则从供给上对矿价形成较强压制，铁矿整体呈现震荡下行的走势，截止11月普氏62%指数下跌21.3%，大商所铁矿石指数收跌12.4%。具体来看，1月初至2月下旬，市场对节后预期较好，引发钢厂热情，在结构性问题驱动下铁矿大涨21%；进入2月下旬，钢材旺季表现逊于预期，钢厂补库热情随之减弱，高品矿需求下滑，结构性问题转回总量问题，导致铁矿在3个半月时间下跌了43%；6月中旬年中宏观数据发布，表现超出市场预期，同时受到金九银十旺季预期驱动，钢价拉涨，从而带动铁矿价格低位反弹了47%；而后进入三、四季度，环保限产利空来袭，且外矿发货步入旺季，矿价随即下行至前低附近，而后由于限产执行情况不及预期矿价小幅反弹，而后维持低位震荡走势。
|
|
2017年铁矿石期货指数震荡下行
2
供给增量收窄 库存继续攀升
2017年铁矿石价格最高接近100美元，加速了国外矿山的扩产步伐，中国铁矿石单月进口量更是在9月突破10亿吨大关，港口库存屡创新高，国产矿在价格重回其成本线上端后，复产热情同样较高，3月当月产量同比增速则回升至近四年高点18%，而后在环保治理的影响下虽开始回落但整体产量仍高于2016年，在环保治理趋严限产频繁的背景下，内外矿产量的大幅提升导致铁矿石供需失衡情况更为严重，因此在结构性问题转为总量问题后矿价快速回落。
主流矿山战略调整
2017年国外主流矿山扩产步伐虽有所放缓但仍维持高位。前三季度澳洲矿山产量增幅相应收窄，其中FMG同比增加2.3%，同比减少0.44%，增速下降了7.52%，必和必拓总产量同比仍录得1.8%的正增长。淡水河谷前三季度产量同比大增6.5%。整体看，四大矿山前三季度总产量同比增加了2.6%，增幅减少了1.4%，主要因澳洲恶劣天气及其他突发事件。当前四大矿山已取得国际铁矿石市场的支配地位，无需在通过大幅增产来抢占市场份额，即便如此，从四大矿山披露的财报看，其后期产量仍将维持稳中增长的势头。其中，淡水河谷长期产量目标仍未4亿吨，预计2018年产量增幅在500-1000万吨，力拓预计增加1000万吨的高品低磷矿石，必和必拓和FMG则维持维持当前产量不变。
环保治理下国产矿产量很难释放
国产矿由于资源禀赋较差故开采成本较高，在2013-2015年矿价大幅下跌的过程中，国内多数矿山相继停产。随着2016年矿价的回升，国产矿产量逐步释放，2017年3月的单月产量同比增速更是达到了18%的近四年高点，进入三季度后环保治理力度较为严格，河北等地更是关停了多个矿山，使得7、8两月单月产量增速在度转负，11月初国内266座矿山产能利用率已降至63%的年内低点，日均产量也较4月下旬高位9.4万吨大幅减少了28.5%。2017年，环保已成为抑制国产矿产量释放的主要因素，7月，河北省对1170个有证露天矿山实施停产整治，同时自今年起停露天矿山建设项目审批，同期四川、内蒙、湖南等地矿山安全环保检查持续推进，在环保督查力度较强的背景下，国内矿山后期也很难有新增产能的出现，同时现有产能也将进一步缩减，预计2017年国内铁精粉产量同比增加4.15%，2018年在矿价回落及环保两个方面的压制下国产矿产量将在度下降。
港口库存持续回升 高品占比仍需关注
自2016年6月下旬全国41个港口铁矿石库存总量重回1亿吨后，之后就未曾回落，2017年至今，库存总量已增加了19.5%，并在6月初达到14059万吨的历史高位，而后因外矿发货原因库存小幅回落但仍位于历史高位区间。不过受钢材生产利润大幅增加及去产能和频繁的限产影响，钢厂为提高贴水产量在加大废钢配比的同时也将铁矿石入炉品位升至高位，高品矿需求大增，从而将困扰铁矿石的总量过剩问题转移至结构性偏紧问题，港口高品矿库存一直未能明显提升，高品矿溢价的起伏成为矿价涨跌的重要因素。2018年，主流矿山高品矿发货量预计将会上升，而钢厂利润虽在终端需求影响下或出现回落，但维持高位概率较大，因此对高品矿需求仍存，从库存上看，铁矿石结构性问题仍将存在，但与2017年相比，在供给有增量且钢材利润面临回落的情况下，对于价格的影响或给予高品矿的溢价预计将会出现下滑。
3
需求稳中上涨 废钢替代性增强
2017年，国内宏观经济稳中向好，房地产投资增速维持平稳，钢材需求未出线明显下滑，同时因去产能及环保限产频繁发生，钢价较为坚挺，吨钢利润最高超过千元，钢厂受此刺激生产积极性较高，铁矿石需求整体持稳。下面主要从生铁产量来具体分析铁矿在2017年需求情况，并简要介绍钢材下游情况，同时钢厂铁矿石库存也是体现其需求的重要观测点。
生铁产量稳中上涨 增速放缓
随着钢价的持续拉升，钢厂盈利情况较好因此生产积极性相对较高，2016年10月起国内生铁产量累计增速在时隔18个月后开始转正，并在2017年2月达到相对高点5.6%。钢厂产能利用率仍处于历史低位，在钢材利润较高时其高炉开工率及产能利用率均较高，剔除淘汰产能的利用最高达93%，随着钢厂盈利的下滑，外加环保对钢厂生产影响较大，因此开工率开始回落，但同期粗钢产量却持续增加，这主要受到钢厂加大高品位矿的配比，及废钢用量提升，生铁产量在8月同比增加3.8%后创历史新高，而后随着环保限产执行力度愈发严厉，开始触及到实际产能，1-11月生铁累计同比增速已降至年内低点2.3%，而同期粗钢增速却保持在5.7%，粗钢产量高于生铁一是电弧炉的投产，二是长流程炼钢中废钢用量的提升，5月起国内废钢价格的持续走高也对此有所印证。由于去产能的持续推进，长流程炼钢或将继续减少，国家在“十三五”规划中提到转炉废钢比力争达到15%，同时目前已陆续投产的电弧炉，未来钢厂废钢用量有望继续增加，对铁矿石的替代作用也将进一步增强。
钢厂补库热情持续下滑
2017年，钢厂进口矿库存呈现大幅冲高后震荡回落的走势，由于对节后下游复工及金三旺季预期较为强烈，钢厂春节前开始大幅补库，蛋春节过后，钢价却持续走低，钢厂补库热情随之回落，钢厂进口矿库存连续11周回落，而此时的矿价也大幅回调至54美金的低点，高品供需偏紧问题此刻随着钢厂需求的下滑也未能出现；而年中宏观数据表现超预期等一系列利好的出现，则使钢厂预期转向，厂内库存也随即由22天逐步回升至27天的年内次高，同期的矿价也反弹了近50%；之后，“金九银十”旺季不旺，同时环保限产力度增强，均使钢厂维持低库存的策略，厂内库存也震荡下滑至23天，铁矿石价格也下跌了近22%。采暖季限产结束后钢厂复产及工地复工对钢材需求的增加将导致钢厂补库，届时矿价有望迎来反弹。但从18年全年的预期看，随着房屋销售增速的持续回落，房地产将面临走弱风险，对于钢材需求的影响将传导至铁矿需求，而废钢替代效应的增强将进一步对铁矿需求形成挤压。
废钢用量提升
受去产能及环保限产影响，钢厂产量释放受到抑制，而钢材利润却一直处于高位，从而使钢厂通过增加废钢用量来提高产量。据废钢协会统计1-9月废钢铁消耗总量1.0123亿吨，同比增加56.5%，废钢比已达15.85%，同比增加5.1%，其中，转炉废钢铁单耗为122千克/吨，同比增加53.7千克/吨，电炉废钢铁单耗为619.2千克/吨，同比提高18.4千克/吨，国家“十三五”对钢铁行业要求转炉废钢比需达到15%以上，目前看废钢在转炉用量仍有提升空间。不过从经济效益的角度来看，钢厂提高废钢配比的另一个原因是与生铁相比添加废钢的成本相对较低，但随着电弧炉的相继投产，转炉废钢用量的增加，废钢价格开始持续回升，而同期生铁成本因铁矿石价格的走弱则出现下降，目前两者价差再度转负，而对于后期电弧炉投产的数量将会进一步增加，届时也会带动废钢需求的增长，其价格将维持偏强走势，将影响钢企对其配比。
钢材终端需求整体持稳
钢材终端需求的强弱将间接影响钢厂的补库热情。在此轮广义财政扩张过后，地方政府的债务问题已经累计到一个非常高的水平，引起了监管部门的高度重视，故财政部及银监会均出台相关政策以控制地方政府债务的爆发。因此随着财政支出的下降，基建投资资金来源明显受到掣肘，预计2018年基建投资将进一步下降。房屋销售经过两年多的快速增长之后，随着棚改货币化对三四线城市销售贡献的降低，加之此前房地产复苏透支了部分需求，预计2018年的房屋销售将延续下滑态势，虽土地购置面积在持续增加，但销售的回落势必影响开工意愿，因此投资及新开工增速下滑在所难免，但转负可能较小，从而使房地产对钢材需求的增量尚存。2018年，随着购置税优惠政策到期，汽车销售将受到一定影响，不过随着消费者对大空间、舒适度需求的提升，SUV销量仍将持续，另外国家大力推广新能源汽车，提供各种优惠政策，均将促进新能源汽车的销售，因此2018年汽车销量将会下滑但幅度有限。随着房屋销售的进一步下滑，对于家电销售的影响将更为显著，预计2018年家电销售将出现回落，从而导致上游板材需求的转弱，造成其利润向上下游的转移，价格相应下跌，对于铁矿石需求产生一定影响。
4
铁矿石成本端分析
四大矿山成本经过多年的优化，已降至较低水平，价格很难跌至其成本线下方，因此需重点关注非主流矿成本。而随着近几年主流矿山成本的降低，外加其铁矿石产量占比的不断提高，导致铁矿石的成本曲线也更加平坦，而世界粗钢产量的下降也使其很难触发成本曲线尾部的行情，成本曲线的平坦化也就导致矿价中枢在不断下移，2014年前动辄100美金甚至高达200美金以上的高价格也就很难出现了。
大型矿山现金成本维持低位
从现金成本的构成看，资源禀赋、基础设施、税费等均是决定其成本的重要因素，这导致了大型矿山的优势更为显著，特别是对于国内矿山而言，由于矿石品位较低，开采难度大，税费高，使得内矿的生产成本远高于外矿。四大矿山的现金成本一直代表了世界最低水平，淡水河谷的现金成本因一次性的铁路运费、滞留成本增长以及季节性的维护费用增加而升至15.2美金；力拓上半年现金成本同比降3%至13.8美金，必和必拓则为14.15美金，FMG现金成本创纪录降至12.15美金，同比降幅达到10%，取代力拓成为四大矿山中现金成本最低的矿山。主流矿山因资源禀赋和运营效率在成本上的统治力愈发强大，而近几年新兴技术的大规模应用则使其成本进一步下降。但对于未来而言，直接成本的削减将变得更加困难，除淡水河谷因S11D矿区资源较好故现金成本继续下降外，其他矿山未来在现金成本压缩上将由美元向美分发展，最低成本已处于底部阶段。
海运市场现复苏迹象
近年，随着中国对铁矿石进口量的大幅增加，国际海运市场开始逐步回暖，2016年以来，BDI指数触底反弹，至今BDI 和BCI分别上涨了58.6%和176.3%，同期巴西到中国及澳洲到中国的铁矿石运费则分别上涨了39.8%和46.9%，对于铁矿石到岸总成本的影响较为显著，基本对冲了现金成本减少所带来的优势。全球航运业历经约10年运力过剩与贸易量锐减的打击，BDI重回1200上方标志着该行业开始出现“根本性的转变”，航运业复苏的根本原因是运力过剩的局面得到缓解，过去四年船舶交付数量大减，而韩进海运等公司的破产也使供给压力得到较大缓解，同时铁矿石、谷物、煤炭等干散货运量的增加，导致航运业供需开始获得平衡。2017年以来韩国船企接单量大增及航运业薪酬大幅调整侧面印着了市场的好转，预计18年航运业将延续复苏态势，届时铁矿石运费有可能进一步提升。
5
供需平衡表预测与解析
全球铁矿石年度供需平衡表
|
|
中国铁矿石年度供需平衡表
|
|
从供需平衡表来看，2018年，世界和中国铁矿石供给依然处于过剩局面，但过剩数量有所减少，主要源于印度钢铁产量的逐步提升及非主流矿增量减少和国产矿产量的下滑。具体看：
供给上，随着四大矿山市场占有率的大幅提升，垄断地位的逐步增强，其经营策略也开始向提高经营利润转变，扩产步伐较前几年放缓。淡水河谷预计年均增速为2.9%，2018年产量为377，686千吨；力拓产能增量为1000万吨，预计其2018年总产量将达到36000万吨；必和必拓2018年产量将增加4.43%达到277，693千吨。FMG当前并没有增产计划，其矿石资源禀赋不及前三大矿山，因此预计2018年产量持平2017年，增量为0。非主流矿方面，罗伊山2018年产量有望达到5500万吨，增量为1000万吨；英美资源2018年增量预计为200万吨；而安赛乐米塔尔和Metalloinvest增量相对较小。其他矿山因矿石品位及成本原因，预计产量将小幅减少。国产矿方面，由于近几年国内原矿品位出现下滑且价格持续低于成本线导致矿山关停，因此国产精矿产能也相应回落，同时从铁矿价格与产能利用率及国产矿成本相结合，推算出2018年国产精矿产量将减少约1600万吨。综合看，2018年世界铁矿石供给将增加28，807千吨，增幅为1.29%，其中高品矿增量约为4400万吨，这其中不包括国产精粉的减量。
需求上，随之中国钢铁去产能的深入，电弧炉产能的释放以及废钢配比的提升，国内生铁产量增幅将逐步收窄，结合生铁产能测算2018年增速为1.5%，至720，258千吨。与之对应的是，印度经济的发展及城市化推进将使其钢铁产量快速增长，不过由于当前印度电弧炉与感应炉的占比达到50%以上，因此其对铁矿石的需求潜力仍谨慎对待，目前而言印度废钢量很难满足国内需求因此预计仍以铁矿石为主，短期看对铁矿石需求仍有较强的拉动作用，预计2018年印度生铁产量将增加7.4%。欧洲经济稳步复苏，国内钢材需求量增加，2018年生铁产量有望继续增加，韩国则因汽车产量下降，故钢材需求回落产量减小。其他主要地区，如独联体及日本生铁产量基本维持稳中增加的走势，预计2018年增速为2%。综合看，全球2018年生铁总产量将增加2.1%。
2018年，世界铁矿供给过剩约为128，906千吨，较2017年有减少，从边际成本曲线看，铁矿石价格供需平衡价格为60美金。
|
|
铁矿石累计成本曲线
6
铁矿石技术分析与展望
|
|
铁矿石期货指数周K线
从铁矿期货指数周K线看，2016年1月以来，已基本走完一个完整的5浪结构，目前处于上升三角形调整浪的D浪位置，振幅将继续收窄，而后向上做出突破。从趋势上看，当前铁矿石并未突破2017年2月高点以来的下跌趋势线，仍处于短周期下跌趋势中。
后期，技术上看铁矿将在度回落，而后在440附近反弹，若能向上突破480压力位则可以迎来结束调整浪及下跌趋势。
7
总结全文和2018年度操作建议
2016年以来，我们发现铁矿石价格每一轮的涨跌均伴随着供需结构性问题的出现与覆灭，在结构性问题与总量问题的转换中，矿价震荡前行。结构性问题的背后则是钢材较高的利润以及去产能及限产背景下钢厂对产量的渴求，还有高品矿的供给。供给上，在供需平衡表预测中可以看出，主流矿及非主流矿高品供给增量约为4400万吨，在产量中的占比延续增长势头，这其中包括了市场接受度略差的罗伊山矿。而从钢厂的角度看，则是高利润的可持续性，这里先分析其供给情况，去产能已历时近两年，“十三五”目标也已完成近80%，在触及到实际产量的情况下继续推进的难度将大幅增加，而环保治理强度将会持续，因此限产将会趋于常态化，所以2018年钢材产量的释放会更为稳定。需求上，随着棚改货币化对三四线城市房屋销售的贡献减弱，国内销售增速将进一步下移，这将影响两个方面，一是在地产投资与销售的滞后关系恢复后，投资受到销售影响也将显著回落，但土地成交面积增速较好预示投资很难回落到负值，表明地产对钢材特别是螺纹钢的需求增量尚存；二是房屋销售的快速下滑将引发家电等需求的减少，进而影响板材需求，因此综合看地产对钢材需求是稳中趋弱的。而基建方面，2017年下半年已进入广义财政回落的周期，基建作为稳增长的目的已基本实现，随着控制地方债务基建投资将逐步下滑甚至转负，其对钢材需求的影响相对较大，需求稳中偏弱而供给相对稳定的背景下钢材的利润会出现回落，高品供给的增加将导致其溢价幅度低于2017年，对矿价的拉动作用随之减弱，从而我们推测铁矿石价格上沿将会下移至75美金；但全球海运市场的回暖，将使得铁矿石海运费维持高位，成本的抬升将使矿价在50美金附近的支撑增强，从供需平衡表看，2018年铁矿石价格的运行中枢将下跌至60-65美金，跌幅在10%左右。
采暖季结束后，下游工地开工催生钢材需求回暖，钢厂复产前将集中补库，而一季度外矿发货量季节性回落将使供给压力减小，届时铁矿石价格有望迎来反弹良机，1805合约可低位做多，上方压力在570元，不过预期的一致性或将导致矿价短期内涨至目标为，因此需要关注限产结束后钢材下游实际需求及钢厂生产积极性；而后钢材下游需求的放缓将导致钢厂补库热情降低，矿价随着震荡回落但幅度不大；三季度的钢材需求旺季在房地产开发投资放缓的影响下对钢材需求的提振效果预计有限，同时外矿发货的提升也将使结构性问题减弱，铁矿石小幅反弹但很难超过一季度高点，而后进入2018年采暖季，限产在度来袭，矿价整体走强可能较小。
操作上，核心思路是做空螺纹及热卷利润盘面利润，或螺矿比及板矿比，技术上看铁矿石调整浪即将结束，若在450附近止跌反弹并向上在500处做出有效突破，则其将结束二月份以来的下跌趋势，届时基本面与技术面共振，可做多1805合约。跨期套利上，建议进行5、9正套。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：牛鹏飞
