对于市场大小盘风格，宏观角度上主要有两方面因素影响，分别为大小盘上市公司相对业绩状况与金融市场流动性。逻辑上，股票价格的表现依赖上市公司业绩情况，因此小盘股业绩相对表现较好时，往往风格会偏向小盘。同时，一般情况下，小盘股价格波动更大，尤其对金融市场流动性状况的弹性更大。因此，在流动性较好时期，小盘股相对大盘股表现更好。自2000年以来，市场风格明显趋势性偏向小盘股共有四个阶段，分别为2000年初至2001年中、2005年中至2006年中、2008年中至2010年、2013年初至2015年中。在这样几个阶段中，小盘股相对业绩表现较好，同时金融流动性较平稳或有改善。
大小盘业绩相对表现与宏观经济增速高度相关。大盘股往往更能代表宏观经济表现，其业绩状况与经济运行周期高度相关。在经济增速稳定甚至好于预期阶段，大盘股的整体业绩增速往往也将好于预期。小盘股更多代表轻资产的行业与公司，与宏观经济周期的关联度相对较弱。因此，大小盘风格切换一定程度上取决于对经济增速的认识。我们认为，当前以及明年中国经济韧性仍将延续，尤其是明年经济增速并不会出现明显的回落。对明年经济增速的担忧主要来自于房地产市场。我们认为，今年三线及以下城市房地产销售对冲了一、二线城市销售的快速回落，明年将出现一、二线城市投资对冲三线及以下城市投资下滑的风险。当前，一线城市商品房住宅库存已降至近10年最低，二线城市库存处于2011年以来低位，具有补库需求。此外，基建投资也将对固定资产投资整体起到稳定作用。
今年三季报数据显示，A股业绩增速相较中报小幅回升，全部A股业绩同比增速上升1.84个百分点至19.85%，其中剔除金融板块的业绩增速回升1.62个百分点至39.66%。三季度，创业板剔除温氏股份后业绩增速回落至20.40%，进一步剔除权重较大且对整体业绩增速拖累较大的乐视网与东方财富，创业板业绩增速仍较中报下滑。我们预计明年上半年，A股业绩增速与创业板业绩增速会呈现同步小幅下滑，不会出现明显的相对差异。因此，业绩并不支持大小盘风格的转换。
对于流动性，我们认为整个货币环境依然维持易紧难松的状态。国内方面，未来一至两个季度通胀中枢抬升将是大概率事件。在需求持续稳定阶段，下游行业将逐步涨价应对成本压力，PPI向CPI的传导过程将加快。国际方面，受到海外主要经济体经济向好与通胀回升的推动，全球货币政策整体向常态化回归。预计美国明年加息的节奏可能加快，也将对国内市场流动性产生影响。 （作者单位：长江期货）
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责任编辑：牛鹏飞
